銅市進入累庫階段

春節(jié)期間，外盤有色金屬均有較大跌幅，尤其是與宏觀經(jīng)濟緊密相關(guān)的銅價（LME銅）下跌超8%，接近五個月最低點。短期來看，疫情將令銅價承壓，一季度國內(nèi)經(jīng)濟走弱概率大增，銅下游消費受抑，企業(yè)復(fù)工延遲對需求的影響大于供應(yīng)，2019年年底前稍有恢復(fù)的多頭信心面臨新的挑戰(zhàn)，短期銅價或弱勢運行。

疫情令風(fēng)險資產(chǎn)承壓

一方面，此次疫情引發(fā)恐慌情緒，令風(fēng)險資產(chǎn)承壓。國內(nèi)各地市紛紛出臺推遲復(fù)工計劃，美國宣布進入公共衛(wèi)生緊急狀態(tài)，世衛(wèi)組織將新型冠狀病毒感染肺炎疫情列入國際關(guān)注突發(fā)公共衛(wèi)生事件。春節(jié)期間恐慌指數(shù)VIX明顯抬升，除避險資產(chǎn)收漲外，其余風(fēng)險資產(chǎn)均有不同程度的下跌，國內(nèi)期市開盤滬銅大幅低開幾無懸念。另一方面，疫情對餐飲、旅游、電影等第三產(chǎn)業(yè)的沖擊最大，制造業(yè)也會受到明顯沖擊，銅的下游消費主要體現(xiàn)在電纜、空調(diào)、汽車等方面，生產(chǎn)活動的延遲造成短期需求不濟。我國經(jīng)濟下行壓力加大，疊加疫情造成的短期影響，一季度經(jīng)濟表現(xiàn)不容樂觀。

需求受到的沖擊大于供應(yīng)

銅冶煉工廠生產(chǎn)受到的影響較小，絕大多數(shù)冶煉廠春節(jié)至今維持正常生產(chǎn)，部分春節(jié)停工的企業(yè)按照原計劃復(fù)工，不過物流運輸受到管控，冶煉廠原料供應(yīng)難以保證。銅材加工廠開工時間多延遲至2月10日，銅市需求恢復(fù)需要時間。2019年銅礦石進口量維持在高位，12月進口量為192.8萬噸，冶煉廠的原料儲備相對充裕，不過由于物流運輸受到限制，短期可能存在資源分配不均，但中期難現(xiàn)短缺。從市場情緒來看，截至1月28日當(dāng)周，COMEX1號銅非商業(yè)多頭持倉大減26514手，而空頭持倉僅減少6335手，重回凈空狀態(tài)，表明資金對后市銅價不甚樂觀。

LME銅庫存在1月20日和21日快速抬升，截至1月31日庫存為18.07萬噸，并不算太低。春節(jié)前國內(nèi)庫存維持平穩(wěn)，上期所總庫存在13.5萬噸左右，倉單庫存也在7萬噸以上。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，一季度往往是庫存累積的階段，整體現(xiàn)貨庫存偏寬松。

外圍宏觀環(huán)境偏中性

美國2019年四季度GDP年化季率為2.1%，持平于預(yù)期和前值，但核心PCE物價指數(shù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲在1月會議上維持利率不變，預(yù)計將繼續(xù)提供回購支持至4月份。歐元區(qū)2019年四季度GDP同比增長1%，略低于預(yù)期。1月31日英國正式脫歐，進入過渡期，雙方將對全面貿(mào)易協(xié)議展開談判?？傮w上，外圍宏觀環(huán)境偏中性，不過仍需留意小范圍地緣政治風(fēng)險。

中國1月制造業(yè)PMI為50%，環(huán)比回落0.2個百分點，新訂單指數(shù)回升0.2個百分點，表明市場需求有增長，不過原材料庫存指數(shù)仍在下降，企業(yè)信心不足。考慮到此次疫情影響，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)或表現(xiàn)不佳，制造業(yè)企業(yè)面臨較大壓力。2月1日，中國人民銀行、財政部等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，實施逆周期調(diào)節(jié)、提供充足流動性，2月3日央行開展1.2萬億元公開市場逆回購操作。雖然此次疫情影響較大，但在政策指導(dǎo)下不宜過分恐慌。

（作者單位：長安期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。