弱需求下COMEX銅期貨期權(quán)交易策略

二季度以來，貿(mào)易摩擦使得全球金融市場出現(xiàn)較大動蕩，有全球經(jīng)濟“溫度計”之稱的銅大幅下跌，上半年，滬銅活躍合約和LME三個月銅價格分別下跌8.4%和8.7%，雖然7月下旬有所反彈，但總體弱勢未改。

從中美貿(mào)易摩擦前景來看，美國上市公司利潤和實際貿(mào)易相關(guān)度更高，而最先受到?jīng)_擊的可能是歐元區(qū)和日本，原因在于中國大多數(shù)出口至美國的是下游成品，而大多數(shù)零部件采購來源歐元區(qū)和日本。

下半年全球貿(mào)易增速回落大概率觸發(fā)全球經(jīng)濟走入下行周期，這對于銅而言是不利的。

2018年，中國基建投資增速持續(xù)回落，地產(chǎn)投資雖然由于土地購置費等保持韌性，但是地產(chǎn)投資增速也沒有回到往年高位，最終觸發(fā)企業(yè)進入主動去庫存階段。

從產(chǎn)業(yè)供需來看，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年6月，銅材產(chǎn)量同比增長達到12.8%，僅次于4月13.1%的增速，處于歷史高位。不過通過銅材當(dāng)月產(chǎn)量絕對值推算出的同比增速反而是-11.5%，由此銅材產(chǎn)量和同比增速背離。

從統(tǒng)計局角度來看，可能由于統(tǒng)計口徑發(fā)生變化，或者納入統(tǒng)計的范圍發(fā)生了變化（部分小企業(yè)關(guān)停倒閉導(dǎo)致統(tǒng)計樣本減少）。

由此，我們以季度為周期，剔除月度波動帶來的影響，實際上二季度銅材產(chǎn)量出現(xiàn)了-22%的增長，這意味著中國銅材產(chǎn)量季度是負增長的，精銅或者廢雜銅（有氧銅桿等廢銅制桿產(chǎn)品）消耗量在下降，而銅材凈進口2017年四季度以來持續(xù)同比大幅下降，2018年二季度中國銅材表觀消費需求也在下降，較去年同期下降了22.4%。

市場期待的新能源汽車對銅消費拉動只是存在潛力，絕對量還不足以改變銅的下游消費結(jié)構(gòu)。此外，6月傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷遇冷，中國乘用車零售168.7萬臺，環(huán)比大幅下降6.4%。而號稱車市“增長動力”的SUV的銷量6月增速-4.4%，低于乘用車銷量平均增速。這意味著新能源汽車產(chǎn)銷大幅增長帶來的小規(guī)模增量可能被傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷回落帶來的減量所沖銷，因傳統(tǒng)汽車銅消費基數(shù)較大。

當(dāng)然，銅礦干擾因素依舊使得市場對銅價有期盼。7月23日，Escondida銅礦工會在向其成員發(fā)出的內(nèi)部消息中表示該礦的勞資談判在目前的合同到期前一周內(nèi)沒有取得任何進展。在2017年上半年，Escondida銅礦罷工一度導(dǎo)致該礦減產(chǎn)超過30%。

不過，從歷史上銅價走勢來看，決定銅價大方向的是需求。7月23日國務(wù)院常務(wù)會議提出繼續(xù)擴大內(nèi)需，保障在建項目資金不斷貸，推動有效投資，意味著下半年基建投資下滑速度會放緩。不過，銅需求三季度不大可能有急劇的攀升，銅價中期弱勢格局難改。策略上，短期做反彈策略的同時，可以賣出高執(zhí)行價COMEX銅看漲期權(quán)或者買入低執(zhí)行價COMEX銅看跌期權(quán)構(gòu)建風(fēng)險中性投資組合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。