滬鉛后期下行概率較大

下游鉛蓄電池企業(yè)成品庫存高企

近期，再生鉛開工率上升，40萬噸再生產(chǎn)能釋放。下游鉛蓄電池企業(yè)成品庫存高企，需求疲弱，提價乏力，技術進步促使置換時間拉長。后期鉛價大概率下跌。

再生鉛產(chǎn)能釋放在即

安徽地區(qū)兩家大型再生鉛廠華鑫華鉑產(chǎn)能回歸，40萬噸再生鉛產(chǎn)能釋放。前期由于環(huán)保檢查，安徽再生鉛產(chǎn)能約100萬噸受到影響，目前界首地區(qū)已基本恢復正常，華鉑正常生產(chǎn)，華鑫也將于本周啟爐。太和地區(qū)由于產(chǎn)能相對分散，整改仍在繼續(xù)。據(jù)統(tǒng)計，4月再生鉛企業(yè)開工率為63.9%，環(huán)比上升5.29%，進一步驗證了雖然再生鉛生產(chǎn)受環(huán)保影響較大，但對環(huán)保達標的大型煉廠影響十分有限的觀點。公布的原生鉛企業(yè)開工率為57.54%，環(huán)比小幅下降0.46%，再生鉛與原生鉛4月總產(chǎn)量為41.06萬噸，環(huán)比上漲6.7%，表明雷厲風行的環(huán)保嚴查對已完成環(huán)保改造的大型鉛企限產(chǎn)影響十分有限。

國家統(tǒng)計局公布的4月精鉛產(chǎn)量約38萬噸，環(huán)比下降9.9%，產(chǎn)量下滑疊加傳統(tǒng)需求旺季來臨，似乎對鉛價利好。但是，年后原生鉛冶煉企業(yè)按計劃陸續(xù)檢修完畢，后期10萬噸以上大型煉廠幾無檢修計劃，鉛價高企將刺激產(chǎn)能完美釋放。1—4月累計精鉛產(chǎn)量為156.3萬噸，數(shù)據(jù)雖然下滑，但缺失2月春節(jié)期間產(chǎn)量，并且假期冶煉廠并沒有停爐，生產(chǎn)仍在繼續(xù)。回顧歷史產(chǎn)量均值，2016年月均約35萬噸，2017年月均約40萬噸，精鉛整體產(chǎn)量呈現(xiàn)明顯增加態(tài)勢，后期由于檢修結束，產(chǎn)能釋放預期上升，月均產(chǎn)量增加概率很大。

鉛蓄電池需求恐不及預期

目前，鉛價上破20000/噸，但鉛蓄電池價格則相對平靜?；仡櫄v史電池價格，基本與鉛價同方向波動，而當前的“按兵不動”則暗示下游利潤被進一步壓縮，以電池企業(yè)相對集中的浙江地區(qū)報價來看，48V12AH報價每組在300元左右，若按20000元/噸的鉛價折算，則每組電池虧損約15元左右。并且電池行業(yè)是一個產(chǎn)能過剩行業(yè)，產(chǎn)品技術門檻低，同質(zhì)化嚴重，消費旺季預期雖存，但不意味著實際需求快速增加。同時，央視曝光江西電池廠違法排污，宜豐地區(qū)電池企業(yè)停產(chǎn)整頓，預計影響精鉛需求每月約3萬噸。

隨著技術進步，鉛蓄電池置換時間拉長，大廠電池可以循環(huán)使用約600次，以正常家庭使用換算可達3年。2018年與2016年情況類似，下游電池企業(yè)成品庫存高企，根據(jù)電池成品庫存數(shù)據(jù)，自2016年以來，企業(yè)成品庫存出現(xiàn)3個峰值，分別在2016年5月、2017年3月和2018年2月，電池成品庫存均在20天以上高位。結合電池歷史價格可以發(fā)現(xiàn)，夏季往往不是電池價格高點，在電池庫存相對低點的冬季，價格可以達到一年頂峰。夏季雖是電池消費高峰，但廠家備貨較為充足，整體呈現(xiàn)被動去庫存態(tài)勢。并且，中期年報在即，大型電池上市企業(yè)有沖擊業(yè)績的需求，往往以薄利多銷為主，今年價格戰(zhàn)提前打響，表明電池需求清淡，企業(yè)庫存高企，只有降價促銷、進一步擠占市場才能占據(jù)主動。

總之，原生鉛廠檢修完畢，后期幾無大型檢修計劃，同時再生鉛產(chǎn)能逐步回歸，精鉛產(chǎn)量會增加。需求方面，下游鉛蓄電池廠成品庫存高企，企業(yè)不得不降價促銷，呈現(xiàn)被動去庫存態(tài)勢。  

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。