國債期貨：峭壁邊緣 長牛開啟

產能和房地產的疊加周期對資產價格和政策的調控均有很大影響。在進入疊加向下周期之后，國債利率有望持續(xù)回落，股票和商品則將承壓。預計下半年國債利率繼續(xù)回落，其中10年期國債利率將回落至3.2%，5年期國債利率將回落至3%。

產能與房地產疊加向下周期

判斷國債利率中長期之內的走勢需要對國內的宏觀經濟周期有準確的分析，國內最重要的兩個周期是產能利用率周期和房地產周期。兩者時間跨度不同，前者的時間長度可以長達8年到10年，而后者一般是3年左右。產能利用率的上升周期大概率已經觸頂，未來將進入緩慢下行周期。產能的下行周期中固定資產投資將由升轉降。房地產實現(xiàn)去庫存之后居民杠桿率明顯上升。居民仍有進一步加杠桿的意愿，但調控政策可能更加嚴格，房地產仍將處于下行周期。產能和房地產進入疊加向下周期。

產能和房地產的疊加周期對資產價格和政策的調控均有很大影響。在進入疊加向下周期之后，國債利率有望持續(xù)回落，股票和商品則將承壓。2018年上半年，產能周期已經有較為明顯的回落跡象，同時房地產周期也處于緩慢回落當中。結合前面的分析，預計2018年下半年產能周期與房地產周期同步回落將更為明顯。在這種情況下，央行收緊貨幣政策的時間窗口已經逐漸關閉（經濟復蘇放緩，下行壓力顯現(xiàn)），必要性也降低（去杠桿已經取得一定進展）。貨幣政策將逐漸轉為寬松，對于國債形成明顯的利多，而對商品而言下行壓力將逐步顯現(xiàn)。對于股市，則取決于貨幣政策的寬松程度，如果沒有大幅寬松，則股市大概率繼續(xù)回調。貨幣政策大幅寬松的前提是產能和房地產周期顯著下行，發(fā)生這種情況的可能性較低。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。