期指整體下行空間有限

提要

近期利好政策頻出，在一定程度上給期現(xiàn)指數(shù)帶來支撐。股指期貨面臨“松綁”有助于改善當前低迷的市場環(huán)境，短中期市場將出現(xiàn)反彈機會。

近期市場內外環(huán)境相對復雜，股指期貨在疲軟的市場環(huán)境下走勢也相對偏弱。日前資管新規(guī)細則落地、央行巨量MLF投放表明政策發(fā)生積極轉變。“積極的財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保障合理融資需求”，從內部市場來看，對期現(xiàn)指數(shù)的悲觀預期將有所減輕。股指期貨整體下行空間有限，反彈行情可期。

信用風險有望下降

6月底召開的中央政治局會議提出引導金融機構保障融資平臺公司合理融資需求。日前一行三會公布的各項資管新規(guī)中提到，大部分金融機構理財產(chǎn)品可以投向非標準化債券類等非標資產(chǎn)，這將有利于改善城投平臺可能違約的預期。

從銀行間市場各個利率來看，短中期各端利率均出現(xiàn)不同幅度的下降。從監(jiān)管層施行的各種貨幣政策組合拳可以看出，其核心目標是為了穩(wěn)定社會融資增速。當前貨幣政策一方面為了保障流動性相對充裕，另一方面更主要是為了能與擴大信用相配合，積極改善貨幣向信用傳導不暢問題，由此來帶動金融市場的穩(wěn)定，降低整個金融市場的信用風險對股指及A股市場帶來的沖擊。

資管新規(guī)細則落地帶來流動性

日前一行三會公布的各項資管新規(guī)細則一度帶動股指期貨的反彈。從各個細則內容來看，最大的利好或是監(jiān)管對于金融去桿杠的節(jié)奏有所放緩。此前銀行理財資金不合規(guī)產(chǎn)品到期不能續(xù)作，只有股票和非標的“賣盤”，同時又沒有新產(chǎn)品成立的“買盤”，只要新規(guī)和執(zhí)行細則落地，以上情況將會得到大幅改善。尤其是過渡期后，銀行非標回表時給予MPA考核和資本金補充方面的支持，有利于當前存量非標的消化。公募產(chǎn)品也可以適當投資非標業(yè)務，此次資管新規(guī)對非標業(yè)務的放松在一定程度上將改善金融市場的流動性。

股指期貨持倉將逐步放松利好期現(xiàn)指數(shù)。雖然當前監(jiān)管層對于放松股指期貨持倉沒有具體時間表，但從監(jiān)管層釋放的各個政策信號來看，股指期貨持倉已經(jīng)進入放松通道。從2015年至今，不論是期現(xiàn)指數(shù)市場還是投資者層面均對金融衍生品有了新的認識，尤其在市場回調過程中意識到金融衍生品是良好的風險對沖管理工具之一。股指期貨持倉逐步放松將改善市場流動性，為期現(xiàn)市場均將帶來增量資金，從而也將提高投資者投資熱情，帶動期現(xiàn)市場風險偏好升溫。

綜上所述，近期監(jiān)管政策頻出，在一定程度上給期現(xiàn)指數(shù)帶來利好支撐。股指期貨有望松綁有助于改善當前低迷的市場環(huán)境，短中期市場將出現(xiàn)反彈機會。雖然日前監(jiān)管層發(fā)布的資管新規(guī)細則放緩去杠桿的節(jié)奏，但金融去杠桿的方向不會改變。由于中美貿(mào)易摩擦，國內出口將面對嚴峻的挑戰(zhàn)。受國內疲軟的經(jīng)濟形勢及貿(mào)易戰(zhàn)影響，人民幣近期不斷貶值，又將進一步對國內進出口帶來沖擊。這些因素都將限制期現(xiàn)指數(shù)整體反彈的高度。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。