滬鋅基本面仍有支撐

上周國內鋅價快速大幅下跌，滬鋅指數全周下跌6.23%，跌幅錄得2011年10月以來最大值，本周鋅價止跌企穩(wěn)。我們認為雖然鋅價大幅走弱，但現階段基本面仍有支撐。

鋅價下跌原因辨析

我們認為本輪鋅價下跌主要有三方面原因：首先是市場對全球貿易戰(zhàn)升級的擔憂。在特朗普宣布對鋼鐵和鋁產品加收進口關稅后，市場對全球貿易戰(zhàn)升級的擔憂加重。受此影響，國內主要工業(yè)品價格普跌。其次近期庫存大幅增加引發(fā)了市場情緒變化。2017年以來，由于國內鋅錠現貨供應持續(xù)緊張，導致鋅錠現貨長期較期貨保持高升水，壓制了市場做空的意愿。自春節(jié)過后，全球鋅庫存快速攀升。3月以來，境內庫存平均增幅超過30%，境外LME庫存增幅超過50%。庫存快速走高使得現貨緊俏局面得以緩解，市場被壓抑的做空情緒得到釋放。最后在于下游需求的利空影響。此前據消息，3月初河北邯鄲地區(qū)多家鍍鋅廠受環(huán)保影響，被要求限停1個月，停產執(zhí)行期為整個3月。估算影響產量在30萬—40萬噸附近。

庫存仍在正常范圍

盡管春節(jié)過后全球鋅庫存出現較大增長，但這更多是受季節(jié)性因素和政策影響，不能得出鋅錠供應已經得到緩解的結論。LME鋅庫存盡管增量較大，但絕對庫存水平仍然處在近10年以來的低點。國內方面，對比歷史數據，我們認為目前國內的累庫現象依舊處于正常區(qū)間。往年數據顯示，3月正是國內社會庫存春季累積的高點，后期將逐步下滑。因此，近期的庫存變動屬于正常范圍。

下游消費或有回升

據Mysteel統(tǒng)計顯示，截至2017年年底，全國鍍鋅卷板產能逾9300萬噸，全年產量接近6500萬噸。目前市場估算邯鄲受限產影響的產能在30萬—40萬噸，且近日部分產能已恢復生產，因此限產的整體影響有限。至于節(jié)后消費恢復緩慢，一方面是由于季節(jié)性因素影響，另一方面則是今年華北地區(qū)環(huán)保檢查影響開工所致。據調研，現階段鋅廠的市政、裝潢類訂單較好，下游工地將集中在3月中下旬復工。預計除非采暖季后繼續(xù)出臺新的限產政策，否則下游消費復蘇的大方向不變。

供應改善仍需時日

全球鋅市場受精礦供應不足影響已經接近3年，至今仍未出現明顯緩解。數據顯示，截至上周，國內的鋅精礦加工費繼續(xù)處于低位。另據我的有色網統(tǒng)計，2月國內鋅冶煉廠開工率繼續(xù)走低至70.13%，產量較1月環(huán)比下降2.59萬噸至33.46萬噸。除此之外，3月下旬至5月初國內還將有部分冶煉廠計劃進行檢修。因此，無論從礦產還是冶煉的角度來看，短期內國內鋅錠供應難有較大增量。

綜上所述，我們認為，從基本面分析，國內鋅供應依然偏緊，且短期難以扭轉。3月下旬起下游消費將逐步恢復，屆時國內庫存可能出現回落，鋅價止跌反彈的概率較大。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。