華泰期貨： 流動性穩(wěn)定 期債難破震蕩格局

行情回顧：

節(jié)后流動性整體維持穩(wěn)定，但期債仍然上攻動力不足，難破震蕩格局。5年期主力合約TF1712收盤跌0.05 %報97.410 元，成交量6257手，較上一交易日增加118手，持倉量65209手，增加539手。三張合約總成交6570手，增加406手，總持倉66362手，增加792手。10年期主力合約T1712收盤跌0.06 %報94.89 元，成交量23448手，增加2214手，持倉71809手，增加896手。三張合約總成交24130手，增加2396手，總持倉74688手，增加1297手。

市場分析：

國庫現(xiàn)金放水800億，提振流動性預(yù)期：央行10月11日發(fā)布信息稱，財政部、中國人民銀行定于2017年10月16日通過中國人民銀行中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)系統(tǒng)進行2017年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（五期）招投標(biāo)。本期操作量800億元，期限3個月（91天）。考慮到季度繳稅將對流動性產(chǎn)生一定沖擊，央行向商業(yè)銀行注入三個月的定存資金，這樣“放水”的節(jié)奏符合央行中性貨幣基調(diào)。

公開市場零投放，資金面本周無恙：央行周三進行200億7天逆回購操作，當(dāng)日200億逆回購到期，完全對沖到期資金規(guī)模，實現(xiàn)連續(xù)兩日的公開市場零投放。銀行間利率繼續(xù)回落，表明流動性壓力在節(jié)后得到一定程度的緩解。盡管本周逆回購到期量較大，同時周五還有MLF到期。但鑒于央行目前的貨幣操作原則，央行大概率將在本周五對10月MLF到期總量進行一次性續(xù)作，周內(nèi)資金面預(yù)計暫時無恙。

一級市場分化，農(nóng)發(fā)債需求剛性：一級市場方面，財政部1年期國債中標(biāo)利率3.4889%，邊際利率3.5348%，投標(biāo)倍數(shù)2.13，10年期中標(biāo)利率3.6267%，邊際利率3.6547%，投標(biāo)倍數(shù)3.61。農(nóng)發(fā)行1年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率3.8170%，投標(biāo)倍數(shù)3.02，7年期中標(biāo)收益率4.3589%，投標(biāo)倍數(shù)4.72，10年期中標(biāo)收益率4.3436%，投標(biāo)倍數(shù)3.19。其中，短期國債投標(biāo)倍數(shù)不足3倍，需求不佳。但是農(nóng)發(fā)行三期增發(fā)債低于中債估值，表明需求仍顯旺盛。

操作建議：

節(jié)后公開市場操作較為謹(jǐn)慎，對市場情緒有所壓制，短期來看央行仍然秉持流動性中性原則不變，期債破局難期，方向性操作上建議觀望。期現(xiàn)套利方面，5年和10年的活躍CTD券所對應(yīng)的IRR水平分別為4.0%和4.5%，說明期貨相對于現(xiàn)券，扣除資金成本后大約有100bp-150bp的溢價空間，短期把握住正套機會?？缙谔桌矫妫h(yuǎn)-近跨期價差跟我們預(yù)料一致出現(xiàn)小幅上漲，考慮到18年定向降準(zhǔn)的實施，次季合約表現(xiàn)出更強的投機屬性，估值水平更高，短期內(nèi)維持T/TF1803-T/TF1712跨期價差上升判斷。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。