巨量倉單+豐產(chǎn)前景 白糖預(yù)演“熊出沒”

上半年，國內(nèi)外糖市均呈現(xiàn)出震蕩下跌的走勢，但下跌幅度差異很大，國際糖價因國際糖市預(yù)期供需從2016/2017年度的缺口狀態(tài)轉(zhuǎn)向2017/2018年度的過剩狀態(tài)，原糖價格自年初下跌幅度超過30%，而國內(nèi)盡管2016/2017榨季開始步入增產(chǎn)周期，但受進口管控加碼和貿(mào)易救濟提高關(guān)稅的支撐影響，鄭糖價格較原糖相對抗跌，跌幅較小。

本周黑色、能化、有色板塊表現(xiàn)強勢，而農(nóng)產(chǎn)品方面略顯頹勢。鄭糖周一至周三破位下跌，周四、周五有微小的反彈，但高度有限。國聯(lián)期貨資深研究員吉明認為，由于全球種植面積增加，主流機構(gòu)預(yù)計2017/2018年度全球糖供給將重現(xiàn)過剩格局，此前，國際知名糖企GreenPool上修了2017/2018年度（10月開始）全球糖供應(yīng)將過剩至555萬噸。預(yù)期的改變觸發(fā)了此次內(nèi)外盤的下跌，國內(nèi)糖價因前期表現(xiàn)抗跌，近階段的走勢有繼續(xù)補跌的性質(zhì)。此外，當(dāng)前巨量倉單的存在，疊加2016/2017榨季的豐產(chǎn)前景，鄭糖依舊偏高，還有不少下跌空間。

從國內(nèi)自身的供需面來看，魯證期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員表示，2016/2017榨季，雖然已經(jīng)進入增產(chǎn)周期，但增產(chǎn)幅度有限，僅6.75%。國產(chǎn)糖對國內(nèi)帶來的壓力不足，外加進口政策的加碼，貿(mào)易救濟保障稅的增加，國內(nèi)食糖供應(yīng)壓力不大，且有需要國儲糖繼續(xù)出庫彌補缺口可能，糖價仍有反彈預(yù)期。不過相對價格而言，高利潤高糖價會限制后期的需求，現(xiàn)實需求中是否如預(yù)期中的剛需仍需宏觀面的支持，畢竟食品價格持續(xù)回落以及替代品淀粉糖和走私糖低價沖擊仍需考慮，未來供需缺口是否夠大足以提振糖價再度上行至配額外進口糖價至7300高位有待觀察和考量。

據(jù)介紹，6月29日，注冊與有效倉單加在一起，約78萬噸。較上周下降約1萬噸，倉單壓力巨大?，F(xiàn)貨方面，6月30日上午，柳州中間商報價6600元/噸，較上周下調(diào)40元。南寧中間商報價6660元/噸，較上周下跌60元?？梢?，現(xiàn)貨下跌的速度沒有期貨快，且現(xiàn)貨升水于期貨。

那么，各類糖源的成本究竟如何呢？

2016/2017榨季國內(nèi)糖源組成由國產(chǎn)甘蔗糖、國產(chǎn)甜菜糖、配額內(nèi)加工糖和配額外加工糖、國儲糖等組成。各糖源成本差別十分大，其中國產(chǎn)甘蔗糖以廣西糖為代表，成本價格在6000元/噸附近，為歷史上成本較高的年份，甘蔗價格與歷史最高價持平。配額內(nèi)、配額外進口加工糖成本圍繞國際原糖價格波動，2016/2017榨季進口糖成本震蕩走低，由于關(guān)稅的不同及增加貿(mào)易救濟后配額外進口糖關(guān)稅的調(diào)整，配額外進口糖波動較大，但整體仍運行在國內(nèi)鄭糖價格下方。

從國內(nèi)所有糖源的成本價出發(fā)，陳喬認為，在國內(nèi)各類糖源中，最低的是配額內(nèi)進口糖成本，其次是廣西糖成本、再到國儲糖競拍底價，配額外進口加工糖成本目前圍繞6000波動，與廣西糖成本和國儲糖競拍底價相差不大。由于國內(nèi)糖價運行在各類糖源成本之上，行業(yè)利潤高達600元以上，如若廣西糖成本價加上近半年多的倉租利息，則實際有效成本在6300附近，有效利潤300元/噸。當(dāng)前糖價處于6600上方，銷售利潤豐厚，面臨縮減利潤的風(fēng)險，國內(nèi)糖價仍有可能下行縮減利潤尋求更大的需求刺激主動加大中間環(huán)節(jié)補庫存來觸發(fā)實現(xiàn)預(yù)期中的供需缺口。

本榨季糖價下行支撐或可考慮6300一線即廣西糖成本附近。目前，經(jīng)濟下行及貨幣緊縮的宏觀氛圍下，高利潤或難長時間持續(xù)，糖價面臨下行壓力縮減利潤的可能。

值得注意的是，我國5月白糖進口量達18.7萬噸，同比增加了4.7萬噸，1-5月累計白糖進口量126.7萬噸，同比增加約29.6萬噸。綜合國內(nèi)糖產(chǎn)量、國儲庫存以及進口、走私等因素，吉明表示，同需求相比，國內(nèi)糖市基本處于平衡狀態(tài)。原糖價格后期行情將以振蕩尋底為主，下行空間或有限，未來仍需關(guān)注天氣對產(chǎn)量的影響。

下半年國內(nèi)糖市有供應(yīng)偏緊預(yù)期，但預(yù)期需要有低價糖價刺激加大主動補庫過程，下半年糖價中線或表現(xiàn)先抑后揚行情，但上揚空間不易過分樂觀，需觀察國際原糖的壓力和國內(nèi)供需存在缺口，國儲糖出庫數(shù)量及出庫節(jié)奏。從整體趨勢來看，內(nèi)外糖共同進入增產(chǎn)周期，內(nèi)外糖重心大幅下探，相比2016年下半年糖價已經(jīng)大幅下移，在兌現(xiàn)保障稅利好后，國內(nèi)糖市價格重估后價格重心下移，長線糖市走勢熊熊已冒頭，技術(shù)上，鄭糖中期調(diào)整壓力還未釋放完畢，技術(shù)上需要時間和價格向下運行測試下方支撐，支撐位6200附近。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。