配置節(jié)奏切換 期債短期“糾結(jié)”

上周五國(guó)債期貨沖高之后出現(xiàn)大幅下挫，本周弱勢(shì)氛圍繼續(xù)蔓延，國(guó)債期貨價(jià)格繼續(xù)承壓。整體來(lái)看，國(guó)債期價(jià)在上周成功沖高之后引發(fā)短期投資獲利平倉(cāng)，加上近期國(guó)債一級(jí)中標(biāo)情況不理想、信用利差回落導(dǎo)向擠占利率債的整體氛圍，短期多頭在期債上的布局謹(jǐn)慎，整體將呈振蕩格局。不過(guò)，從中期來(lái)看，在整體寬松的流動(dòng)性環(huán)境之下，期債市場(chǎng)仍有低吸做多機(jī)會(huì)。

政策新規(guī)利于信用利差回落

上周五央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，同日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)就《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)；中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。相較此前方案，此次監(jiān)管要求有了顯著的放松，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，防范風(fēng)險(xiǎn)成為主基調(diào)。

從此次政策細(xì)則中關(guān)于非標(biāo)投資放寬、凈值化要求有所松動(dòng)等角度來(lái)看，在緊信用狀況持續(xù)且影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資狀況的背景下，政策導(dǎo)向逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)支持角度轉(zhuǎn)移。

從經(jīng)濟(jì)基本面的角度而言，該政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變利于給實(shí)體企業(yè)提供更為寬松的融資環(huán)境，進(jìn)而改善當(dāng)前信用事件頻發(fā)的狀況。且從社會(huì)融資規(guī)模角度也會(huì)促進(jìn)相應(yīng)的數(shù)據(jù)回暖。加上之后財(cái)政部在積極財(cái)政政策上的表態(tài)，這給后續(xù)實(shí)體企業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境改善提供了豐富的想象空間。

正是在上述基本面的預(yù)期之下，企業(yè)盈利改善、信用利差回落成為市場(chǎng)一致預(yù)期，進(jìn)而帶動(dòng)近期股市的反彈、城投債需求的旺盛以及信用利差的回落。對(duì)于利率債市場(chǎng)而言，短期股債蹺蹺板效應(yīng)發(fā)揮和信用的擠占效應(yīng)將構(gòu)成利空影響。我們從6月的托管數(shù)據(jù)中已經(jīng)能夠看到商業(yè)銀行率先加碼了信用債的配置需求。同時(shí)，上周五30年國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)中標(biāo)情況出人意料。因此，近期國(guó)債期貨價(jià)格的疲弱也在情理之中。

中期依然存在低吸入場(chǎng)機(jī)會(huì)

經(jīng)過(guò)近幾日的回調(diào)，目前10年期國(guó)債收益率已經(jīng)自上周的低點(diǎn)3.42%附近上升至3.55%上方。首先，我們此前預(yù)判的國(guó)債收益率階段性振蕩區(qū)間下沿為3.4%的判斷再次得到驗(yàn)證。同時(shí)，在國(guó)債收益率短期觸及區(qū)間下沿、相關(guān)政策利好信用的大背景下，雖然央行仍在進(jìn)行大規(guī)模貨幣投放，如本周一開(kāi)展了5020億元MLF操作，但是目前的配置偏好更多的轉(zhuǎn)向城投和信用。利率債市場(chǎng)投資者短期落袋為安意愿較強(qiáng)，期債價(jià)格面臨著短期回調(diào)壓力。

從中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍然在筑底過(guò)程，雖然有非標(biāo)規(guī)范的相對(duì)松綁，但是在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性去杠桿的大背景下，社會(huì)融資規(guī)模不會(huì)出現(xiàn)非常大幅的上升，而是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持合理的關(guān)系。從當(dāng)前仍然可見(jiàn)的資金利率持續(xù)下行的貨幣環(huán)境而言，降準(zhǔn)的可能性仍不能排除，尤其是在美國(guó)加息前的壓力期。因此，預(yù)計(jì)利率債收益率仍將處于在區(qū)間下沿附近振蕩的特征，階段性低吸做多機(jī)會(huì)仍有，同時(shí)也不排除收益率短期突破區(qū)間下沿3.4%的可能。

綜上所述，在信用利差回落導(dǎo)向下，短期期債價(jià)格仍將受到擠壓，維持振蕩，中期繼續(xù)關(guān)注階段性做多可能。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。