煤炭行業(yè)：焦煤稀缺更顯珍貴 量價仍有空間

【煤炭行業(yè)：焦煤稀缺更顯珍貴 量價仍有空間】從供給端看，限制進口引發(fā)優(yōu)質(zhì)主焦煤緊缺，國內(nèi)焦煤企業(yè)或增加供給保障供應；從需求看，在穩(wěn)增長政策支撐下，鋼鐵對焦煤總需求或保持平穩(wěn)。預計一季度焦煤公司業(yè)績同比增長，全年焦煤價格與產(chǎn)量同比穩(wěn)中有升。考慮焦煤價格上漲影響程度及公司當前估值，分別從煤炭業(yè)務毛利占比、煉焦煤產(chǎn)量占比、估值三因素對8家焦煤公司進行綜合分析比較。我們認為應重點關注盤江股份、淮北礦業(yè)、西山煤電，同時適當關注開灤股份、平煤股份?！　?yōu)質(zhì)煉焦煤資源稀缺且難替代。煉焦煤具有特殊工藝作用以及難取代性；同時資源稀缺，從儲量來看，我國煉焦煤占煤炭總儲量比重僅約24%。從分布看，我國主要煉焦煤礦區(qū)大約有16個，分布于山西、貴州、安徽、河南、河北部分地區(qū)。從煤質(zhì)來看，優(yōu)質(zhì)煉焦煤僅占煉焦煤總量的15.09%。
　　煉焦煤產(chǎn)量中主焦煤較少，供需缺口靠進口。從產(chǎn)能看，2017年我國有效煉焦煤產(chǎn)能10.7億噸。從產(chǎn)量看，氣煤最大約占31.5%；其次為焦煤約占21.5%，1/3焦煤約占14.1%，肥煤約占10.7%。從精煤質(zhì)量看，灰分最高的為瘦煤，最低的為氣煤；精煤平均硫分以氣肥煤最高，貧瘦煤最低。受制于我國煤炭資源，國內(nèi)煉焦煤市場供給不足，特別是優(yōu)質(zhì)煉焦煤緊缺。每年缺口約3300萬噸，主要靠進口解決。澳大利亞和蒙古煉焦煤較為優(yōu)質(zhì)，均占進口總量的43%左右。
限制進口引發(fā)優(yōu)質(zhì)主焦煤緊缺。19年2月中國進口煤及褐煤1764.1萬噸，環(huán)比大跌47.3%，同比下降15.6%。受限制進口影響，我國山西、邢臺等地區(qū)及港口低硫低灰主焦煤價格已經(jīng)上漲。
　　預計一季度焦煤公司業(yè)績同比增長。19年一季度煉焦煤價格同比上漲。京唐港山西產(chǎn)主焦煤、柳林主焦煤、山西產(chǎn)貧瘦煤(噴吹煤)價格平均分別上漲115.5、123.6、93.2元/噸，預計焦煤公司一季度業(yè)績同比增長。
　　預計全年焦煤價格與產(chǎn)量同比穩(wěn)中有升。價格上，焦煤長協(xié)價格上漲穩(wěn)定了市場預期；當前焦炭、螺紋鋼與焦煤價格差仍高于歷史平均水平，價格差仍有修復空間，而螺紋鋼和焦炭受制于成本支撐，價格下降空間不大。預計19年焦煤價格全年維持平穩(wěn)，中樞高于去年；主焦煤由于供給收縮，價格更為堅挺。產(chǎn)量上，在鋼鐵行業(yè)對焦煤需求總體平穩(wěn)的格局下，限制進口焦煤導致國內(nèi)優(yōu)質(zhì)焦煤供需趨緊，精煤產(chǎn)量亦有提升可能。
　　重點關注盤江股份、西山煤電、淮北礦業(yè)。從煤炭業(yè)務毛利占比看，西山煤電、山煤國際、盤江股份、平煤股份占比高；從焦(精)煤占比看，主焦煤產(chǎn)量占煤炭總產(chǎn)量比例超過40%的公司有盤江股份、淮北礦業(yè)、開灤股份。綜合煤炭業(yè)務毛利占比、煉焦煤占比、估值三因素進行排名，建議重點關注盤江股份、西山煤電、淮北礦業(yè)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。