甲醇重點(diǎn)關(guān)注去庫(kù)存進(jìn)度

年初以來(lái)，甲醇主力1905合約走勢(shì)偏強(qiáng)，雖有港口高庫(kù)存壓制但仍從2400元/噸反彈到2550元/噸以上。究其原因，一是1905合約距離交割時(shí)間較長(zhǎng)，在宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)背景下，甲醇價(jià)格跟隨工業(yè)品反彈，二是甲醇市場(chǎng)存在對(duì)未來(lái)基本面改善的預(yù)期。

國(guó)內(nèi)外檢修與復(fù)產(chǎn)交替

去年底天然氣制甲醇裝置基本停車，但由于國(guó)家對(duì)冬季天然氣緊缺有所準(zhǔn)備，春節(jié)前有近300萬(wàn)噸/年的氣頭產(chǎn)能計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，與先前停車至2019年3月的計(jì)劃相悖，預(yù)計(jì)剩余的200萬(wàn)噸/年停車氣頭產(chǎn)能也能在3月前復(fù)產(chǎn)。另一方面，煤制甲醇裝置將在春季迎來(lái)檢修，由于去年夏季甲醇曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一波提前于秋季的搶先檢修，今年的春季檢修損失量存在想象空間。據(jù)監(jiān)測(cè)，去年春季檢修時(shí)期邊際損失量大概在600萬(wàn)噸/年，目前西北已有裝置開(kāi)始公布檢修計(jì)劃，總量大概在300萬(wàn)噸/年附近，今年春檢不排除供應(yīng)損失超過(guò)去年的可能，2—4月國(guó)內(nèi)供應(yīng)大概率先松后緊。

進(jìn)口方面，2018年12月甲醇進(jìn)口量開(kāi)始增長(zhǎng)，達(dá)到71.72萬(wàn)噸，環(huán)比增加13.72萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2019年1月進(jìn)口量將在90萬(wàn)噸左右。近期海外裝置檢修消息較多，伊朗Marjan和美國(guó)OCI一套裝置檢修，2月東南亞部分裝置將檢修，粗略估計(jì)2月進(jìn)口可能會(huì)回落到75萬(wàn)噸左右，顯著高于去年同期60萬(wàn)噸的水平。

下游需求存在增量

國(guó)內(nèi)甲醇最大下游MTO裝置已成為需求最關(guān)鍵的變量，一方面，甲醇制烯烴的盈虧線是甲醇價(jià)格的天花板，另一方面在去年乙烯低價(jià)的情況下，甲醇的經(jīng)濟(jì)性相對(duì)偏弱。而近期乙烯進(jìn)口價(jià)大幅上漲1300元/噸，外采乙烯的生產(chǎn)成本大幅提升，甲醇的低價(jià)優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)。浙江興興MTO裝置也提前復(fù)產(chǎn)，中原大化預(yù)計(jì)在春節(jié)后復(fù)產(chǎn)，兩套裝置將產(chǎn)生240萬(wàn)噸/年的外采甲醇需求，疊加久泰在4月投產(chǎn)帶來(lái)的180萬(wàn)噸/年需求增量，市場(chǎng)對(duì)甲醇下游MTO需求增長(zhǎng)有良好預(yù)期。

傳統(tǒng)下游方面，春節(jié)前后是傳統(tǒng)淡季，下游企業(yè)已經(jīng)開(kāi)啟放假模式。近兩年，在甲醇價(jià)格偏高的情況下，傳統(tǒng)下游價(jià)格一般跟隨原料波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)低位徘徊，總體產(chǎn)能投放較少。因此在傳統(tǒng)下游亮點(diǎn)不多的情況下，考慮到節(jié)后工廠開(kāi)工，預(yù)計(jì)春節(jié)后下游總體需求邊際增量在240萬(wàn)—330萬(wàn)噸/年。

市場(chǎng)后期推演

短期內(nèi)興興開(kāi)車需求增加，平抑了部分西南甲醇企業(yè)復(fù)產(chǎn)的供應(yīng)增量；中期來(lái)看節(jié)后甲醇進(jìn)口將有所回落，春季檢修量同比有增加的可能，但能否扭轉(zhuǎn)目前港口累庫(kù)的狀態(tài)，甚至轉(zhuǎn)為去庫(kù)存仍然值得懷疑。目前甲醇市場(chǎng)呈現(xiàn)Contango結(jié)構(gòu)，上周末1905合約升水江蘇現(xiàn)貨80元/噸左右，升水2月紙貨50元/噸左右。在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，部分貿(mào)易商選擇買近月紙貨拋期貨盤(pán)面的正套操作，這些現(xiàn)貨未進(jìn)入流通領(lǐng)域。

隨著時(shí)間流失，期現(xiàn)價(jià)差將回歸，回歸路徑有兩條：一是基本面逐漸改善，庫(kù)存去化，現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)強(qiáng)于期貨，正套盈利出局且現(xiàn)貨銷售順暢。二是改善預(yù)期并未實(shí)現(xiàn)，期貨下跌快于現(xiàn)貨，正套同樣盈利出局，但現(xiàn)貨大概率只能降價(jià)甩賣，進(jìn)而形成期貨再次下跌的負(fù)反饋。目前來(lái)看，沿海港口庫(kù)存在92萬(wàn)噸附近，大幅高于往年同期20萬(wàn)噸左右，由于部分固化庫(kù)存有釋放壓力，后期甲醇真正走強(qiáng)還需要去庫(kù)存配合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。