華泰期貨：商品策略月報(bào)20170904

供需兩弱，關(guān)注低庫(kù)存品種供需格局變動(dòng)

宏觀及流動(dòng)性：經(jīng)濟(jì)壓力漸顯，流動(dòng)性趨于平穩(wěn)

7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度回落，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速大幅放緩，固定資產(chǎn)投資同比增速回落至為年內(nèi)低點(diǎn)，民間投資增速亦出現(xiàn)放緩至；房地產(chǎn)方面數(shù)據(jù)全面回落，顯示前期政策調(diào)控效果漸顯；社會(huì)消費(fèi)品零售增速亦回落，地產(chǎn)鏈及汽車(chē)零售整體回調(diào)；7月官方PMI回落而財(cái)新PMI上漲，CPI、PPI均不及預(yù)期?？傮w來(lái)看，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回暖主要受益于三四線(xiàn)地產(chǎn)繁榮對(duì)房地產(chǎn)形成支撐，但7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落表明經(jīng)濟(jì)下行壓力漸顯。展望后市，我們認(rèn)為隨著地產(chǎn)調(diào)控、去杠桿及信貸收縮等負(fù)面影響漸顯，經(jīng)濟(jì)在下半年將重新面臨較大的下行壓力。

央行公布的《2017年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確提出“研究豐富逆回購(gòu)期限品種，繼續(xù)提高靈活性和精細(xì)化程度”，意味著央行后續(xù)將更加靈活精準(zhǔn)地調(diào)節(jié)流動(dòng)性，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)流動(dòng)性水平將更加趨于平穩(wěn)，后期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響力將趨于中性。

商品供給：利潤(rùn)回落背景下產(chǎn)量與進(jìn)口增速持續(xù)放緩

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面，隨著7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體回落，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力漸顯，7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比重回跌勢(shì)，累計(jì)同比持續(xù)下跌，主要工業(yè)品的產(chǎn)量增速整體也依然延續(xù)前期回落趨勢(shì)。此外4月份開(kāi)始受到進(jìn)口盈利下降的影響，除金屬礦之外大部分商品進(jìn)口增速回落趨勢(shì)延續(xù)，對(duì)于9月份我們認(rèn)為生產(chǎn)利潤(rùn)以及進(jìn)口利潤(rùn)的回落對(duì)商品供給增速的壓制依然存在。

商品需求：總量需求壓力漸顯，部分行業(yè)將步入季節(jié)性產(chǎn)量旺季

盡管7月克強(qiáng)指數(shù)延續(xù)回升趨勢(shì)，但整體宏觀環(huán)境會(huì)落下商品總量需求不容樂(lè)觀；而商品相關(guān)的幾大行業(yè)相關(guān)需求也一改6月整體回暖趨勢(shì)，出現(xiàn)分化：基建投資增速重回跌勢(shì)；隨著前期調(diào)控政策效果漸顯，7月地產(chǎn)銷(xiāo)量再度下跌，地產(chǎn)鏈整體回落；乘用車(chē)銷(xiāo)售量同比增速小幅回暖，但空調(diào)銷(xiāo)售7月持續(xù)放緩。此外值得注意的是，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，汽車(chē)及家電均存在9月產(chǎn)量季節(jié)性走強(qiáng)的規(guī)律?？傮w來(lái)看，商品需求受宏觀經(jīng)濟(jì)回落的影響壓力漸顯，但下游相關(guān)行業(yè)（如汽車(chē)、家電）9月將步入季節(jié)性產(chǎn)量旺季將對(duì)鋼材等相關(guān)商品帶來(lái)需求方面的提振。

商品庫(kù)存：補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程持續(xù)走弱，關(guān)注低庫(kù)存品種供需格局變動(dòng)

去年下半年伴隨PPI持續(xù)大幅度回升，短期的補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程迅速推進(jìn)，但隨著PPI同比拐點(diǎn)形成、庫(kù)存數(shù)據(jù)持續(xù)回落，表明補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程持續(xù)走弱。

具體到商品來(lái)看，我們關(guān)注到商品庫(kù)存分化格局未變。隨著補(bǔ)庫(kù)存周期走弱、市場(chǎng)需求擴(kuò)張放緩，商品庫(kù)存分化格局仍將延續(xù)，低庫(kù)存商品價(jià)格仍有支撐，但庫(kù)存變動(dòng)對(duì)價(jià)格影響較大，建議投資者關(guān)注前期低庫(kù)存商品未來(lái)供需格局變動(dòng)可能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。