油強(qiáng)粕弱格局將延續(xù)

期貨日?qǐng)?bào)8月3日?qǐng)?bào)道：周四，大連棕櫚油1901合約在4720元/噸整數(shù)支撐處企穩(wěn)，棕櫚油領(lǐng)漲、豆油跟漲，油脂市場(chǎng)延續(xù)油強(qiáng)粕弱表現(xiàn)。近期，中美貿(mào)易摩擦擔(dān)憂情緒主導(dǎo)市場(chǎng)，美豆先漲后跌。8月是美豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期，美豆主產(chǎn)區(qū)干旱性天氣預(yù)期使得國(guó)內(nèi)油脂期價(jià)再度構(gòu)建天氣升水。

市場(chǎng)擔(dān)憂情緒主導(dǎo)行情

受中美貿(mào)易摩擦擔(dān)憂情緒影響，美豆先漲后跌。周三晚間，因有消息表示特朗普政府正在考慮對(duì)價(jià)值2000億美元來自中國(guó)的商品加征25%的關(guān)稅，中國(guó)表示如果美國(guó)采取阻礙貿(mào)易的進(jìn)一步舉措，將予以回?fù)?。受到以上因素影響，美豆陳?月和新作11月合約期價(jià)聯(lián)動(dòng)下行，基本抹平前日價(jià)格漲幅。

6月15日美國(guó)貿(mào)易代表辦公室公布對(duì)中國(guó)價(jià)值500億美元商品征收25%關(guān)稅，中國(guó)政府對(duì)來自美國(guó)進(jìn)口大豆征收高關(guān)稅予以回?fù)簟?月6日，中國(guó)政府對(duì)第一艘到港的美豆開征25%進(jìn)口關(guān)稅，美豆進(jìn)口成本大幅提高。7月隨著中美貿(mào)易糾紛的持續(xù)發(fā)酵，中美雙方應(yīng)對(duì)措施也在逐漸增加。由此可以看出，中美雙方已經(jīng)做好貿(mào)易戰(zhàn)長(zhǎng)期持續(xù)的心理準(zhǔn)備，這必然導(dǎo)致四季度中國(guó)進(jìn)口大豆成本提升，以豆油、棕櫚油為代表的油脂壓榨企業(yè)因原料成本提升，油脂產(chǎn)品遠(yuǎn)期銷售價(jià)格區(qū)間逐步提升。

油脂銷售形勢(shì)預(yù)期轉(zhuǎn)好

為了緩解國(guó)內(nèi)油脂加工企業(yè)對(duì)美國(guó)進(jìn)口大豆原料的供應(yīng)依賴，中國(guó)政府也在積極尋求新的替代品滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求。上周三，國(guó)家發(fā)改委在北京召開會(huì)議，與大型飼料企業(yè)商談如何降低牲畜飼料的豆粕含量。國(guó)家發(fā)改委重點(diǎn)詢問了低蛋白替代產(chǎn)品的可行性，大部分企業(yè)認(rèn)為可以通過氨基酸來彌補(bǔ)蛋白下降帶來的影響。會(huì)后市場(chǎng)普遍預(yù)期自8月開始，大型飼料企業(yè)將主動(dòng)下調(diào)飼料中豆粕消費(fèi)用量。飼料企業(yè)負(fù)責(zé)人也表示從政府層面推動(dòng)牲畜飼料行業(yè)調(diào)減豆粕用量，這將有利于企業(yè)提高菜粕、雜粕等產(chǎn)品的市場(chǎng)用量，進(jìn)而減少對(duì)進(jìn)口大豆的市場(chǎng)依賴。

我們?cè)?月末對(duì)鄭州地區(qū)油廠和飼料廠的消費(fèi)調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)，按照發(fā)改委會(huì)議精神，飼料下調(diào)2%的蛋白含量，飼料中豆粕用量從原來的20%下降至10%，這將使得全年豆粕需求減少700萬噸，對(duì)應(yīng)減少1000萬噸大豆需求。對(duì)于油脂壓榨企業(yè)來說，飼料配方的調(diào)整使得豆粕消費(fèi)全行業(yè)下降，那么油廠一貫以來實(shí)際的挺粕壓油策略就要發(fā)生相應(yīng)改變，油脂壓榨企業(yè)或?qū)N售重心重新轉(zhuǎn)回到油脂產(chǎn)品。

油脂遠(yuǎn)月合約獲得支撐

受中美貿(mào)易摩擦影響，巴西大豆價(jià)格升水快速走高，大豆出口量明顯增加。巴西海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，巴西6月大豆出口量為1210萬噸，雖低于5月的1413萬噸，但遠(yuǎn)高于去年同期1077萬噸。2017/2018年度巴西大豆累計(jì)出口量為7130萬噸，距USDA預(yù)估的7500萬噸僅不到400萬噸。本年度還剩兩個(gè)月，巴西最終出口將超過預(yù)估，巴西國(guó)內(nèi)大豆庫存逐步下降。我們認(rèn)為隨著巴西大豆庫存下降，未來巴西大豆價(jià)格及巴西大豆的升貼水將加速上漲，中國(guó)大豆進(jìn)口成本也將繼續(xù)提高。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，7月國(guó)內(nèi)大豆預(yù)報(bào)到港量697.79萬噸，低于早前預(yù)估的930萬噸。8月大豆到港量預(yù)期在850萬噸，9月800萬噸，10月630萬噸。10月以后進(jìn)口大豆到港量繼續(xù)下降，11月和12月大豆到港量預(yù)估分別為480萬噸和510萬噸。2018年下半年國(guó)內(nèi)大豆預(yù)期到港量為3976萬噸，低于2017年同期的5073萬噸，其中2018年四季度國(guó)內(nèi)大豆預(yù)期到港量為1620萬噸，低于上年同期的2409萬噸。在進(jìn)口成本提高、進(jìn)口大豆到貨下降等雙向利多因素影響下，三、四季度豆油1901合約上行預(yù)期更為明確。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。