原油：階段性漲勢近尾聲

2017年原油價格整體呈現(xiàn)先抑后揚走勢，上半年在供應充裕庫存不斷升高的背景下振蕩下行，尤其是6月供需表現(xiàn)不及預期，原油價格大幅回落。而進入下半年，原油產量不及預期，OPEC加大出口限制，同時地緣政治問題不斷，在較多利好因素的綜合影響下，原油價格逐步振蕩上行。然而我們認為，雖然近期伊朗國內不斷引發(fā)的政治風險刺激油價，但在沒有發(fā)生實質性的對伊制裁前，短暫的情緒擔憂對原油引起的風險溢價終將擠出，并且在利潤驅動下，美國頁巖油革命仍將延續(xù)，這也將限制原油價格的大幅上行空間。

地緣風險溢價將擠出

自從簽署了石油出口核協(xié)議之后，伊朗宏觀經濟逐步好轉，隨著石油增產及出口回到制裁前的水平，其國內GDP也實現(xiàn)了增長。但與此同時，基礎物價不斷上漲，通脹率不斷攀升至10%左右，貨幣大幅貶值，失業(yè)人口也大幅增加至320萬左右。由于伊朗的國情體制，其長期以來為窮人提供大量福利補貼，同時不斷拉攏大型國企以建立體制內的特權集團。但為了減輕財政負擔，削減財政赤字，政府大幅削減了對窮人的補貼，而對多個隸屬于高級神職人員的宗教研究機構撥款卻達數(shù)億美元，由此民生問題導致動亂爆發(fā)又成為美國對伊朗廢除核協(xié)議的新契機。

自從特朗普上臺以來對伊態(tài)度一直極為強硬，甚至全盤推翻了奧巴馬在任時期達成的中東政策，一直主張廢除伊核協(xié)議，這也是當前油價持續(xù)上漲的關鍵因素所在。然而伊核協(xié)議是一份多邊協(xié)議，且具有國際法律效力，美國不具有單方面廢除協(xié)議的權利。同時，歐洲及亞洲與伊朗貿易關系密切，料不會犧牲自身利益追隨美國對伊朗的制裁決定，尤其是亞洲地區(qū)對伊朗的原油資源依賴性較高。并且伊朗是中國 “一帶一路”戰(zhàn)略中連接歐亞至關重要的組成部分，只有伊及其周邊國家和平穩(wěn)定才能使中國“一帶一路”順利進行。從我國近年來在伊朗基礎建設和油氣能源項目上投入了大量的資金可以得到佐證。由此，市場對當前的地緣政治擔憂情緒也逐步消除，那么油價中的地緣風險溢價也將擠出。即使美國單方面撕毀伊核協(xié)議，由于美國與伊朗多年沒有原油方面的貿易，伊朗原油出口方面也不會受到很大影響，對全球原油基本面也僅僅為短暫的情緒方面的影響。

美國頁巖油產能擴張

2017年年底OPEC和非OPEC主產國就延長減產期限至2018年年底達成一致后，全球原油市場供應端的關鍵變量為美國原油產量變化情況。從我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，美國頁巖油的盈利點大約為50—55美元/桶，隨著原油長時間處于60美元/桶上方運行，大部分頁巖油生產商在有盈利空間的驅動下，料將進一步產能擴張。目前單純的延長限產期限、而不是擴大限產規(guī)模，對油價的支撐力度有限。延長原油減產協(xié)議期限的現(xiàn)實意義，是鎖定了看空油價的區(qū)間下限，構成了油價的底部支撐。然而在原油相對高價的運行背景下，美國頁巖油革命料將繼續(xù)推進，或將成為限制油價大幅上行的重要因素。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。