如何利用期權(quán)跨期價(jià)差分析市場(chǎng)情緒

本文通過(guò)對(duì)期權(quán)跨期價(jià)差的定義與分解，對(duì)期權(quán)的跨期價(jià)差每個(gè)部分進(jìn)行推導(dǎo)分析。利用存在的異常跨期價(jià)差，分析投資者對(duì)于標(biāo)的期貨的市場(chǎng)情緒。

以大商所豆粕期權(quán)為例子，構(gòu)建以期權(quán)跨期價(jià)差作為指導(dǎo)的投機(jī)策略?；販y(cè)效果較好，認(rèn)為期權(quán)跨期價(jià)格可以在一定程度上反映期貨合約價(jià)格情緒。

期權(quán)的價(jià)值可以人為的分為兩個(gè)部分——內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值主要指由于期貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格間的差異導(dǎo)致相同到期時(shí)間，不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)之間存在定價(jià)的差異。時(shí)間價(jià)值則可以理解為由于期權(quán)到期收益非線性的特性，使得高波動(dòng)率、長(zhǎng)時(shí)間的期權(quán)達(dá)到高收益而低損失的概率增大帶來(lái)的價(jià)值。

因此，期權(quán)的跨期價(jià)差也可以人為分為兩部分影響。第一部分來(lái)自于期貨價(jià)差帶來(lái)的影響，例如期貨遠(yuǎn)期升水，那么遠(yuǎn)期看漲期權(quán)由于內(nèi)在價(jià)值的增大，期權(quán)費(fèi)也會(huì)增大。第二部分來(lái)自于期權(quán)到期時(shí)間增加，導(dǎo)致時(shí)間價(jià)值上升。

期權(quán)價(jià)格對(duì)于標(biāo)的期貨價(jià)格按泰勒級(jí)數(shù)展開(kāi)后，當(dāng)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的價(jià)格相差不遠(yuǎn)時(shí)(即平值期權(quán))，期權(quán)價(jià)格近似等于。通過(guò)以上公式，可以觀察到平值期權(quán)價(jià)格與到期時(shí)間開(kāi)平方后成正比。如果假設(shè)近期主力合約與遠(yuǎn)期合約的波動(dòng)率一致的情況下，可以認(rèn)為不同到期時(shí)間期權(quán)價(jià)格與到期時(shí)間開(kāi)平方后成正比。

由于期貨合約本身存在跨期價(jià)差，所以期權(quán)跨期價(jià)差要根據(jù)本身的跨期價(jià)差進(jìn)行調(diào)整。期權(quán)Delta值代表標(biāo)的價(jià)格變化每單位對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，其取值在-1到1之間。在平值附近認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta大約為0.5，認(rèn)沽期權(quán)Delta大約為-0.5，所以看漲期權(quán)理論跨期比率約為。

實(shí)際期現(xiàn)結(jié)構(gòu)與理論值仍然存在一定偏差。期權(quán)以期貨合約作為標(biāo)的，由于其高杠桿的特性而廣泛被用于投機(jī)交易。期貨合約的每次大幅漲跌，都伴隨著期權(quán)合約成交量的激增。因此，可以認(rèn)為期權(quán)合約是投資者對(duì)于期貨行情觀點(diǎn)的集中體現(xiàn)。當(dāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)遠(yuǎn)期升水、認(rèn)沽期權(quán)遠(yuǎn)期貼水時(shí)，認(rèn)為投資者看多未來(lái)行情，價(jià)格受到支撐力較強(qiáng)。當(dāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)遠(yuǎn)期貼水、認(rèn)沽期權(quán)遠(yuǎn)期升水時(shí)，認(rèn)為投資者看空未來(lái)行情，價(jià)格受到壓力較強(qiáng)。反之亦然。

因此，我們可以構(gòu)建一個(gè)以期權(quán)為信號(hào)的期貨交易策略。當(dāng)平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)近期價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的比率小于理論比率邊際，平值認(rèn)沽期權(quán)近期價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的比率大于理論比率邊際時(shí)選擇做多標(biāo)的期貨。情況相反時(shí)做空期貨標(biāo)的合約。

經(jīng)回測(cè)，可以看到自上市來(lái)預(yù)測(cè)效果較好，認(rèn)為期權(quán)跨期價(jià)格可以在一定程度上反映期貨合約價(jià)格情緒。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。