筑底蓄力，承上啟下——226年一季度不銹鋼鋼市回顧與展望

2026年一季度，不銹鋼市場在印尼政策擾動與成本推動下經歷了一輪明顯的上漲行情，產業(yè)鏈價格全線走高，但成本傳導效率與盈利格局明顯分化。本文將對一季度不銹鋼產業(yè)鏈運行情況進行全面復盤，并結合當前排產、庫存及政策變量，對二季度市場趨勢作出展望。一、產業(yè)鏈價格全面上漲，品種傳導效率分化1.一季度不銹鋼產業(yè)鏈價格及同比情況2026年一季度產業(yè)鏈價格全線上漲，成本驅動邏輯貫穿一季度。其中鎳礦以35%-40%的同比漲幅領漲全產業(yè)鏈，印尼政策收緊是根本原因；疊加鉻系、鉬系分別上漲15%和20%，共同推高不銹鋼生產成本。但成本傳導效率存在差異：鎳礦漲幅最大，但鎳鐵漲幅僅8%，傳導到304冷軋漲幅也是7-8%；鉻礦漲幅16%，高碳鉻鐵漲幅15%，傳導到430冷軋僅3%。2.鎳：成本傳導邊際修復顯著，但鎳礦至鎳鐵環(huán)節(jié)傳導仍受阻從近五年一季度鎳系產業(yè)鏈價格走勢與傳導效率來看，成本傳導呈現(xiàn)出從順暢到失效、再到邊際修復的階段性演變。2022年產業(yè)鏈協(xié)同上漲，成本傳導順暢，產業(yè)鏈利潤分配相對均衡；2023—2025年傳導機制惡化，礦價與中下游價格背離。2026年一季度鎳礦大漲40%，帶動鎳鐵、不銹鋼分別上漲8%、7%，傳導效率有所修復，其中鎳礦-鎳鐵環(huán)節(jié)傳導系數(shù)0.22（即鎳礦價格每上漲1%，僅能帶動鎳鐵價格上漲0.22%），鎳鐵-不銹鋼傳導系數(shù)0.84（即鎳鐵價格每上漲1%，可帶動304冷軋價格上漲0.84%）。這一變化表明，不銹鋼廠議價能力有所修復，可將大部分成本上漲轉嫁至下游；但對鎳鐵廠而言，當前極低的傳導系數(shù)仍遠不足以消化鎳礦漲幅，鎳礦-鎳鐵環(huán)節(jié)傳導受阻仍是當前產業(yè)鏈核心矛盾。3.鉻：成本傳導效率效率優(yōu)于鎳系，但400系成本轉嫁受阻從近五年一季度鉻產業(yè)鏈價格走勢與傳導效率來看，成本傳導呈現(xiàn)出上游高效傳導、末端持續(xù)受阻的階段性特征。2022-2023年鉻礦-鉻鐵傳導效率偏低，鉻鐵廠難以完全消化礦端漲幅；2024年受供需格局變化影響，傳導系數(shù)出現(xiàn)負值；2025年上下游同步性最佳，傳導效率處于歷史高位；2026年一季度則呈現(xiàn)明顯分化。2026年一季度鉻礦上漲16%，帶動高碳鉻鐵上漲15%、430冷軋上漲3%，其中鉻礦-鉻鐵環(huán)節(jié)傳導系數(shù)0.93，鉻鐵-不銹鋼傳導系數(shù)僅0.24。與鎳產業(yè)鏈格局不同，鉻產業(yè)鏈則呈現(xiàn)出礦端與鐵端同步性較強、但向不銹鋼末端傳導衰減明顯的特征。這表明鉻鐵廠憑借較強的議價能力和相對集中的行業(yè)格局，能夠將鉻礦漲幅近乎完全轉嫁，盈利韌性顯著優(yōu)于鎳鐵廠；但對400系不銹鋼鋼廠而言，400系因中高端需求彈性不足，難以將成本上漲有效傳導至下游，導致430生產利潤持續(xù)處于虧損狀態(tài)。二、各系別成本全線走高，盈利格局分化成本方面，304冷軋成本漲幅最高，3月底高鎳鐵工藝成本達14342元/噸；201J1與430冷軋成本分別為8594元/噸和7715元/噸。利潤方面，304冷軋利潤率高位回落，3月底收于0.4%；201J1微利0.07%；430系則處于小幅虧損狀態(tài)，利潤率為-1.49%。進入4月，不銹鋼各系別成本延續(xù)高位運行態(tài)勢。截至4月7日，304、201J1、430冷軋成本分別為14323元/噸、8616元/噸和7703元/噸。利潤方面，304延續(xù)正盈利，利潤率為0.54%；201J1轉入小幅虧損，利潤率為-0.19%；430系利潤率-1.34%。三、整體產量高位運行，庫存結構優(yōu)化產量方面，一季度不銹鋼粗鋼總產量高位運行，1月與3月產量均高于近三年同期。3月200系與400系產量沖高，300系同比基本持平，產量持平并非盈利不足，而是在產量已處于歷史絕對高位的背景下，鋼廠更多是在鎳鐵傳導不暢、終端需求偏弱及印尼回流沖擊等多重約束下的主動調節(jié)。進入4月，不銹鋼粗鋼排產環(huán)比微降0.7%，整體延續(xù)一季度高位運行態(tài)勢，供應端保持偏強格局。分系別來看，4月200系排產113.55萬噸，月環(huán)比減少3%；300系排產月環(huán)比微增1.1%，維持近五年同期高位；400系排產環(huán)比下降1.5%。庫存方面，截至3月末（第13周），全國不銹鋼社會庫存110萬噸，同比增長5.0%。從結構上看，300系庫存65萬噸，同比下降6.5%，與去年同期相比，季末庫存壓力有所緩解，為二季度行情提供了較為健康的庫存起點。200系受需求端替代效應支撐，累庫幅度相對溫和，未出現(xiàn)明顯積壓400系終端需求偏穩(wěn)、價格彈性不足，貿易商備貨意愿弱，庫存快速積壓，累庫壓力凸顯。根據(jù)最新一期庫存數(shù)據(jù)，4月2日（第14周）全國社會庫存總量118萬噸，周環(huán)比增加2.25%，其中增量集中在200和400系，300系冷軋則延續(xù)消化態(tài)勢。四、內需韌性顯現(xiàn)、外需顯著走弱內需方面，2026年1-2月，四大家電銷量實現(xiàn)開門紅，對不銹鋼需求形成正向拉動。汽車市場整體銷量下滑，但新能源車降幅小于整體車市，市場份額繼續(xù)擴大。疊加若后續(xù)油價維持高位，可能觸發(fā)油車置換潮，進一步支撐新能源車需求。外需方面，1-2月不銹鋼出口累計同比減少34.8%，進口減少25.5%，凈出口下降41.6%，外貿支撐能力明顯減弱。出口大幅走弱的核心原因是出口許可證政策實施，2月雖受春節(jié)假期影響，但出口環(huán)比 1 月仍回升11.8%。3月受美以伊沖突影響，海運運費上漲、船期延長，中東市場訂單出現(xiàn)暫?；蜓雍?，后續(xù)出口將持續(xù)受到擾動。五、總結與展望2026年一季度，在印尼控量保價政策驅動下，不銹鋼市場由成本支撐邏輯主導，產業(yè)鏈價格全面上行。304盈利能力顯著修復，疊加庫存壓力緩解、倉單低位運行，為市場提供了相對健康的庫存起點。展望二季度，不銹鋼市場將進入需求驗證期，整體或呈現(xiàn)底部堅挺、高位震蕩、方向依賴需求兌現(xiàn)的運行格局。成本端印尼控量保價基調未變，雖二季度配額審批已有所提速——截至4月6日，2026年批準的鎳礦石開采配額已增至約1.9-2億噸，較3月底的1.5億噸明顯增加，同時菲律賓礦供應季節(jié)性回升，但中東地緣局勢推升燃料成本，鎳礦價格向下空間有限，構成全產業(yè)鏈最堅實的底部支撐。鎳鐵則進入供需博弈階段，因鋼廠對高價接受度偏低，疊加廢不銹鋼替代優(yōu)勢顯現(xiàn)，鎳鐵上漲驅動減弱，整體以高位震蕩為主。供應端4月排產維持高位運行，300系產量環(huán)比微增且同比仍處高位，供應壓力不減。需求端，家電以舊換新、新能源汽車產銷回升等政策有望繼續(xù)帶動終端需求回暖，但基建、地產需求仍偏弱，出口持續(xù)承壓，外貿支撐減弱。整體來看，需求端能否順利接棒成本驅動，以及印尼政策落地節(jié)奏與中東地緣風險的演變，將是決定二季度行情高度與波動幅度的關鍵變量。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。