期債積重難返

年初以來，期債走勢較為疲弱，目前來看面臨的利空因素比較明確，包括：1.國外在經(jīng)濟復(fù)蘇下通脹預(yù)期升溫，貨幣政策逐漸調(diào)整，債券收益率明顯上行；2.部分城市房地產(chǎn)限購出現(xiàn)放松跡象，經(jīng)濟韌性超預(yù)期，同時油價上行、供給側(cè)改革影響等加劇國內(nèi)通脹擔(dān)憂；3.央行在公開市場上連續(xù)12日暫停操作，資金面開始季節(jié)性由松轉(zhuǎn)緊；4.國內(nèi)金融監(jiān)管政策密集落地，金融去杠桿弱化期債配置力量。短期來看，資金層面和監(jiān)管細(xì)則的持續(xù)落地仍是主導(dǎo)期債走勢的重要變量。

從貨幣政策和資金面層面來看，年初以來資金明顯轉(zhuǎn)松，去年年末財政支出加之年初資金面擾動因素較少，使得市場流動性處于較高水平。隨后央行連續(xù)12日暫停公開市場逆回購操作，凈回籠量高達(dá)1.05萬億元資金。目前，資金市場從年初短端資金泛濫開始由邊際收緊轉(zhuǎn)為平衡。由于1月是繳稅大月，繳稅、繳準(zhǔn)以及MLF到期將對資金面造成擾動，周一央行展開3980億元1年期MLF操作，對沖上周六1835億元及1月24日1070億元MLF到期。央行于元旦前公布的春節(jié)期間“臨時準(zhǔn)備金動用安排”大概率將于近期實施，有助于穩(wěn)定1月資金面預(yù)期，但資金面整體將比月初收緊。

從監(jiān)管層面來看，繼2017年3月底到5月之后，近期迎來了第二波監(jiān)管政策落地潮。1月3日，一行三會發(fā)布的302號文《關(guān)于規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》及其配套文件，規(guī)范債市機構(gòu)參與者行為、債券代持業(yè)務(wù)、債券杠桿率水平、流動性要求等內(nèi)容。1月5日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行大額風(fēng)險暴露管理辦法》征求意見稿，化解客戶集中度過高的風(fēng)險，繼續(xù)限制同業(yè)往來，倒逼機構(gòu)加速去杠桿。同日，銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》等一系列規(guī)定規(guī)范委托貸款、信托貸款等，非標(biāo)將遭遇進(jìn)一步規(guī)范，通道業(yè)務(wù)將受到重創(chuàng)。1月13日，在梳理目前監(jiān)管規(guī)定的基礎(chǔ)上，銀監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》《進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的意見》和《2018年整治銀行業(yè)市場亂象工作要點》。從市場影響來看，一方面是根據(jù)監(jiān)管要求機構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)整改過程中，將帶來短期流動性壓力；另一方面，受監(jiān)管政策落地潮影響，期債持續(xù)調(diào)整，市場風(fēng)險偏好走低。

目前資管新規(guī)細(xì)則尚未落地。若資管新規(guī)落地，非標(biāo)以及理財監(jiān)管將給銀行帶來巨大的流動性壓力，銀行“負(fù)債荒”難以扭轉(zhuǎn)。一方面銀行配置現(xiàn)券的需求短期仍然較低，另一方面依賴銀行資金的資管機構(gòu)負(fù)債端也會出現(xiàn)收縮，市場對一季度現(xiàn)券市場需求預(yù)期仍然疲弱，將會對期債走勢帶來壓制。

綜上所述，近期監(jiān)管政策密集落地，市場風(fēng)險偏好走低，流動性邊際趨緊，加之全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，債券收益率上行，期債走勢承壓。后期應(yīng)繼續(xù)關(guān)注監(jiān)管細(xì)則逐步落地，其間仍會對期債走勢形成壓制?；谌ジ軛U已經(jīng)進(jìn)行一年多時間，機構(gòu)已經(jīng)提前做出相應(yīng)調(diào)整，因此監(jiān)管影響會逐步弱化，期債波動最終會回歸基本面。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。