華泰期貨：國債日報(bào)20170901

行情回顧：

受惠于資金市場利率緊勢有所緩解，期債小幅收高錄得三連陽。5年期主力合約TF1712收盤漲0.06%，報(bào)97.55，成交量6187手，較上一交易日減少1082手，持倉量46411手，增加908手。三張合約總成交6236手，減少1564手，總持倉48287手，增加864手。10年期主力合約T1712收盤漲0.11%，報(bào)94.85，成交量27128手，減少3343手，持倉59774手，減少142手。三張合約總成交27214手，減少3910手，總持倉62753手，減少132手。

市場分析：

PMI超預(yù)期上行，制造業(yè)穩(wěn)中向好：2017年8月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7%，較上月上升0.3%，為年內(nèi)次高。其中，生產(chǎn)指數(shù)為54.1%，較上月上漲0.6%，表明制造業(yè)生產(chǎn)端強(qiáng)勁。新訂單指數(shù)為53.1%，較上月上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)，國內(nèi)市場需求改善，帶動(dòng)進(jìn)口指數(shù)和采購量回升。隨著8月高溫雨水天氣影響減弱，以及大宗商品價(jià)格高企增加了制造業(yè)的內(nèi)需動(dòng)力，制造業(yè)供需端雙雙改善，保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。

財(cái)政資金月末到位，緩解流動(dòng)性緊張：央行周四暫停公開市場操作，當(dāng)日有400億逆回購到期，自然凈回籠400億。按逆回購口徑統(tǒng)計(jì)，8月下旬以來已累計(jì)凈回籠5600億元。但隨著月末時(shí)點(diǎn)批量財(cái)政資金入賬，大行隨即大量融出，緩解流動(dòng)性吃緊狀態(tài)，Shibor利率錄得全線下跌。

一級(jí)市場延續(xù)分化，國開債需求旺盛：進(jìn)出口行1年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率3.8971%，投標(biāo)倍數(shù)2.39；3年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率4.2464%，投標(biāo)倍數(shù)2.91；5年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率4.3313%，投標(biāo)倍數(shù)2.28。國開行3年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率4.1790%，投標(biāo)倍數(shù)3.95；7年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率4.3681%，投標(biāo)倍數(shù)3.1。進(jìn)出口行債投標(biāo)倍數(shù)均不足三倍，需求配置表現(xiàn)一般。但國開債中標(biāo)利率低于中債估值，投標(biāo)倍數(shù)亦大于三倍，表明市場對國開債需求更加旺盛，一級(jí)市場需求延續(xù)分化行情。

綜合來看，伴隨著資金面緊張態(tài)勢緩解，期債再次錄得小幅反彈。國內(nèi)7、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，經(jīng)濟(jì)處于高位震蕩階段，未有明顯的方向性特征，對債券市場的影響偏中性。短期內(nèi)引導(dǎo)債市的核心因素仍是流動(dòng)性，央行維持“削峰填谷”操作抹平流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)，國內(nèi)市場流動(dòng)性在央行的引導(dǎo)下沒有趨勢性方向，維持期債震蕩走勢的判斷不變。周五美國非農(nóng)數(shù)據(jù)將會(huì)公布，若數(shù)據(jù)超預(yù)期，9月美國縮表風(fēng)險(xiǎn)加大，應(yīng)警惕中美利差縮窄帶來的海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：

期債三日錄得陽線，但受制于流動(dòng)性仍然趨緊，反彈高度不大。短期來說債市仍會(huì)保持震蕩格局，難有趨勢性機(jī)會(huì)。建議低位多倉保持持有，等待機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。