節(jié)后銅市行情將如何演變

宏觀波動料加劇

上周，滬銅期貨Cu1911合約守住47000元/噸，短期箱體振蕩，周線處于調(diào)整趨勢。因國慶長假期間宏觀及外盤商品的不確定性較大，諸如“銅博士”等較為敏感的品種節(jié)后行情易大變。期貨日報記者采訪了多位資深業(yè)內(nèi)研究人士，一探銅市未來行情趨勢。

宏觀施壓 銅價反彈受限

“在經(jīng)貿(mào)局勢影響下，今年以來有色板塊呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢，‘銅博士’不復(fù)往日有色領(lǐng)頭羊地位，走勢呈現(xiàn)寬幅區(qū)間振蕩的過山車行情。隨著國慶長假臨近，市場聚焦假期不確定性與中美經(jīng)貿(mào)局勢發(fā)展，金融資產(chǎn)處于敏感時點，市場避險情緒將有所升溫，有色等易受外部沖擊的品種可能面臨一定拋壓。”國信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)告訴期貨日報記者。

一德期貨有色研究員李金濤表示，今年以來銅價在金融與商品屬性的背離中振蕩，特別是前三季度受宏觀因素擾動加大影響，銅價在低點附近運行。從當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)局勢分析，日前中美雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊近兩個月來首次恢復(fù)面對面磋商，此次會談料為美國經(jīng)貿(mào)代表萊特希澤、財長姆努欽和中國副總理劉鶴10月初在華盛頓的高級別磋商奠定基礎(chǔ)。

顧馮達(dá)認(rèn)為，貿(mào)易局勢仍是未來一段時間影響大宗商品價格的主要因素之一，人民幣雙向波動幅度加大，信貸增長疲軟和低迷的投資帶來了更多的壓力。特別是有色市場走勢與貿(mào)易局勢高度相關(guān)，并同時受到外匯匯率、市場流動性及行業(yè)政策等多方面因素影響。

他預(yù)計未來一段時間市場對宏觀風(fēng)險保持警惕的同時，中國政策應(yīng)對與供需因素將對銅價起到關(guān)鍵作用。四季度中國政府預(yù)計將堅持“六穩(wěn)”，并進(jìn)一步放松信貸增長和地方基礎(chǔ)建設(shè)投入，對有色金屬等強(qiáng)周期性板塊產(chǎn)生低位支撐。

供需邊際改善 銅礦供應(yīng)緊俏

李金濤認(rèn)為，在宏觀不發(fā)生重大風(fēng)險的前提下，考慮到銅上游礦山供應(yīng)周期性特征明顯，中長期銅價的走勢也將取決于銅市供需格局的趨勢變化，供需趨勢性改善將大概率推動銅價上漲。

在供需方面，顧馮達(dá)表示，2019—2020年全球銅礦處于產(chǎn)能增速下滑、品位下降、成本提升的境況之中，由此造成的銅產(chǎn)業(yè)鏈上游礦石供給緊俏正在不斷被驗證。而全球尤其是中國電解銅冶煉產(chǎn)能卻處于快速擴(kuò)張階段，此消彼長下加劇了銅礦供應(yīng)緊張局面。作為銅礦供需晴雨表的銅精礦加工費跌至5年來新低，暗示中長周期銅資源的配置價值逐步顯現(xiàn)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，由于今年全球銅礦供應(yīng)增速下滑，銅精礦加工費TC/RC不斷下降，年初被視作行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的80美元/噸的粗煉費用已跌至55美元/噸，這意味著此前一直處于緊平衡狀態(tài)的全球銅供需面在未來可能將有所變化。

“TC/RC費用的一再下跌部分反映出銅供應(yīng)的緊俏程度，市場聚焦LME年會及中國銅原料聯(lián)合談判小組四季度研討會，預(yù)計其將拉開明年的銅精礦長單談判周期的大幕。銅礦山及冶煉廠的博弈將為未來銅價反彈突破提供一定的話題性，銅礦山的相對強(qiáng)勢地位預(yù)計難以被輕易撼動，這可能進(jìn)一步推高銅價。”上述人士表示。

“目前來看，全球銅礦新增供應(yīng)量峰值已經(jīng)過去，未來預(yù)估的新增供應(yīng)量需要更高的銅價才會刺激項目的投資落地產(chǎn)生，然而基于2019年以來的銅價，國際礦商的投資動力仍顯不足，銅礦供應(yīng)量可能難以出現(xiàn)較大增量。同時，全球銅礦品位持續(xù)下降，環(huán)保要求的不斷提高以及主產(chǎn)地政治風(fēng)險等擾動因素，不僅提高了銅礦的開采成本，還限制了銅礦的新增供應(yīng)量。”中信建投期貨有色金屬分析師江露分析。

他表示，2019年全球銅精礦供應(yīng)彈性較小，同時新增項目進(jìn)展緩慢，供應(yīng)偏緊局面凸顯，而在原有礦山基礎(chǔ)之上進(jìn)行增產(chǎn)通常至少需要2—3年。因此，不僅下半年銅精礦維持偏緊格局不變，預(yù)計未來1—2年全球銅礦供應(yīng)緊張格局也將延續(xù)，這會制約國內(nèi)外精煉銅的產(chǎn)量供給。

全球庫存偏低 基金做空意愿減弱

期貨日報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前有色期貨市場觀點分歧較大，空方認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不振導(dǎo)致需求偏弱，多方認(rèn)為庫存有支撐，政策加碼下需求會見底。

金瑞期貨研究所所長王思然表示，9月以前，對有色板塊特別是銅品種持續(xù)看空，但在9月后一些情況已經(jīng)悄然發(fā)生變化，其中基金做空意愿減弱和銅市去庫存十分值得關(guān)注。一方面，從今年COMEX和LME銅持倉結(jié)構(gòu)來看，投機(jī)空頭占比不斷攀升，一度創(chuàng)出近幾年記錄，但銅價近期并未出現(xiàn)明顯下跌。他認(rèn)為，一旦宏觀形勢稍有反轉(zhuǎn)，投機(jī)空頭減倉很容易導(dǎo)致價格明顯反彈。

另一方面，當(dāng)下全球銅表觀庫存數(shù)量處于歷史低位，疊加跌至數(shù)年來低位的保稅區(qū)庫存，還有被長期鎖定的庫存部分，預(yù)計可流通銅庫存不足將強(qiáng)化對價格的支撐。同時，由于去年四季度的基數(shù)效應(yīng)對今年四季度的表觀消費拖累明顯降低，如果宏觀面企穩(wěn)帶來真實消費的小幅增長，年內(nèi)還可能去庫存數(shù)萬噸。

可以看到，庫存是體現(xiàn)銅市供需平衡的重要指標(biāo)，同時還具有一定的季節(jié)性規(guī)律。9月，全球依然維持去庫存節(jié)奏，不同的是前期只有LME、SHFE以及中國保稅區(qū)去庫存，但是9月以來COMEX庫存出現(xiàn)了自6月持續(xù)累庫以來的首次小幅下跌，主要原因在于LME-COMEX比價出現(xiàn)了一定程度回升，套利交易使得COMEX庫存出現(xiàn)下降。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月20日，歐美中三大交易所總庫存僅為46.98萬噸，同時中國保稅庫庫存自從5月以來持續(xù)下降，目前降低至31萬噸，為2012年2月以來最低，中國保稅區(qū)升水也隨低庫存及進(jìn)口增加而出現(xiàn)攀升，在“金九銀十”旺季到來、疊加全球銅資源供應(yīng)緊張的背景下，去庫存力度要強(qiáng)于往年。

中長期仍看好 對銅價不悲觀

“2019年以來，銅價經(jīng)歷沖高回落主要是受到宏觀因素及消費憂慮的拖累，而全球銅精礦緊缺態(tài)勢短期難改，盡管冶煉產(chǎn)能有所過剩，但在上半年供需兩弱環(huán)境下，下半年需求受刺激回暖的可能性要強(qiáng)于供應(yīng)端緩和，預(yù)計2019年銅供應(yīng)缺口將持續(xù)。”顧馮達(dá)分析。

從產(chǎn)業(yè)基本面來看，他表示，未來2—3年全球銅市仍將是景氣周期，在中美經(jīng)貿(mào)問題談而不崩、地緣政局不進(jìn)一步惡化的前提下，對2019年四季度銅價不宜過分悲觀。

從宏觀來看，美爾雅期貨有色研究員鄭非凡認(rèn)為，美聯(lián)儲9月降息落地，全球開啟新一輪量化寬松。同時10月初即將舉行的中美經(jīng)貿(mào)談判高層會晤仍然值得期待。疊加消費旺季的來臨，全球電解銅庫存有望進(jìn)一步減少，從而為銅價提供上漲動能。他預(yù)計銅價短期內(nèi)將振蕩運行，區(qū)間為46000—48000元/噸。

微觀方面，李金濤認(rèn)為“金九銀十”旺季銅市消費開端良好，電纜企業(yè)開工率不錯，結(jié)合銅精礦供給偏緊，銅庫存處于歷史同期低位，產(chǎn)業(yè)方面具有支撐。他建議投資者在銅價回調(diào)至46000元/噸附近布局多頭。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。