沙特預(yù)算報(bào)告遭曲解 2017年原油均價(jià)或僅為52.89美元

在最近的文章中RobertBoslego提及石油市場(chǎng)曲解了沙特對(duì)2017年油價(jià)的意圖：

“沙特人已經(jīng)決定在2017年一起推動(dòng)供給和需求的再平衡。為了不給美國(guó)頁(yè)巖油創(chuàng)造大規(guī)模的對(duì)沖機(jī)會(huì)，他似乎想調(diào)整石油輸出國(guó)組織(OPEC)的市場(chǎng)干預(yù)；美國(guó)頁(yè)巖油的對(duì)沖可能阻礙其穩(wěn)定油價(jià)的目標(biāo)。沙特人指望2017年和2018年原油均價(jià)分別能達(dá)到55美元/桶和61美元/桶。”

引起市場(chǎng)關(guān)注的一則頭條新聞是沙特預(yù)計(jì)該國(guó)2017年收益將上升46%。如果46%的收益升幅完全是由于更高的世界油價(jià)，那么將升幅應(yīng)用于2016年43美元/桶的石油均價(jià)暗示著2017年原油均價(jià)將達(dá)到63美元/桶。

RobertBoslego仔細(xì)看了2017年沙特王國(guó)的預(yù)算，發(fā)現(xiàn)了如下話語(yǔ)：

“預(yù)計(jì)2017年總收益將達(dá)到6920億里亞爾，相比今年的初步預(yù)估上升了31%。其中石油收益約4800億里亞爾，比2016預(yù)估高出46%。預(yù)估收益和支出的上漲主要是由于能源價(jià)格改革項(xiàng)目，雖然這將部分被政府發(fā)放的津貼所抵消。”

沙特能源大臣法利赫(Khalidal-Falih)上周四(12月22日)稱，沙特王國(guó)將繼續(xù)其改革能源價(jià)格的政策直到2020年，(國(guó)內(nèi)能源)價(jià)格將逐漸和國(guó)際基準(zhǔn)掛鉤。沙特公民已經(jīng)收到了汽油補(bǔ)貼。

沙特阿美IPO

沙特化工產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)價(jià)格也影響沙特阿美的收益和利潤(rùn)。沙特阿美的IPO是其Vision2030轉(zhuǎn)型計(jì)劃的基石。

理解是沙特政府，不是沙特阿美擁有石油儲(chǔ)備這一點(diǎn)很重要。沙特阿美不過(guò)是一家壟斷的油企。因此，沙特阿美的估值不基于原油儲(chǔ)量的價(jià)值，多數(shù)基于未來(lái)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流，現(xiàn)金流依賴于每桶原油的利潤(rùn)以及石油的產(chǎn)量。

每桶原油的利潤(rùn)依賴于沙特阿美上繳政府的稅收、開(kāi)采特許權(quán)費(fèi)用以及國(guó)內(nèi)提供補(bǔ)貼的多少。

如果稅收、開(kāi)采特許權(quán)費(fèi)用以及國(guó)內(nèi)提供補(bǔ)貼均居高不下，那么沙特阿美的估值將下降。沙特政府可以提高稅收并向公民提供補(bǔ)貼的事實(shí)也引入了“主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)”。鑒于風(fēng)險(xiǎn)的升高，沙特阿美現(xiàn)金流的折現(xiàn)率必定也會(huì)上升。

除了補(bǔ)貼問(wèn)題外，鑒于沙特證券交易所或沙特聯(lián)交所有限的規(guī)模，沙特阿美在國(guó)外交易所上市后是否還會(huì)是一家國(guó)有企業(yè)也是個(gè)問(wèn)題。正如牛津能源研究所在其分析中指出的那樣，如果沙特阿美失去國(guó)企的地位，其可能遭受反壟斷訴訟。任何的IPO都必須確保沙特阿美不會(huì)暴露在這種風(fēng)險(xiǎn)下。

結(jié)論

2017年沙特財(cái)政收益的增加多數(shù)來(lái)自于能源價(jià)格改革項(xiàng)目。因此，如果46%增幅中的多數(shù)不是因?yàn)槭澜缬蛢r(jià)上漲的話，那么事實(shí)上沙特人預(yù)計(jì)的2017年原油均價(jià)為52.89美元/桶甚至更低。12月21日的OPEC指導(dǎo)價(jià)為52.25美元/桶接近沙特預(yù)算。沙特人稱其預(yù)算假設(shè)“保守”，但我不相信他們想要激起頁(yè)巖油生產(chǎn)的巨大反彈。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。