謹慎看空明年銅價

供給缺口收窄

今年以來，銅價先揚后抑，然后陷入窄幅區(qū)間振蕩。進入12月銅價快速拉漲，是新一輪上漲行情的開始，還是以反彈對待？筆者認為，資金在基本面利好因素下起到助推作用，明年銅市供給增速高于需求，中美經濟延續(xù)放緩態(tài)勢，謹慎看空2020年銅價。

明年銅礦項目增加

今年全球經濟增速顯著放緩，制造業(yè)疲弱，英國脫歐局勢撲朔迷離，貿易關稅已對經濟產生實質性利空，抑制全球貿易及投資。為應對經濟下行，以美聯儲為首的全球央行啟動新一輪寬松貨幣政策。同時，美國經濟相對歐洲更顯韌性，美元指數上行。

國際貨幣基金組織預計2020年全球經濟增速有望由今年的3%上移至3.4%，其中新興市場國家經濟復蘇更明顯，但中美經濟增速或弱于今年。我國作為全球最大的銅需求國，若經濟增速維持放緩態(tài)勢，預計需求難有顯著改善。

今年新增銅礦項目稀少，在產礦山品位下降，同時礦山生產干擾事件頻發(fā)，預計全年銅礦較去年微跌9.2萬噸。2020年，雖然缺少大型礦山投產，但巴拿馬銅礦、智利Chuquicamata銅礦、印尼Grasberg銅礦及秘魯Toromocho銅礦產能仍預計較2019年增長40萬噸，疊加我國多寶山二期、甲瑪二期等礦山擴產，預計2020年全球銅礦項目增加產能61.9萬噸。但嘉能可旗下的位于剛果金的Mutanda銅礦已于11月底停止運營，智利罷工干擾或將延續(xù)，因此ICSG預計2020年全球銅礦產量為2092.1萬噸，較2019年增長43.8萬噸。隨著近兩年冶煉廠大量擴產，2020年銅精礦長單TC僅62美元/噸，較今年下滑18.8美元/噸。2021年仍有大量冶煉產能釋放，不排除未來冶煉企業(yè)原材料緊張的可能性，屆時銅市供給增長將由銅礦增量決定。

全球銅消費有望增長

今年冶煉廠新擴建產能繼續(xù)高速釋放，新增粗煉產能高達65萬噸，但由于冶煉廠檢修顯著高于往年水平，實際產量增長不及預期。據預計，我國電解銅產量較去年僅增長30萬噸。對于明年，冶煉廠擴產將顯著放緩，但今年新增產能將于明年釋放產量，且冶煉廠檢修料顯著減少，因此預計明年全球電解銅產量有望增長65萬噸，同比為2.7%。

今年我國銅材企業(yè)開工率整體低于去年水平。終端消費疲弱，前10個月電網投資同比下滑10.5%，1—11月汽車銷量同比下滑9.5%。盡管四季度沖刺趕工現象明顯，也難改年內負增長的局面。

2020年為“十三五”規(guī)劃最后一年，今年部分招投標尚未提貨，預計明年會逐步提貨。12月初，國家電網有限公司發(fā)布關于嚴格控制電網投資的通知，因此對明年上半年電力行業(yè)仍偏樂觀，但全年投資預計僅有低增速。隨著房屋竣工及銷售數據回暖，明年空調產量將增長，但今年空調企業(yè)的高庫存將限制明年產量增長空間。乘聯會預計，明年我國汽車銷量將微增1%。整體來看，預計明年銅需求將較今年好轉，錄得低增速，據ICSG預計，明年全球電解銅消費增長43萬噸。

綜上所述，預計2020年全球銅市供應增量高于需求增量，供應短缺10萬噸，缺口較2019年收窄，相對全球精銅年需求量而言仍處于供需緊平衡狀態(tài)，供需無明顯沖突。全球經濟在新興市場國家?guī)酉禄虻撞繌吞K，但中美經濟增速將繼續(xù)放緩，謹慎看空明年銅價，滬銅運行區(qū)間為44000—51000元/噸，重心為47000元/噸。倫銅運行區(qū)間為5100—6700美元/噸，重心為5900美元/噸。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。