瀝青漲勢仍會延續(xù)

近期，瀝青期貨價格大幅波動。近月1912合約臨近交割，期、現(xiàn)貨價格持續(xù)靠攏，而主力2006合約則在寬幅振蕩中尋找方向。兩個合約標的同是石油瀝青，價格的驅(qū)動因素卻因到期時間的不同而略有差異：12月合約因交割因素，期現(xiàn)回歸，走交割邏輯；6月合約還有長達半年的交易周期，具有很多的變量和不確定性，宏觀因素、基本面因素以及各種預(yù)期、判斷都會對價格產(chǎn)生影響。

原油價格振蕩調(diào)整

當前，國際原油價格繼續(xù)區(qū)間運行，多空因素交織，有待形勢更加明朗。

在供應(yīng)端，OPEC+達成新的減產(chǎn)協(xié)議，參會的產(chǎn)油國決定在2020年一季度加大減產(chǎn)力度，減產(chǎn)量從120萬桶/日擴大至170萬桶/日，沙特還承諾額外自愿減產(chǎn)40萬桶/日。減產(chǎn)力度超出預(yù)期，挺價意圖明顯。美國當前的原油產(chǎn)量已經(jīng)達到1290萬桶/日，明年預(yù)計還會增長，但鉆井數(shù)量的下降和鉆探活動的減少將導(dǎo)致原油產(chǎn)量增長速度的放緩。供應(yīng)端對價格形成了支撐。

在需求端，爭端的持續(xù)給全球經(jīng)濟增長蒙上了陰影。無法預(yù)期爭端的發(fā)展變化，這是市場的重要變量和不確定性。短期，原油市場供應(yīng)端相對明確，需求端成為價格波動的最主要變量。

瀝青處于季節(jié)性淡季

隨著天氣轉(zhuǎn)冷，瀝青的道路施工需求正由北向南緩慢萎縮，西北地區(qū)的主力煉廠開始出臺冬儲政策，但冬儲需求依托于對來年的消費預(yù)期，當前期貨市場瀝青價格呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)，并不利于冬儲的展開。

瀝青需求并不樂觀，現(xiàn)貨價格存在繼續(xù)松動的可能?；畹闹鸩娇s小甚至局部地區(qū)基差轉(zhuǎn)負，對交割月合約的價格支持力度日益減弱。瀝青當前的供應(yīng)相對平穩(wěn)，百川資訊的數(shù)據(jù)顯示，上周64家主要瀝青煉廠的裝置開工率為43%，環(huán)比增加1個百分點。

庫存方面，煉廠庫存有所增加，而社會庫存出現(xiàn)下降。部分煉廠可能在后期保持低產(chǎn)，主動縮減瀝青供應(yīng)來應(yīng)對需求的下降。

遠月存在不確定性

除了原油價格帶來的不確定性，政策、地緣政治等方面也提高了定價中的風(fēng)險溢價。

上年年末，市場對今年的基建投資及落地情況存在相對樂觀的預(yù)期，但隨著時間的推移，預(yù)期也在不斷修正。目前，市場對來年的基建投資同樣有相對樂觀的預(yù)期，這也會逐步在價格上得到體現(xiàn)，支撐價格走高。

在原料端，馬瑞油供應(yīng)有所改善。委內(nèi)瑞拉11月石油出口量環(huán)比增長20%，至88.13萬桶/日，為6個月以來新高。但地區(qū)局勢并沒有平靜下來，玻利維亞出現(xiàn)了顛覆性的變化，委內(nèi)瑞拉受到一些地區(qū)內(nèi)國家的抵制，馬瑞油的供應(yīng)還存在潛在風(fēng)險。

此外，IMO2020帶來船燃領(lǐng)域的重大變動，對瀝青也產(chǎn)生了影響。除了生產(chǎn)端低硫船燃的試生產(chǎn)，進口瀝青的船運費也隨之上漲，目前，韓國到華東的運費在35—38美元/噸，部分瀝青現(xiàn)貨華東到岸價在365—375美元/噸，運費占比約為10%。在IMO新規(guī)執(zhí)行前后，運費價格的波動也會對瀝青價格產(chǎn)生一定影響。

綜上所述，當前，瀝青期貨價格寬幅波動，近月合約在基差收窄后支撐減弱，遠月合約則面臨諸多不確定因素，短期的基本面因素影響有限，更多的走預(yù)期的定價模式，可能還有上行空間。（作者單位：前海期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。