基本面無亮點(diǎn) 滬鋁上下兩難

年底由于減產(chǎn)及新產(chǎn)能投放減速，實(shí)際產(chǎn)量呈階段性下降，其間消費(fèi)較為平穩(wěn)，因此基本面短暫好轉(zhuǎn)，對(duì)期鋁帶來一定的支撐。但是由于原油價(jià)格持續(xù)下跌，年內(nèi)鋁價(jià)要想反彈仍難。

近期，國(guó)內(nèi)原鋁市場(chǎng)消費(fèi)維持相對(duì)低迷態(tài)勢(shì)，不過也未表現(xiàn)出明顯的萎縮態(tài)勢(shì)。但由于市場(chǎng)對(duì)后期的消費(fèi)增長(zhǎng)擔(dān)憂仍重，避險(xiǎn)情緒較濃，在此背景下，期鋁延續(xù)上月跌勢(shì)。進(jìn)入11月下半月，國(guó)內(nèi)鋁廠減產(chǎn)消息頻傳，雖然采暖季政策放松，相關(guān)地區(qū)電解鋁基本都獲得限產(chǎn)豁免，但其他高成本地區(qū)則陸續(xù)出現(xiàn)一定規(guī)模的主動(dòng)減產(chǎn)，且減產(chǎn)規(guī)模呈擴(kuò)大之勢(shì)，這對(duì)市場(chǎng)有明顯的提振作用，鋁價(jià)也有所止跌，但整體來看鋁市反彈動(dòng)力仍不足。

減產(chǎn)致使產(chǎn)量回落

由于虧損加劇，國(guó)內(nèi)部分電解鋁企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)產(chǎn)量下降起到立竿見影的效果。數(shù)據(jù)顯示，10月我國(guó)原鋁產(chǎn)量為271.5萬噸，同比增長(zhǎng)6.8%，環(huán)比較9月下降7萬噸。1—10月累計(jì)產(chǎn)量為2771.4萬噸，同比增長(zhǎng)4.4%。進(jìn)入10月，隨著減產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)量上升或受到抑制。

截至11月末，國(guó)內(nèi)累計(jì)減產(chǎn)規(guī)模近200萬噸。除企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)外，采暖季限產(chǎn)雖然不及去年同期，但預(yù)計(jì)仍有約50萬噸產(chǎn)能因此受到影響。

強(qiáng)勁出口難持久

年初以來，鋁出口即表現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭，一方面，內(nèi)外價(jià)差帶來較好的出口利潤(rùn)；另一方面，美國(guó)關(guān)稅政策促使供應(yīng)商在關(guān)稅加碼前盡可能地多出口。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月未鍛軋鋁及鋁材出口為48.2萬噸，較9月下降2.5萬噸，與去年同比大增37.7%。1—10月累計(jì)出口473.4萬噸，同比增長(zhǎng)18.2%。其中，當(dāng)月鋁材出口44萬噸，較9月下降3萬噸，同比仍大增38.8%；1—10月鋁材累計(jì)出口430萬噸，同比增長(zhǎng)22.2%。目前出口仍有一定的利潤(rùn)，不過鑒于內(nèi)外價(jià)差修復(fù)，出口逐漸降溫的可能性大。

即使上有封頂，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能仍在擴(kuò)張。這其中有相當(dāng)一部分產(chǎn)能為產(chǎn)能置換，因政策要求，產(chǎn)能置換期限為今年年底。產(chǎn)能指標(biāo)快速向西南、北方等地區(qū)落地。而前期建成或在建產(chǎn)能也列入投產(chǎn)計(jì)劃。據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月至明年一季度有278萬噸新產(chǎn)能列入投產(chǎn)計(jì)劃，不過目前鋁價(jià)水平或使較大部分產(chǎn)能推遲投產(chǎn)。因此，預(yù)計(jì)其間國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能不會(huì)有大幅增加，運(yùn)行總產(chǎn)能將維持在3650萬—3700萬噸的水平，而實(shí)際產(chǎn)量或維持小幅下降態(tài)勢(shì)，日均產(chǎn)量自10萬噸以上下降至10萬噸以下，不過整體變化幅度較小。

明年2月庫(kù)存或再度回升

產(chǎn)量階段性下降，加之消費(fèi)基本維持低位使得庫(kù)存壓力有一定的緩解。國(guó)內(nèi)鋁錠顯現(xiàn)庫(kù)存自二季度以來持續(xù)下降，去庫(kù)存周期遠(yuǎn)長(zhǎng)于歷史水平。從月度供需平衡來看，下半年基本處于供應(yīng)短缺的情況，這種情況在12月或表現(xiàn)得更為明顯，因其間運(yùn)行產(chǎn)能降至低位，產(chǎn)量下降明顯。到2019年2月產(chǎn)量將超過消費(fèi)量，供應(yīng)由短缺向過剩轉(zhuǎn)變，屆時(shí)庫(kù)存將再度攀升。

綜上所述，年底由于減產(chǎn)及新產(chǎn)能投放減速，實(shí)際產(chǎn)量呈階段性下降，其間消費(fèi)較為平穩(wěn)，因此基本面短暫好轉(zhuǎn)，對(duì)期鋁帶來一定的支撐。但是由于原油價(jià)格持續(xù)下跌，年內(nèi)鋁價(jià)要想反彈仍難，預(yù)期主力合約運(yùn)行空間在13500—14000元/噸。春節(jié)前后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)將呈季節(jié)性減弱態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)進(jìn)入累庫(kù)階段，加之成本下降，鋁價(jià)受壓明顯。不過，價(jià)格下跌必然引發(fā)高成本鋁廠進(jìn)一步減產(chǎn)，進(jìn)而托底鋁價(jià)，因此鋁價(jià)波動(dòng)空間仍有限，預(yù)計(jì)明年一季度主力合約主要運(yùn)行區(qū)間在13200—14000元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。