鄭糖大幅回落概率小

10月以來，SR1801合約最低從6029元/噸反彈至最高6622元/噸。目前期貨價格再次從高位回落至6400元/噸附近，但筆者認為在短期現(xiàn)貨市場供應(yīng)偏緊及政策的支持下，糖價大幅度回落的概率小。

短期現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊

短期內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)略顯緊張。其一，當前市場上陳糖庫存相對緊張。今年9月全國結(jié)轉(zhuǎn)庫存低，只有57.87萬噸，與去年相比基本持平。而今年大部分時間糖價都在下跌，整個行業(yè)對市場的預期比較悲觀，中間商不敢囤貨。據(jù)渠道消息了解，去年11月中間商庫存有200萬噸，今年同期中間商庫存則少于50萬噸。糖廠方面，目前在廣西制糖集團里，只有鳳糖和湘桂還有少量陳糖。云南制糖集團里，云南南華基本清庫，英茂還有少量陳糖。其二，新糖供應(yīng)量較去年同期降低了不少。今年廣西推遲開榨。截至11月29日，廣西有9家糖廠開榨，同比減少7家。

糖廠與中間商近期都在觀望市場。中間商寄望于糖價下跌，補庫存。糖廠資金不算非常緊張，因此也不愿意降價促銷。目前廣西制糖集團陳糖報價基本穩(wěn)定在6350元/噸左右，新糖報6500元/噸。若中間商和終端企業(yè)開始補庫存，現(xiàn)貨成交放量，短期內(nèi)現(xiàn)貨價格還有上漲的空間。

政策支撐糖價

近期廣西政府頻頻出臺維穩(wěn)政策。10月16日出臺文件，廣西制糖集團集體推遲開榨；11月20日，出臺文件，2017/2018榨季繼續(xù)執(zhí)行500元/噸的甘蔗收購首付價。而且在廣西糖料蔗收購價格問題的通知文件中，甚至提前公布了2018/2019榨季的甘蔗收購指導價，不得低于2017/2018榨季的收購價。再加上之前5月份的貿(mào)易救濟，這些都是利多政策，可見政府要穩(wěn)定市場價格，保護國內(nèi)制糖產(chǎn)業(yè)，幫助蔗農(nóng)脫貧。

在新榨季，國內(nèi)市場是增產(chǎn)的，中長期供應(yīng)并不緊缺。當前糖價也是合理的，在500元/噸的甘蔗收購價前提下，廣西糖廠制糖成本是6000元/噸-6200元/噸，對應(yīng)遠月期貨合約6100元/噸的價格，糖廠基本處于盈虧平衡的邊緣。總體而言在開榨期間，糖廠壓力較大，需要回籠資金支付蔗款，而且缺乏放儲理由，因此在目前這個時間節(jié)點，國家投放儲備糖打壓糖價的可能性極小。

甜菜糖難長期主導市價

今年7月時，白糖期貨主力合約在6100元/噸附近運行時間長達1個多月，甚至還一度跌破6000元/噸。當時市場曾聚焦于倉單壓力，創(chuàng)紀錄的甜菜糖倉單一度讓市場參與者認為難以消化。然而甜菜糖無法長期主導市場價格。甜菜糖可以是“壓垮駱駝的最后一根稻草”，但是“稻草”其本身重量是有限的。新榨季全國產(chǎn)量預期是1000萬噸以上，甜菜糖產(chǎn)量預期是100萬噸左右，只占全國總產(chǎn)量不足10%，所以甜菜糖對糖價的影響只是短期的。在現(xiàn)貨市場供給偏緊的情況下，甜菜糖只是一種補充，市場的定價權(quán)依舊掌握在南方甘蔗糖上。筆者預期后市SR1801合約會在廣西陳糖與新糖價格區(qū)間震蕩，SR1805合約運行區(qū)間是5800元/噸-6300元/噸。

雖然糖價反彈，但糖業(yè)股票卻屢創(chuàng)新低。究其原因是在新榨季，中長期供應(yīng)并不緊缺，市場預期糖價下跌，制糖企業(yè)利潤下滑甚至虧損。但糖價走勢與糖企收益背道而馳畢竟不是一種正常現(xiàn)象。隨著市場格局的演變，矛盾雙方必將相互角力，最終必有一方會向其對立面轉(zhuǎn)化。投資者應(yīng)密切關(guān)注期現(xiàn)、期股市場的微妙互動，尋找變盤的投資機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。