中國平安年報點評：全面超預期業(yè)績盡綻放 全面超預期

中國平安年報點評：全面超預期業(yè)績盡綻放 全面超預期，EV、NBV、ROEV、利潤水平、分紅水平同步大增。集團EV8252億元，YoY+29%。其中人身險EV4963億元，YoY+38%；NBV674億元，YoY+33%；新業(yè)務價值率39%，YoY+2pct。剩余邊際6163億元，YoY36%。歸母凈利潤891億元，YoY+43%。人身險ROEV36%，YoY9pct。EPS4.99，ROE20.7%，全年每股股息1.5元，YoY+100%，股利支付率30%，YoY+9pct。 壽險：質(zhì)量雙升持續(xù)優(yōu)化。1)個險渠道持續(xù)增強：代理人138萬，YoY+25%；月均人均產(chǎn)能8373元，YoY+7%；代理人月均人均收入6250元，YoY+4%。2)期限結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：個人業(yè)務新保保費1604億元，YoY+32%；其中代理人期交保費1284億元，個人業(yè)務新單保費占比80%，YoY+3pct。而續(xù)期保費收入30億元，YoY+27%，個人業(yè)務保費占比65%。保單繼續(xù)率13月/25月分別為91.8%/88%，YoY+0.4%/1.5%。3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：新業(yè)務價值率高的傳統(tǒng)壽險、長期健康險分別達到792億元，662億元，規(guī)模保費占比分別達到17%、14%。 產(chǎn)險承保盈利，銀行零售轉(zhuǎn)型。產(chǎn)險保費收入2160億元，YoY+21%，市占率20.5%，YoY+1.3pct。綜合成本率96.2%，上升0.3pct，維持良好的承保盈利線。銀行穩(wěn)健發(fā)展零售轉(zhuǎn)型：凈利潤232億元，YoY+2.6%。其中零售凈利潤YoY+68%，占比68%。資產(chǎn)質(zhì)量改善，不良貸率1.7%，QoQ-5bp，實現(xiàn)關注類貸款、逾期90天以上貸款比率雙降。 投資收益提升，資本實力增強。加大權益投資，總投資資產(chǎn)2.4萬億元，其中權益投資5803億元，YoY+58%，占比24%，YoY+6pct。受益資本市場回暖，總投資收益率6%。平安壽險、平安養(yǎng)老險、平安健康險核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率均大幅提升。 科技金融全面起航，賦予價值溢價。主營業(yè)務上，平安推動核心金融公司之間的客戶遷徙，促進客戶價值的提升。2017年集團有4723萬個人客戶同時持有多家子公司合同，整體客戶占比29%。通過代理人渠道交叉銷售，實現(xiàn)平安產(chǎn)險、平安養(yǎng)老險、平安健康險新增保費433億元，YoY+26%。在集團“金融+科技”雙驅(qū)動下，平安成功孵化四大金融科技平臺。其中：1)平安好醫(yī)生已向聯(lián)交所遞交上市申請。完成IPO前融資，規(guī)模4億美元，投后估值54億美元；2)陸金所管理資產(chǎn)4617億元，首次實現(xiàn)全年整體盈利；3)平安醫(yī)?？萍?、金融一賬通均完成首次融資，分別為11.5億美元、6.5億美元，投后估值分別為88億美元、74億美元。按最新投后估值與平安持股占比估算，市值溢價約178億美元。 股東增持彰顯信心，業(yè)績?nèi)嬖鲩L維持強烈推薦評級。第四季度前5大股東均增持，其中NewOrientVentures增持1.81%；證金增持1.01%。今年平安各項業(yè)務將繼續(xù)保持穩(wěn)中有進，其中壽險保費收入增幅將趨于平穩(wěn)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化將確保新業(yè)務價值率的增長。車險費改深入下，行業(yè)格局更集中于龍頭險企，而控制賠付率下承保盈利將得以保持。非車險的快速增長也將推動財產(chǎn)險業(yè)務空間的釋放。基于公司現(xiàn)有凈資產(chǎn)、保單積累情況，以及新業(yè)務穩(wěn)定增長的預測，預計內(nèi)含價值年增幅將維持在20%左右，合理估值區(qū)間應在2倍P/EV左右。而以現(xiàn)價估算公司2018-2020年P/EV分別為1.3、1.1、0.9，遠低于合意區(qū)間，繼續(xù)維持強烈推薦評級。 風險提示：政策收緊保費增長不達預期，市場大幅波動投資收益下滑 智飛生物年報點評：2018Q1延續(xù)高速增長五價輪狀疫苗獲批在即 事件： 2018年3月19日晚，公司發(fā)布2017年年報及2018年一季度業(yè)績預告。2017年智飛生物實現(xiàn)營業(yè)總收入13.43億，同比增長201.06%，歸母凈利潤4.32億，同比增長1229.25%。公司預計2018年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億-2.7億，同比增長281.32%～347.63%。 點評： 四價HPV疫苗招投標順利，批簽發(fā)有序進行，毛利率符合預期 2017年，公司自主產(chǎn)品實現(xiàn)營收9.89億，+141%，毛利率95.41%；自主產(chǎn)品營收2903.5萬，+3.76%，毛利率86.53%；代理產(chǎn)品營收2.74億，+9231.67%，毛利率37%。自主產(chǎn)品主要以AC-Hib三聯(lián)苗為主，預計銷量在400萬支左右；代理產(chǎn)品以四價HPV疫苗為主，我們預計銷量在20-30萬支，四價HPV疫苗的毛利率37%符合此前我們的預期。目前四價HPV疫苗已經(jīng)完成全國26個省市自治區(qū)的招投標，2018年1月份批簽發(fā)量38.74萬支，由于四價HPV疫苗單價較高，預計2017年年報中第一大供應商即為默沙東，預計2017年HPV疫苗采購量達到125萬支左右，減掉已公布的批簽發(fā)數(shù)量和今年一季度仍有新批次購入，預計在中檢院排隊的四價HPV疫苗數(shù)量超過100萬支。 一季度業(yè)績符合預期，預計后續(xù)三個季度均有望實現(xiàn)環(huán)比高速增長 一季度由于假期較多，實際銷售時間較短，往往為全年低點，2017年Q1-4公司凈利潤為6032萬/1.11億/1.13億/1.47億，一季度業(yè)績僅占全年業(yè)績的14%，為全年低點。2018年Q1凈利潤預計在2.3-2.7億凈利潤，其中四價HPV疫苗由于1/2月份主要在做招投標工作，銷售主要靠3月份，貢獻仍還不明顯，預計從二季度開始將實現(xiàn)逐季實現(xiàn)環(huán)比高速增長，四價HPV疫苗有望實現(xiàn)600萬支銷售，三聯(lián)苗實現(xiàn)600萬支，總共貢獻全年13.2億凈利潤可期。 五價輪狀病毒疫苗審評狀態(tài)更新，預計2018年Q2可獲批上市。 公司代理默沙東的另一重磅品種五價輪狀病毒疫苗已在2017年進入優(yōu)先審評序列，目前狀態(tài)已經(jīng)變更為“在審批”，按照以往經(jīng)驗預計在2018年Q2有望獲批可上市銷售，市場空間在23億以上。保守起見，我們未將該部分納入財務估值模型中。 盈利預測與估值 我們預計2018-19年公司凈利潤分別為13.2億/16.95億，目前股價對應PE為39/30倍，基于公司業(yè)績的高成長性和產(chǎn)品管線儲備情況，給予2018年50倍PE，目標價41.50元，對應27.46%漲幅，維持“強烈推薦”評級。 風險提示：政策風險；HPV疫苗銷售不達預期；三聯(lián)苗銷售不達預期。 贏合科技：業(yè)績高速增長客戶黏性增強 事件，公司3月20日晚間公告：①2018一季度業(yè)績預告，2018Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元-0.62億元，同比增長50%-60%；②分別與國能電池、河南力旋簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；③公司股票將于次日復牌。 點評： 1)業(yè)績保持高速增長。公司2017年業(yè)績快報實現(xiàn)收入15.91億元，同比+87.13%，歸母凈利潤2.19億元，同比+76.64%；2018一季度業(yè)績預告實現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元-0.62億元，同比增長50%-60%。受益于新能源汽車行業(yè)大發(fā)展帶來的動力電池企業(yè)積極擴產(chǎn)熱潮，公司業(yè)績持續(xù)高速增長。 2)客戶粘性增強，積極拓展新客戶。公司大客戶國能與公司在2017年為公司貢獻大額訂單的基礎上，又與公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，國能2018年預計新增產(chǎn)能5GWh，對應設備投資約15億元，2019年預計擴產(chǎn)5-10GWh，對應設備投資15-30億元。公司同期與河南力旋簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，河南力旋預計未來3年擴產(chǎn)10GWh，其中2018年計劃擴產(chǎn)4GWh，對應設備投資12億元。國能與力旋上述擴產(chǎn)中同等條件下將優(yōu)先采購公司產(chǎn)品和服務，有望對公司業(yè)績形成巨大貢獻。 3)電芯企業(yè)擴產(chǎn)節(jié)奏呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，整線模式助力公司持續(xù)獲得訂單。部分大型電芯企業(yè)近期擴產(chǎn)節(jié)奏放緩，招標延遲，但部分中小型電芯企業(yè)的擴產(chǎn)在穩(wěn)步推進，這部分企業(yè)受制于技術實力的限制，更加樂于接受整線外包的模式。公司通過內(nèi)生外延實現(xiàn)了業(yè)務鏈的全產(chǎn)品覆蓋，并率先推出整線模式，滿足客戶要求，助力公司持續(xù)獲得訂單。 4)股權激勵提振員工動力。激勵計劃向公司董事、高級管理人員、核心管理和技術骨干等員工授予限制性股票628萬股，授予價格為每股17.05元。其中，首次授予528萬股，占本次授予權益總額的84.08%。2017-2019年度解限售業(yè)績考核目標分別為：以2016年歸母凈利潤為基準，凈利潤增速分別不低于60%、140%、260%。股權激勵將大大激發(fā)管理層和技術骨干的熱情，有望提振公司業(yè)績。 5)投資建議：預計公司2017-19年凈利潤分別為218.39、326.47、378.59百萬元，EPS分別為0.69、1.04、1.20元，對應PE分別40.78、27.28、23.52倍。維持推薦評級。 風險提示：新能源汽車行業(yè)發(fā)展低預期，大客戶拓展低預期，行業(yè)競爭加劇 新華保險年報點評：實踐轉(zhuǎn)型價值領航業(yè)務穩(wěn)健增長 轉(zhuǎn)型發(fā)展順利推進，“回歸保險本源”。實現(xiàn)歸母凈利潤54億元，YoY+9%；ROE9%，YoY+0.56pct；EPS1.73元。實現(xiàn)保費收入1093億元，YoY-3%；總資產(chǎn)7103億元，YoY+2%。NBV120.6億元，YoY+15.4%；帶動EV增長18.6%，達到1535億元。每股股利0.52元，股利支付率30%，YoY+8pct。由于折現(xiàn)率750天移動平均線仍在下行區(qū)間，會計估計變更減少稅前凈利潤83億元。隨著750天國債移動平均線在1季度拐頭向上，折現(xiàn)率將有所抬升，也將進一步釋放利潤空間。 業(yè)務結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，核心業(yè)務持續(xù)增長。聚焦保障型業(yè)務和長期期交業(yè)務，建立續(xù)期拉動的保費增長模式。新單保費由于受到躉交保費壓縮影響，實現(xiàn)299億元，YoY-36%。但期交保費278億元，YoY+18%，新單保費占比93%；其中十年期及以上新單保費183億元，YoY+30%。長期期交業(yè)務的快速積累為公司健康持續(xù)發(fā)展夯實了基礎。另一方面續(xù)期保費實現(xiàn)775億元，YoY+19%，保費收入占比71%。同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，健康險占首年保費35%，達到112億元，YoY+12%。 個險渠道中堅力量，銷售隊伍高質(zhì)量發(fā)展。個險渠道實現(xiàn)保費收入874億元，YoY+19%，保費占比80%；而銀保渠道聚焦期交業(yè)務發(fā)展，取消躉交業(yè)務計劃，期交保費收入提升13%。公司以“三高”為隊伍發(fā)展目標，堅持推動賦予權、傳承權、跨地域業(yè)務發(fā)展權“三權”落地。個險渠道規(guī)模人力35萬人，YoY+6%；月均舉績?nèi)肆?5.1萬人，YoY-1.4%；月均人均綜合產(chǎn)能5801元，同比持平。個人壽險業(yè)務13個月、25個月繼續(xù)率分別為89.4%、83%，退保率5.2%，YoY-1.7pct。 優(yōu)化投資組合配置，公允價值變動扭虧為盈?？偼顿Y收益率5.2%，YoY+0.1pct；凈投資收益率5.1%，同比持平。另一方面，公司投資資產(chǎn)買賣價差收益較上年增加，公允價值變動損益扭虧為盈。截止2017年末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模6883億元，YoY+1%。其中債券型投資占比67%，YoY+3pct，股權型投資1314億元，占比19%，YoY+3pct。 完成轉(zhuǎn)型，價值領航持續(xù)發(fā)展。新華已完成價值轉(zhuǎn)型階段，進入發(fā)展深化階段。以健康險為核心的產(chǎn)品營銷策略仍將是提升新業(yè)務價值率的主要方式，而推動營銷人員的穩(wěn)定增長將促進新單保費的增長，推動新業(yè)務價值穩(wěn)定增長。在新單保費穩(wěn)定增長、保費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化提升、新業(yè)務價值率穩(wěn)定增長的環(huán)境下，EV將保持15%以上的增幅，合理估值區(qū)間為1.5倍左右。而目前新華保險2018-2020年P/EV分別為0.9、0.8、0.7，遠低于價值中樞，繼續(xù)維持強烈推薦評級。 風險提示：政策收緊保費增長不及預期，市場大幅調(diào)整投資收益下滑 江淮汽車年報點評：17業(yè)績觸底靜待新能源爆發(fā) 2017年業(yè)績基本符合預期 江淮汽車公布2017年業(yè)績：營業(yè)收入492.0億元，同比下降6.3%；歸屬母公司凈利潤4.3億元，同比下降62.8%，對應每股盈利0.23元，基本符合公司發(fā)布的業(yè)績預減公告。 發(fā)展趨勢 4Q17毛利率回升，新能源汽車增長顯著。江淮業(yè)績4Q17轉(zhuǎn)正，收入和凈利潤環(huán)比改善顯著。四季度毛利率為13.9%，同比增長4.7ppt，環(huán)比提高1.9ppt，創(chuàng)2Q14以來新高，我們認為同4Q17新能源銷量提振所致。公司新能源車全年累計銷售2.83萬輛，同比大幅增長53.9%，新能源汽車收入為52億元，占營業(yè)總收入的10.57%，同時公司2017年共計收到新能源汽車補貼21.33億元，占新能源汽車收入的41%。 SUV銷量受挫，拖累產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司2017年銷售各類汽車及底盤51.09萬輛，同比下降20.6%。受購置稅減免政策退坡及市場競爭加劇等因素影響，公司2017年SUV銷量為12.1萬輛，同比下滑56.0%。自主SUV細分市場用戶價格敏感度高，寶駿、長安低價SUV車型的沖擊導致公司主力車型S3、S7等銷量不佳。公司SUV銷量的大幅下滑對公司產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)造成較大沖擊，公司單車凈利潤下滑至867.4元，同比下降53.1%。 全面布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)，靜待業(yè)績觸底反彈。公司不斷集中資源發(fā)展新能源汽車業(yè)務，與蔚來合作的首款高端SUV產(chǎn)品ES8將在2018年上半年開始交付；江淮大眾新能源項目也將在2018年底建成投產(chǎn)，擁有10萬臺/年的產(chǎn)能。隨著政策扶持力度加大、新能源汽車市場回暖，新車型釋放業(yè)績，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望改善，新能源汽車業(yè)務在中長期內(nèi)將成為公司重要的利潤增長點。 盈利預測 考慮到公司新能源乘用車銷售情及毛利改善超預期，同時公司18年新合作車型有望釋放業(yè)績，我們上調(diào)18年盈利預測25.7%至6.38億元，同時給予19年新預測9.01億元。 估值與建議 目前，公司股價對應23.5x2018eP/E。我們維持推薦的評級和人民幣12.00元的目標價對應35.3x2018eP/E。 風險 乘用車銷量低于預期。 馳宏鋅鍺年報點評：得益鉛鋅價格走強業(yè)績符合預期 事件： 公司公布年報顯示，2017年公司營業(yè)收入184.69億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤11.55億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤11.46億元，為公司近十年以來最高水平。 評論： 1、資產(chǎn)減值大幅減少19億 公司2016年對呼倫貝爾馳宏冶煉廠計提資產(chǎn)減值準備、永久性關停瀾滄鉛礦冶煉廠、興安云冶冶煉廠并計提資產(chǎn)減值準備，2016年資產(chǎn)減資共計19.44億元。2017年共計提0.23億元，大幅下降98.8%。 2、鉛鋅行業(yè)龍頭，產(chǎn)量穩(wěn)定 公司是國內(nèi)鉛鋅行業(yè)龍頭公司?？刂瓶傘U鋅金屬儲量超過3000萬噸，其中，國內(nèi)鉛鋅資源儲量超過700萬噸，加拿大塞爾溫項目控制級加推斷級鉛鋅金屬量合計2690萬噸，為全球未開發(fā)的五大鉛鋅項目之一。云南會澤和彝良擁有的兩座礦山鉛鋅品位分別為26%、22%，遠高于國內(nèi)外鉛鋅礦山的開采品位，鉛鋅品位位于全球前列。2017年公司計劃產(chǎn)出硫化礦270萬噸，精礦含鉛鋅金屬36.42萬噸。實際采出硫化礦271.28萬噸、產(chǎn)出鉛鋅金屬量37.07萬噸。自產(chǎn)鉛鋅產(chǎn)品基本實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，冶煉產(chǎn)品均超計劃完成。2018年計劃精礦含鉛鋅金屬量37.5萬噸，穩(wěn)中有增。 3、受益鉛鋅價格上漲，公司彈性大 2017年鉛鋅價格分別漲26%、43%。2018年年初至今，鉛鋅均價分別為19180元/噸、25979元/噸，對比2017年均價分別漲5%、9%。其他價格均保持不變的情況下，按照公司的產(chǎn)量測算，2018年有望實現(xiàn)凈利潤16.5億元，增5億元。 鋅是當前基本金屬中基本面最好的金屬，全球消費穩(wěn)定，供給瓶頸明顯，預計鋅價有望再度沖新高。鉛抗環(huán)保干擾能力提升，但是再生鉛原料廢電瓶作為危廢、且回收體系尚不完善。加之鉛的供給距離京津冀先對距離較近，因此基本金屬中仍舊是最容易受到環(huán)保影響的品種。因此2018年鉛價仍值得期待。 4、推薦評級 預計公司2018-2020年eps分別為0.32、0.35、0.37，對應市盈率21、19、18倍。根據(jù)wind一致預期，2018年鉛鋅行業(yè)平均市盈率21倍?？紤]到看多鋅價、公司價格彈性大，給予公司強烈推薦。 5、風險提示：鉛鋅價格不及預期；礦山開采和冶煉過程中安全事故意外發(fā)生。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。