景川：銅價(jià)震蕩蓄勢 銅下游需求輪轉(zhuǎn)能成功嗎？

　　近期公布的全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，今年中國經(jīng)濟(jì)前高后低態(tài)勢沒有改變，增長動(dòng)力有所回落，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢未改，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢則是超出市場預(yù)期。

　　近期數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)疲軟之勢

　　10月中國進(jìn)出口增速雙雙顯著回落，從分類數(shù)據(jù)來看，出口略有下降可能跟人民幣匯率自今年中以來的一波升值有關(guān)，而進(jìn)口數(shù)據(jù)雖然走弱但相對保持強(qiáng)勢，經(jīng)濟(jì)的前高后低態(tài)勢對于進(jìn)口的影響已然顯現(xiàn)。而10月進(jìn)出口的回落主要是季節(jié)性原因。而從海關(guān)總署先導(dǎo)指數(shù)看，未來2-3月，進(jìn)出口同比增速仍有可能下滑。

　　通脹數(shù)據(jù)，我們看到雖然CPI、PPI漲幅雙雙超過預(yù)期，但CPI超預(yù)期主要來自于

　　基數(shù)較弱，歷史上看，10月份的食品CPI環(huán)比呈現(xiàn)季節(jié)性的低點(diǎn)，但是今年食品價(jià)格超季節(jié)性的平穩(wěn)；而PPI漲幅大幅高于預(yù)期主要反映了

　　環(huán)保限產(chǎn)以及油價(jià)上漲等影響，在PPI中生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲9.0%，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平上漲約6.7%，其中，采掘工業(yè)價(jià)格上漲14.7%，原材料工業(yè)上漲11.6%，加工工業(yè)上漲7.5%。生活資料價(jià)格同比上漲0.8%。在工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格中，有色金屬材料及電線類同比上漲19.5%，黑色金屬材料類上漲15.9%，燃料動(dòng)力類上漲10.6%，建筑材料及非金屬類上漲10.0%。

　　貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)，繼9月小幅反彈后，10月M2貨幣供應(yīng)同比大幅低于預(yù)期，再度刷新歷史新低，新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模也雙雙不及預(yù)期。綜合來看，社融特別是信貸持續(xù)高燒，主要與政策導(dǎo)向、商業(yè)銀行行為模式變化有關(guān)，隨著政策對居民短期貸款的監(jiān)管趨嚴(yán)，未來持續(xù)高燒的社融和信貸不可持續(xù)。

　　官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，10月官方制造業(yè)PM51.6，不及預(yù)期和前值，環(huán)比創(chuàng)三個(gè)月以來新低，但比去年同期高0.4%，

　　制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張的發(fā)展態(tài)勢。

　　工業(yè)的增加值、固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，均不及預(yù)期。分?jǐn)?shù)據(jù)來看，10月工業(yè)增加值增速的放緩主要是受國慶假期與環(huán)保限產(chǎn)因素的影響，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的疲弱主要是受地產(chǎn)去庫存政策力度減弱、樓市調(diào)控再度加碼，以及房貸利率再創(chuàng)新高的影響，此外受地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱影響，10月土地購置增速下滑，新開工增速轉(zhuǎn)負(fù)，未來地產(chǎn)投資依然承壓。從固定資產(chǎn)的投資增速變化來看，10月固定資產(chǎn)投資增速5.8%，較9月基本持平。三大類投資中，制造業(yè)投資仍處低位；基建投資小幅反彈，是投資的中流砥柱；而房地產(chǎn)投資拐頭向下，增速降至年內(nèi)次低點(diǎn)，成為主要拖累。

　　總體看，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了上半年的增長之后，動(dòng)力趨弱。

　　美國經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)步復(fù)蘇之中

　　從美國的三季度GDP數(shù)據(jù)來看，美國三季度GDP環(huán)比增長初值3%，維持兩年多高位水平，并高于預(yù)期2.6%，略遜于前值3.1%。分?jǐn)?shù)據(jù)來看，占美國經(jīng)濟(jì)總量約2/3的消費(fèi)增長超出預(yù)期，

　　三季度消費(fèi)增速

　　2.4%，高于預(yù)期2.2%，但比上季度的3.3%有所下降。在新設(shè)備投資的拉動(dòng)下，三季度美國投資增速為3.9%。外貿(mào)方面，美國三季度出口增速為2.3%，進(jìn)口減緩0.8%，貿(mào)易逆差進(jìn)一步縮小。從數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息基本上板上釘釘。

　　美國的核心PCE數(shù)據(jù)，受兩場颶風(fēng)的影響，包括汽車在內(nèi)的耐用品銷量大幅增加，

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　　月美國消費(fèi)者支出環(huán)比增速創(chuàng)下八年多以來新高，儲(chǔ)蓄率則跌至十年新低。

　　就業(yè)數(shù)據(jù)， 10月ADP就業(yè)人數(shù)增加23.5萬，好于預(yù)期的增加20萬。非農(nóng)新增就業(yè)26.1萬，為2016年7月來最大增幅，與此同時(shí)，10月失業(yè)率進(jìn)一步下降至4.1%，為2000年以來最低。

　　制造業(yè)數(shù)據(jù)，雖然10月制造業(yè)擴(kuò)張較上月13年高位有所放緩，但仍高于前八個(gè)月的均值，表明制造業(yè)整體仍然維持穩(wěn)定向好的趨勢。

　　顯然，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢頭整體依舊良好。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢超出市場的預(yù)期

　　歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI意外超預(yù)期大漲，創(chuàng)六年半新高，私營部門就業(yè)加速增長是10月歐洲經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)——制造業(yè)領(lǐng)域就業(yè)增速為1997年6月以來最高。

　　日本實(shí)現(xiàn)了十六年來最長的經(jīng)濟(jì)增長周期，股市維持在二十年來的高位，就業(yè)也處于良好水平。早些時(shí)候日本首相安倍晉三在提前大選中獲勝，連任首相，也讓市場普遍認(rèn)為日本的貨幣政策能夠持續(xù)下去。提振了日本經(jīng)濟(jì)。

　　雖然根據(jù)當(dāng)前已公布的十月份調(diào)研數(shù)據(jù)與進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)銅的下游需求仍處于疲軟之勢并未有所好轉(zhuǎn)，美國能否接棒中國成為下一輪全球銅消費(fèi)的領(lǐng)導(dǎo)者引領(lǐng)全球銅價(jià)走向仍需觀察。

　　國內(nèi)下游需求持續(xù)疲軟并未見好轉(zhuǎn)之勢

　　作為全球最大的銅消費(fèi)國，中國銅消費(fèi)的走向?qū)θ蜚~價(jià)影響至關(guān)重要。

　　根據(jù)根據(jù)SMM的調(diào)研數(shù)據(jù)看，10月國內(nèi)銅下游行業(yè)中的電力行業(yè)和家電行業(yè)因消費(fèi)走弱從而使得產(chǎn)量出現(xiàn)顯著的下滑，與此同時(shí)新訂單量亦出現(xiàn)減少，此外受10月銅價(jià)強(qiáng)勢上揚(yáng)因素的影響，下游企業(yè)畏高情緒較濃，多以消耗自身庫存為主，進(jìn)而使得企業(yè)成品庫存也隨之下降。同時(shí)根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，中國10月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為33萬噸，高于上年同期進(jìn)口的29萬噸，但低于9月進(jìn)口的43萬噸，創(chuàng)4月以來最低位水平。從進(jìn)口盈利平衡來看，9月以來進(jìn)口盈利窗口多處于打開狀態(tài)，并在10月底大幅拉升，但這并未使得進(jìn)口量出現(xiàn)增長，究其原因，我們認(rèn)為一方面是由于面臨10月國慶假期且今年國慶假期長于往年，國內(nèi)企業(yè)多將進(jìn)口提前至9月完成，另一方面則是受10月下游終端需求持續(xù)降低，企業(yè)按需采購和消耗自身庫存為主，而國內(nèi)冶煉廠開工率相對較高，對進(jìn)口的依賴有所降低所致。

　　關(guān)注美國房地產(chǎn)業(yè)在颶風(fēng)過后的重建需求對銅的拉動(dòng)與特朗普基建承諾的兌現(xiàn)

　　今年8-9月，有三個(gè)颶風(fēng)陸續(xù)登陸美國，其中兩個(gè)是五級(jí)颶風(fēng)，一個(gè)是四級(jí)颶風(fēng)，颶風(fēng)直接造成消費(fèi)、投資活動(dòng)中斷，會(huì)暫時(shí)拖累總需求，但颶風(fēng)過后的重建工作短期內(nèi)將提振投資、消費(fèi)需求。受重建活動(dòng)拉動(dòng)，短期內(nèi)能源、建筑、汽車、航運(yùn)等行業(yè)需求可能會(huì)明顯上升，并在重建完成后回歸正常水平。

　　從全球銅的消費(fèi)占比來看，2016年美國共消費(fèi)銅181.1萬噸，占全球銅總消費(fèi)量的7.73%，僅次于中國，而從美國國內(nèi)各行業(yè)銅的消費(fèi)占比來看，建筑業(yè)占比44%，居于首位。

　　因此，在中國消費(fèi)需求持續(xù)疲軟的狀態(tài)下，美國房地產(chǎn)市場的銅消費(fèi)量能否在颶風(fēng)過后的重建過程中顯著增長對于全球銅消費(fèi)的回暖至關(guān)重要，需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　此外，從基建的角度來看，隨著特朗普財(cái)年的開啟，其在2016年底競選獲勝時(shí)的基建承諾對于美國銅的消費(fèi)亦有拉動(dòng)效應(yīng)，當(dāng)前仍需關(guān)注特朗普的基建承諾何時(shí)能兌現(xiàn)。

　　從當(dāng)前LME周現(xiàn)場參會(huì)者對未來最具潛力品種的投票結(jié)果、倫銅與滬銅的資金介入量、倫銅基金凈持倉與CFTC COMEX銅持倉變化及全球交易所銅的庫存變化來看，雖然銅從中長期來看仍將是最具上漲潛力的有色品種，但從短期來看，四季度全球銅價(jià)將呈寬幅的橫盤區(qū)間震蕩整理之勢。

　　LME周的現(xiàn)場投票結(jié)果顯示，銅仍將是明年業(yè)內(nèi)人士最看好的品種之一

　　從近期LME現(xiàn)場參會(huì)者投票結(jié)果來看，2018年基本金屬中最具上升潛力的金屬為銅，其投票占比為31%；其次是鎳，占比為29%，銅和鎳是業(yè)內(nèi)人士明年最看好的兩個(gè)有色品種。

　　從倫銅與滬銅的資金介入量來看，市場均對未來銅價(jià)充滿信心

　　自今年年初以來，倫銅與滬銅的資金的介入推升倫銅與滬銅價(jià)格重心不斷上移，截止11月14日，倫銅資金從年初的48.22億美元逐步增至53.23億美元，同期倫銅期價(jià)從5481.5美元上漲至6772.5美元；滬銅資金從年初的88.96億元增至164.16億元，滬銅期價(jià)從46080元漲至54540元。

　　LME 銅基金凈多持倉短期內(nèi)呈多空焦灼狀態(tài)

　　從LME銅的基金凈多持倉變化來看，自10月31日以來，截止11月10日當(dāng)周，LME銅的基金凈多單小幅增加721手至63240手，其中多頭小幅削減459手至118687手，而空頭則是削減1180手至5547手。從多空雙方的減持來看，多空雙方均不看好短期之內(nèi)的銅價(jià)，預(yù)計(jì)雙方當(dāng)前的焦灼狀態(tài)仍將延續(xù)一段時(shí)間。

　　從全球交易所的庫存變化來看，當(dāng)前庫存較年初呈小幅增長之勢

　　截止11月10日當(dāng)周LME與SHFE及COMEX銅的總庫存共計(jì)61.2862萬噸，較2016年12月30日當(dāng)周的56.7131萬噸增加4.5731萬噸，其中COMEX銅庫存增幅明顯，從8.8308萬噸增長至20.7241萬噸。

　　LME 銅遠(yuǎn)期價(jià)格曲線顯示市場依然看好未來銅價(jià)

　　從近期LME 遠(yuǎn)期價(jià)格曲線的變化來看，至少在未來三個(gè)月之內(nèi)，市場依然看好銅價(jià)的上漲態(tài)勢。

　　綜合來看，雖然我們?nèi)匀豢礉q遠(yuǎn)期銅價(jià)，但從短期來看，全球銅價(jià)的持續(xù)上漲動(dòng)能將有所減弱，我們預(yù)計(jì)今年四季度，全球銅價(jià)將維持寬幅的橫盤區(qū)間震蕩整理態(tài)勢。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。