橡膠的“困獸之斗”遠(yuǎn)未結(jié)束

近期，滬膠價格重心出現(xiàn)抬升跡象，但縱觀基本面現(xiàn)狀，整體依然維持弱勢格局。本輪反彈更多來自商品間的聯(lián)動以及自身的技術(shù)性修復(fù)，在基本面未出現(xiàn)大的改善的情況下，除非后期宏觀面產(chǎn)生較強(qiáng)烈的利多預(yù)期，或者黑色、有色板塊大幅反彈，否則滬膠四季度上漲空間將相對有限。

全年維持供大于求格局

今年前10個月全球天然橡膠產(chǎn)量同比增長5%至1042.9萬噸，其中泰國、越南分別增長1.9%和11.3%，中國增長7.6%。預(yù)計今年全球總產(chǎn)量較去年增加60.5萬噸，增幅5%。截至10月，全球消費量同比增長1.1%至1073萬噸，預(yù)計全年同比增長1.1%。其中，中國下降0.9%，泰國增長7.7%?？梢钥闯?，今年供需增速存在較大錯配，這成為市場結(jié)構(gòu)失衡的根源。

目前全球主產(chǎn)區(qū)都已進(jìn)入年內(nèi)生產(chǎn)旺季，在天氣狀況良好，新開割面積增量環(huán)比上升46%的背景下，供應(yīng)壓力不可小覷。而對應(yīng)的下游消費在“金九銀十”過后則逐步轉(zhuǎn)弱，新增需求只能寄托于輪胎廠的年末備貨，但是市場顯性庫存過高導(dǎo)致工廠采購情緒低迷。

套利引發(fā)超需求進(jìn)口

此前7、8月份時，大量投機(jī)資金涌入期貨市場，推高了整體商品價格，滬膠跟隨反彈導(dǎo)致其估值偏高，出現(xiàn)了明顯的套利機(jī)會。這刺激國內(nèi)投機(jī)盤大量進(jìn)口混合膠進(jìn)行非標(biāo)套利，同時加大全乳和煙片倉單的注冊力度。9月中國進(jìn)口天然橡膠（包含乳膠、混合膠等10個稅則號）共計54.80萬噸，環(huán)比增加18.54%，同比增加42.83%；1―10月累計增幅達(dá)到34.78%。由于消費速度較慢，這直接轉(zhuǎn)變?yōu)橹杏蔚膸齑鎵毫?。另外，從膠種結(jié)構(gòu)可以看出，混合膠及煙片因附加了較高的投機(jī)屬性，進(jìn)口量呈脈沖式增長；而標(biāo)膠更多體現(xiàn)的是工廠的生產(chǎn)需求，這部分僅保持了剛性進(jìn)口。

保稅區(qū)進(jìn)入累庫周期

從9月中旬開始，青島保稅區(qū)庫存結(jié)束季節(jié)性去庫存小周期，進(jìn)入累庫周期，目前庫存增至19.9萬噸。其中，天然橡膠及復(fù)合膠均保持平穩(wěn)，分別為11.64萬噸和0.4萬噸。而合成橡膠庫存再創(chuàng)年內(nèi)新高，這主要是套利盤口的混合膠超需求進(jìn)口所致。上期所庫存小計48.8萬噸，其中2016年舊膠約21萬噸，2017年的全乳新膠和煙片膠均為10萬多噸。過多的產(chǎn)出及進(jìn)口致使國內(nèi)流通環(huán)節(jié)擁堵；而且四季度生產(chǎn)旺季期間，海外供給充足，后續(xù)將有大量船貨不斷到港。因此今年中上游環(huán)節(jié)的供應(yīng)壓力十分突出。

四季度需求彈性不大

據(jù)統(tǒng)計，前三季度我國標(biāo)準(zhǔn)膠進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)口65.41萬噸，基本持平于去年同期的65.45萬噸。同時從輪胎進(jìn)料加工出口量來看，今年前三季度進(jìn)料加工貿(mào)易出口334.74萬噸，相比去年同期的338.31萬噸下降1.05%，這反映出我國今年輪胎出口市場缺乏增量提振，僅維持剛性需求。原配市場受到重卡銷售高增長的支撐表現(xiàn)尚可，但經(jīng)過偏弱的替換和出口市場對沖后，輪胎開工率全年都保持了同比下滑的態(tài)勢。9月橡膠價格下滑期間，下游也進(jìn)行了適量備庫，目前部分工廠原料及成品庫存均回升至中高水平，其采購模式預(yù)計將相對謹(jǐn)慎。

綜上，近期多品種出現(xiàn)風(fēng)險偏好有所回升的端倪，但橡膠基本面較為弱勢限制其上行空間。操作上短線低買不追高；中線等待期現(xiàn)價差在2500元/噸以上時逐步布局空單。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。