PP利潤有望壓縮

PP價格自3月見底以來，上演V形反轉行情，漲幅領跑化工板塊。隨著價格的不斷抬升，PP利潤也持續(xù)擴張。PP當前仍然處在供應端的產(chǎn)能投放周期，后市我們認為PP產(chǎn)業(yè)利潤有望呈現(xiàn)壓縮趨勢。

多因素驅動價格反轉

原油觸底反彈、需求超預期表現(xiàn)、供應端收縮是PP本輪反彈的三大核心因素。

原料端方面，外盤WTI原油4月創(chuàng)下歷史性負值，隨后在市場悲觀情緒緩和以及OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議下開啟反彈模式，并帶動整個能化板塊企穩(wěn)向上。

4—5月，國內(nèi)開啟大規(guī)模復工潮，需求開始回補。受政策導向影響，地產(chǎn)基建需求回補力度超出預期，PP下游管材、注塑等開工率高于往年同期。除去傳統(tǒng)的剛性需求，PP還有新增的醫(yī)用品需求。PP纖維料和透明料是制作口罩和防護服的核心原料，受疫情影響，醫(yī)用品需求激增。據(jù)測算，口罩對PP的需求消耗在4—5月達到峰值，月度消耗在8萬—9萬噸，占PP表觀需求的3%—4%。

另外，PP屬于固體化工品，運輸和儲存的便利程度高于液體化工品，因此，PP的投機性需求較大。在上半年PP低價和企業(yè)資金充裕的背景下，中下游現(xiàn)貨商投機性備貨情緒高漲。

在剛性需求、新增需求、投機性需求的共同發(fā)力下，PP在4—6月份的需求表現(xiàn)超出市場預期，顯性庫存不斷去化，價格節(jié)節(jié)攀升。

6月至今，上游石化廠進入季節(jié)性集中檢修季，PP開工負荷由90%走低至80%左右，供應端出現(xiàn)明顯收縮，低庫存現(xiàn)狀得以延續(xù)，價格高位堅挺。

產(chǎn)業(yè)利潤持續(xù)走高

在PP價格不斷上行的過程中，原油、甲醇、丙烷等上游原料漲幅大都不及PP，PP生產(chǎn)利潤隨之大幅走擴。截至目前，PP油制利潤在2500元/噸左右，煤制利潤在2000元/噸左右，丙烷制利潤在1800元/噸左右，甲醇制利潤在1500元/噸左右，丙烯制利潤在250元/噸左右。整體來看，PP的綜合利潤水平相較于年初大幅提升，并且遠高于其他化工品。

供應壓力呼之欲出

受疫情影響，今年PP的新產(chǎn)能投放進度出現(xiàn)延遲現(xiàn)象，3—8月成了新產(chǎn)能投放的真空期，但是新產(chǎn)能只是遲到而并未缺席。從目前的投產(chǎn)進度來看，9月以后新增產(chǎn)能將開始出現(xiàn)，其中中科煉化20萬噸和遼寧寶萊60萬噸的新產(chǎn)能將在8月底投放市場，而更多的新裝置也將在四季度陸續(xù)投放，2101合約上的新增壓力大概在315萬噸。

除去供應端的增量影響，進入8月，現(xiàn)有裝置的集中檢修將陸續(xù)結束，整體開工水平有望回歸至90%附近，屆時PP供應端將壓力重重。

從化工品產(chǎn)業(yè)周期的角度來看，產(chǎn)能的投放必將帶來產(chǎn)業(yè)利潤的壓縮，而PP目前的高額利潤也給了壓縮空間。

從投資建議的角度來看，單邊做空PP會存在原料上行帶來的不確定性，而做空PP產(chǎn)業(yè)利潤將是一組不錯的頭寸。以半年的操作周期來看，投資者可以關注多甲醇空PP、多原油空PP的對沖頭寸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。