2023：需求筑底復(fù)蘇，黑色金屬等待預(yù)期兌現(xiàn)

2022年商品市場在宏觀因素影響下，整體上呈現(xiàn)先揚后抑的形態(tài)。展望2023年全球經(jīng)濟(jì)，市場主流觀點認(rèn)為將呈現(xiàn)“內(nèi)強(qiáng)外弱”的格局，2023年海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險逐漸加大，美歐貨幣政策將由緊轉(zhuǎn)松。中國經(jīng)濟(jì)將從“外循環(huán)”更多轉(zhuǎn)向依賴“內(nèi)循環(huán)”，國內(nèi)貨幣政策空間或逐步打開。“內(nèi)強(qiáng)外弱”格局下，分析人士較為看好國內(nèi)需求占比相對較高的部分品種，如黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種。不過，從終端需求來看，2023年黑色系商品仍將面臨需求恢復(fù)預(yù)期在兌現(xiàn)過程中與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實的博弈。

宏觀經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)2022年鋼礦價格先揚后抑

2022年鋼價先漲后跌大幅波動，整體價格重心下移。而鐵礦石的價格走勢與鋼價基本一致，據(jù)興證期貨分析，一方面由于需求是2022年黑色的主驅(qū)動，價格由下游向上游傳導(dǎo)；另一方面，2022年鋼廠減產(chǎn)行為大多屬于行業(yè)利潤調(diào)節(jié)，負(fù)反饋會使得鋼礦價格趨于一致走勢。此外，焦煤擠占了大部分的黑色系利潤空間，低利潤的鋼企對鐵礦上漲容忍度明顯降低，虧損即減產(chǎn)、盈利即復(fù)產(chǎn)。

回顧全年走勢，5.5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在年初給市場帶來了樂觀的穩(wěn)增長預(yù)期，疊加俄烏沖突的爆發(fā)令成本大幅上漲，國內(nèi)鋼礦價格同步震蕩上行。但二季度開始，原材料上漲持續(xù)擠壓鋼廠利潤，疊加地產(chǎn)端表現(xiàn)持續(xù)低迷，需求不及預(yù)期，成材庫存累積，黑色產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋持續(xù)，市場再度轉(zhuǎn)為交易弱現(xiàn)實；同時美聯(lián)儲激進(jìn)加息也對商品價格形成壓制，重重壓力下鋼礦價格大幅跳水。而此后，在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓疊加國內(nèi)疫情擾動下，鋼礦價格抹去了上半年全部漲幅，并且始終未能走出向上的趨勢，一直維持弱勢震蕩。直到年末，多重利好消息齊出，穩(wěn)樓市“三支箭”落地有聲，央行全面降準(zhǔn)，防疫政策逐步優(yōu)化，美聯(lián)儲加息也開始放緩，鋼礦價格在樂觀情緒支撐下快速修復(fù)，不過作為原料的鐵礦石拉漲更加迅猛，鋼廠利潤并未得到有效改善。

需求向上彈性空間有限2023年鋼材依舊供大于求

展望2023年，需求仍舊主導(dǎo)著鋼礦的走勢，此前已經(jīng)提到，全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊尸F(xiàn)“內(nèi)強(qiáng)外弱”的格局，在海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出不同程度衰退的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尤其是同時作為拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要動力和黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求的房地產(chǎn)究竟將呈現(xiàn)如何的恢復(fù)態(tài)勢？

中航基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清持相對樂觀的態(tài)度，他表示，此次房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的提振作用，是出于消費目的的房地產(chǎn)購置需求，近兩年大量的具有消費屬性的房地產(chǎn)購置需求其實是被壓抑的。隨著2023年被壓抑的房地產(chǎn)需求得到恢復(fù)，作為消費品的房地產(chǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)上漲甚至是報復(fù)性反彈。

不過敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶則認(rèn)為，中低收入省份的住宅銷售占全國的60%，這些省份的銷售變化其實對全國的數(shù)據(jù)影響更大。它們的銷售周期和高收入省份最大的差異在于，與利率的相關(guān)性并不強(qiáng)，即使維持一個低利率的環(huán)境，也不代表這些地方的住宅銷售就能夠有顯著的恢復(fù)。他預(yù)計2023年中國高收入省份的地產(chǎn)銷售會有一個弱反彈，但是中低收入省份的地產(chǎn)銷售很可能會繼續(xù)下滑，合計來看全國地產(chǎn)銷售相對于2022年仍會小幅下降6%，并不算樂觀。并且對于黑色金屬，他提出一個相對中性的看法，它的價格處在距離成本不遠(yuǎn)的位置。從需求角度來講，沒有較大的向上彈性空間。

此外，除了房地產(chǎn)需求，基建方面，中信建投期貨表示，傳統(tǒng)財政政策難維持2022年的支持強(qiáng)度，或需依托準(zhǔn)財政政策發(fā)力，基建增速維持中性增長。而制造業(yè)與出口方面，受海外需求下滑、國內(nèi)消費萎靡、地產(chǎn)銷售下滑等因素影響，出口與制造業(yè)投資仍將維持下降趨勢。雖然由于外部經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，出口會有所下滑，但市場對于消費復(fù)蘇還是存在相對樂觀的預(yù)期，尤其是對汽車及家電行業(yè)，在興證期貨看來，2023年，為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，或延續(xù)傳統(tǒng)燃油車購置稅優(yōu)惠政策，并且下發(fā)優(yōu)惠券等，進(jìn)一步釋放汽車消費潛力，預(yù)計汽車產(chǎn)銷或維持正增長，汽車用鋼需求仍有增長空間；而家電行業(yè)主要與房地產(chǎn)掛鉤，2022年國內(nèi)地產(chǎn)竣工、銷售低迷，家電行業(yè)受到較大拖累，預(yù)計2023年地產(chǎn)銷售增速轉(zhuǎn)正，家電降幅收窄。

2023年，鋼材產(chǎn)能過剩仍是市場需要面臨的主要問題。不過供應(yīng)壓力或?qū)⑦呺H減弱，據(jù)國泰君安期貨分析，在不考慮政策干預(yù)的情況下，絕對產(chǎn)能的過剩勢必會對于煉鋼利潤帶來持續(xù)壓制，進(jìn)而實現(xiàn)需求引導(dǎo)下的產(chǎn)量調(diào)節(jié)；其次，從結(jié)構(gòu)上來看，鐵元素來源端，廢鋼供應(yīng)或有一定程度恢復(fù)，鐵水或維持平穩(wěn)，成品材端建材邊際供需或轉(zhuǎn)好，電爐開工率或有所上行，但板材或面臨著需求下滑帶來的減量壓力；此外，2023年政策性減產(chǎn)依然具有較高的不確定性，經(jīng)濟(jì)性與政策性調(diào)節(jié)產(chǎn)量的根本區(qū)別仍然在于對于煉鋼利潤定價的差異，也就是說，鋼廠利潤若出現(xiàn)可持續(xù)的修復(fù)，核心仍然在于減產(chǎn)政策的明確。

綜合來看，天風(fēng)期貨預(yù)計，從粗鋼下游房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)及鋼材出口等幾大下游增速來看，2023年房地產(chǎn)用鋼增速-3%、基建7%、制造業(yè)4%，鋼材出口-6%。綜合各大行業(yè)分類增速，給出2023年國內(nèi)消費端增速1.1%，鋼材出口-6%，鋼材總需求增速0.7%。而粗鋼產(chǎn)量在2022年基礎(chǔ)上同比增長1000萬噸，增幅1.0%；其中生鐵產(chǎn)量增260萬噸，增速0.3%；廢鋼消耗量增740萬噸，增幅5%。

在整體供大于求的格局下，對于2023年鋼價的走勢，機(jī)構(gòu)多認(rèn)為格重心或?qū)⑾乱?，但隨著需求見底后的逐步恢復(fù)，鋼材價格全年也將呈現(xiàn)筑底回升的趨勢。永安期貨表示，總體而言，2023年對于鋼鐵行業(yè)或是一場壓力測試，需求或?qū)⑵椒€(wěn)運行，下半年會相對好于上半年，價格在爐料供需邊際寬松下將中樞下移，年度價格或呈現(xiàn)筑底回升的“V”型走勢。

興證期貨則表示，從影響價格的因素來看，年初主要是強(qiáng)預(yù)期占據(jù)主導(dǎo)，一方面是美聯(lián)儲加息步伐放緩后，全球大宗商品的價格將繼續(xù)反彈，另一方面，擺脫疫情的桎梏后，2023年初的兩會或?qū)DP目標(biāo)定在5%以上，新的經(jīng)濟(jì)政策密集出臺，強(qiáng)預(yù)期將蓋過弱需求。二季度，由于需求的不及預(yù)期，價格或出現(xiàn)一輪下跌，三四季度隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，鋼價也逐步反彈，全年走勢類似“N”型，重心下移。

鐵礦石2023年需求偏弱供給寬松

通過對終端需求的展望，可以預(yù)計實際用鋼需求并不能給鐵礦石帶來強(qiáng)有力的提振，同時全球礦山產(chǎn)量仍有進(jìn)一步增加的趨勢。

具體來看，據(jù)天風(fēng)期貨統(tǒng)計，2023年供應(yīng)端四大主流礦山中RinTinto增1000萬噸，F(xiàn)MG增1200萬噸，BHP和Vale持平，非主流中印度增800萬噸，其余持平。整體增量在3000萬噸左右，計算相應(yīng)比例后，發(fā)到中國量在2480萬噸。發(fā)運端主要的變量仍集中在印度與俄烏的影響。

需求方面，雖然房地產(chǎn)復(fù)蘇將帶來小幅需求提振，但相較供應(yīng)的增加還是顯得較為有限。據(jù)廣發(fā)期貨預(yù)計，2023年中國粗鋼和生鐵產(chǎn)量同比增長2800萬噸和300萬噸，鐵水增量折合進(jìn)口礦需求增加400萬噸，鐵礦石供應(yīng)增幅預(yù)期大于需求增幅預(yù)期。格林大華期貨也預(yù)計，2022年生鐵產(chǎn)量8.5-8.7億噸，需要鐵礦石13.6-13.9萬噸；全年鐵礦石進(jìn)口11億噸左右，國內(nèi)鐵精粉2.6-3億噸，累計供應(yīng)量13.6-14億噸，持平或略過剩。

不過，需要注意的是，鐵礦石可能會在強(qiáng)預(yù)期的支撐下走勢強(qiáng)于成材。國泰君安期貨表示，由于鐵礦期價目前金融屬性愈發(fā)明顯，其價格常被宏觀層面的因素所主導(dǎo)，預(yù)計2023年鐵礦期價或有可能在一季度或兩會前后在強(qiáng)預(yù)期的支撐下偏強(qiáng)運行。

此外，供應(yīng)仍舊偏緊的廢鋼對于鐵礦需求或?qū)⑵鸬揭欢ǖ闹巫饔?。天風(fēng)期貨表示，數(shù)據(jù)顯示轉(zhuǎn)爐與獨立電爐使用廢鋼均處于近3年來低位區(qū)間。主要的原因是供給端房地產(chǎn)等在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，導(dǎo)致整體廢鋼庫存減少。另外加之成材價格萎靡，電爐全年基本處于虧損，粗鋼中鐵礦石生產(chǎn)量貢獻(xiàn)比例上升，預(yù)估2023年廢鋼面臨一定的供應(yīng)問題，故對鐵礦石也是一個長期的利好因素。

綜合來看，Mysteel預(yù)計，2023年鐵礦石或呈現(xiàn)“需求偏弱，供給寬松”的局面，鐵礦石價格重心將繼續(xù)下移，但在鋼材消費旺季和政策刺激下，鐵礦石價格或有階段性反彈。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。