華泰期貨：宏觀經濟數據回落 商品供需格局轉變

宏觀經濟數據回落，商品供需格局轉變

宏觀及流動性：三季度經濟數據回落，流動性趨于平穩(wěn)

三季度宏觀經濟數據再度回落，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速大幅放緩，中下游工業(yè)增加值增速有明顯分化，固定資產投資也出現了不同程度的下滑；房地產方面數據全面回落，顯示前期政策調控效果漸顯；制造業(yè)PMI短暫小復蘇，通脹有上行趨勢?？傮w來看，二季度經濟數據全面回暖主要由于三四線地產繁榮對房地產形成支撐，令經濟表現超預期；但三季度公布的經濟數據整體都出現了不同程度的下滑。我們認為三季度工業(yè)增加及投資的回落會傳導至下游行業(yè)，房地產四季度大概率見頂回落，但汽車、家電等行業(yè)產量呈季節(jié)性增長，起到一定的支撐，預計今后經濟擴張有承壓趨勢，維持經濟繼續(xù)L型增長的觀點。

央行公布的《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中明確提出“研究豐富逆回購期限品種，繼續(xù)提高靈活性和精細化程度”，意味著央行后續(xù)將更加靈活精準地調節(jié)流動性，預計下半年央行仍將在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調下，通過“削峰填谷”操作穩(wěn)定市場對資金面利率的預期，四季度資金面將更加趨于平穩(wěn)，后期流動性對資產價格影響力逐漸轉向中性。

商品供給：利潤回落背景下產量與進口增速持續(xù)放緩

國內產量方面，二季度受經濟短期回暖提振工業(yè)企業(yè)利潤當月同比短暫回升，但隨著7、8月經濟數據集體下滑，三季度工業(yè)企業(yè)利潤當月同比以及累計同比呈下行模式，同時受冬季部分行業(yè)供給側改革的繼續(xù)深入、第四批環(huán)保督查以及京津冀大氣污染強化督查以及宏觀數據回落影響，主要工業(yè)品的產量增速依然延續(xù)前期回落趨勢。此外二季度初受到進口盈利下降的影響，7月除金屬礦之外大部分商品進口增速回落趨勢延續(xù)。未來對于四季度我們認為生產利潤以及進口利潤的回落對商品供給增速的壓制依然存在。

商品需求：總量需求壓力漸顯，部分行業(yè)或將步入季節(jié)性產量旺季

克強指數8月掉頭跌至年內地位，疊加7、8月多數經濟數據回落顯示出宏觀經濟壓力漸顯，因此長期來看不容樂觀；基建投資與制造業(yè)下滑，但房地產保持不增不減；房地產銷量及價格有不同程度的下滑，表明前期調控政策效果漸顯，地產鏈整體回落；此外從歷史情況來看，汽車產量以及三大白色家電的產量在三季度末至四季度呈現季節(jié)性上升的規(guī)律，這將對鋼材需求形成提振。總體來看，商品需求受宏觀經濟回落的影響壓力漸顯，下游地產銷售降溫等因素對相關商品的需求呈現壓力，但汽車以及家電四季度將步入季節(jié)性產量旺季，或對相關商品需求（如螺紋鋼、有色金屬等）或有一定支撐，今后關注降準政策具體細則出臺后對商品的影響。

商品庫存：補庫存過程持續(xù)走弱，關注低庫存品種供需格局變動

去年下半年伴隨PPI持續(xù)大幅度回升，短期的補庫存過程迅速推進，但隨著PPI同比拐點形成、庫存數據持續(xù)回落，表明補庫存過程持續(xù)走弱。

具體到商品來看，我們關注到黑色板塊商品庫存大多處于低位。隨隨著7、8月經濟數據的回落，螺紋鋼價格也呈現出大幅度回調，但庫存的相對低位依然對價格有所支撐，黑色系整體呈現原材強成材弱的趨勢。短期來看，低庫存商品價格仍有支撐，但庫存變動對價格影響較大，建議投資者關注前期低庫存商品未來供需格局變動可能帶來的投資機會。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。