豆粕基差下跌空間有限

過去兩周市場經(jīng)歷了進(jìn)一步的榨利去化，在華南基差跌向-80元/噸之后，豆粕現(xiàn)貨壓力最終從基差傳遞到盤面。而本輪2005合約對2730元/噸的破位是發(fā)生在月度供需報告之前，進(jìn)一步說明了市場對空頭方向的迫不及待，也宣告了連粕短期下跌趨勢形成，且美豆已經(jīng)提前透支季度庫存去化的預(yù)期。

截至1月15日，美豆期貨及期權(quán)凈多持倉在5000手左右。美豆對華出口的具體細(xì)節(jié)仍舊沒有落地，美豆出現(xiàn)“賣事實”型的回落。美國農(nóng)業(yè)部相關(guān)人士指出，此舉也加速了美豆回落的步伐，但考慮到今年美豆種植成本960美分（按單產(chǎn)47.4蒲式耳/英畝且不含補(bǔ)貼計算），預(yù)計美豆在900—920美分區(qū)間存在顯著支撐，大幅下跌的空間有限。而南美天公作美，市場開始猜測1.243億噸的破紀(jì)錄的2020年巴西大豆產(chǎn)量。多頭還有“王炸牌”是出口。

此外，目前阻礙美豆大量對華出口的問題已經(jīng)不是關(guān)稅，即使海關(guān)放開，懲罰性關(guān)稅完全取消，升貼水的結(jié)構(gòu)也將阻礙美豆對華出口。當(dāng)下的南美貼水已經(jīng)到了跌無可跌的局面，通常情況下巴西大豆對美西有20—30美分的質(zhì)量升水，但目前3月之后的船期升貼水報價是巴西較美西便宜10—20美分，目前巴西145—160美分，美西160—170美分，這個結(jié)構(gòu)回歸之前看不到美豆出口的提升，也就是說南美—美西的價差成為關(guān)注美豆對華出口可能性的前瞻指標(biāo)。目前市場普遍預(yù)期在2020年第三季度之前，中國對美豆的采購將比較有限，也就是說至少美豆平衡表因為出口而出現(xiàn)的變動將十分有限，所以市場把目光放在了2月20日左右的美國農(nóng)作物產(chǎn)量展望論壇上。

油脂的階段回落給予本周豆粕一定支撐，回調(diào)在技術(shù)層面仍在進(jìn)一步加速。但筆者預(yù)計在高榨利背景下，豆粕2005合約反彈很難突破2730元/噸。此外筆者認(rèn)為上半年豆粕產(chǎn)業(yè)的機(jī)會在于對現(xiàn)貨基差的抄底，市場逐步出現(xiàn)基差見底的聲音，廣東地區(qū)現(xiàn)貨價格周度出現(xiàn)20—30元/噸反彈，至2610—2630元/噸，目前-70—-80元/噸的基差預(yù)計下跌空間有限，同時去榨利的壓力也從基差轉(zhuǎn)向盤面價格，除此以外盤面M5—M9價差出現(xiàn)難得反彈，從前期的-100元/噸以上回落到-88元/噸，正套路徑有望延續(xù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。