油企信用評級前景仍趨負面

評級機構(gòu)標準普爾近期大幅下調(diào)今明兩年原油價格預(yù)期，該機構(gòu)資深分析師在15日召開的商品市場研討會上表示，由于原油價格存在繼續(xù)下跌的風險，油企評級前景繼續(xù)下調(diào)的負面壓力仍然存在。

油價走勢取決于減產(chǎn)前景

自2月中旬以來，國際油價反彈幅度超過40%，但當前水平較2014年的高點仍低三分之二。普氏能源資訊中國區(qū)編輯部總監(jiān)塞巴斯蒂安·劉易斯認為，本輪油價持續(xù)下跌主要是供給過剩所致，這與2008-2009年金融危機引發(fā)的需求萎縮有本質(zhì)上的不同，因而可能持續(xù)時間更長，跌幅更深。

劉易斯指出，過去兩年俄羅斯、沙特、美國三大產(chǎn)油國的產(chǎn)油量都在增長。美國原油產(chǎn)量在2015年達到最高峰，新增產(chǎn)量主要來自頁巖油。分析師此前一直預(yù)期油價走低將導(dǎo)致頁巖油產(chǎn)量下降，但事實上美國頁巖油產(chǎn)量在去年一直上升，直到最近才小幅下降。造成這一狀況的主要原因是，技術(shù)進步導(dǎo)致鉆井平臺和油井生產(chǎn)率顯著提升，盡管美國鉆井平臺數(shù)量從1200個減少到現(xiàn)在的500個，但產(chǎn)量并沒有減少。

與此同時，為保持市場份額，歐佩克也在提高產(chǎn)量。劉易斯表示，2009年油價暴跌時，沙特曾削減產(chǎn)能從而推動價格恢復(fù)平衡，但過去兩年價格同樣是暴跌，沙特產(chǎn)量卻不減反增，目的就是為了獲得更高的市場份額。然而并非所有歐佩克成員國都在增加產(chǎn)量，事實上，比較小的成員國比如委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等，由于原本產(chǎn)能就有限，在低價下無法保證生產(chǎn)，所以被迫削減產(chǎn)能。

劉易斯預(yù)計，如果歐佩克產(chǎn)量不再增加，美國頁巖油產(chǎn)量也有所下降，在供給減少、庫存消耗更快的條件下，原油價格才有可能更快恢復(fù)平衡。但這需要歐佩克和非歐佩克都達成減產(chǎn)協(xié)議，而這能否達成非常值得懷疑。長遠來看，預(yù)計油價長期價格在每桶80美元左右，未來兩到三年的價格將低于60美元。

標準普爾近期也下調(diào)了油價預(yù)期，將2016年布倫特原油價格預(yù)期從此前的每桶55美元下調(diào)至40美元，2017年預(yù)期從每桶65美元下調(diào)至45美元。此外該機構(gòu)還削減WTI和布倫特原油的價差預(yù)期，認為在美國解除原油出口禁令后，未來兩地價差收窄將是大趨勢。

油企評級繼續(xù)承壓

今年以來，標普已多次下調(diào)大型油企評級，最新的舉措是2月初下調(diào)了包括雪佛龍在內(nèi)的10家投資級美國大能源公司評級，并將?？松梨诤涂捣剖偷脑u級展望降為負面；2月下旬下調(diào)英國石油、道達爾和挪威國家石油公司三大歐洲石油與天然氣公司的評級。

此間，標普還下調(diào)了沙特阿拉伯、哈薩克斯坦、巴林、阿曼等中東產(chǎn)油國的評級，表示油價下跌令這些國家債務(wù)違約的風險上升。這是其在過去一年內(nèi)第二次大規(guī)模下調(diào)產(chǎn)油國評級。

對于上述一系列調(diào)整，標準普爾亞太區(qū)企業(yè)評級資深董事盧文正表示，本輪油價下跌從2014年7月就已開始，但相關(guān)評級并沒有太多反映，主要是考慮到多數(shù)油企保持著比較好的財務(wù)狀況，有空間緩解油價下跌的壓力。但油價進一步下跌到每桶40美元以后造成的影響比較大，需要對所有石油公司進行重新的評估。

盧文正表示，整體來看，油企評級前景繼續(xù)下調(diào)的負面壓力仍然存在，原油價格仍然是主要的風險因素。亞太區(qū)油企以國企為主，而北美和歐洲等地油企以私營為主，北美地區(qū)非投資評級的油企超過100家，其中一半評級在BB-以下，違約風險比較高，亞太區(qū)油企相對充裕的流動性對評級調(diào)整提供了一定緩沖。

盧文正稱，油價低迷對煉油企業(yè)而言比較有利，煉油業(yè)務(wù)利潤率仍然較好。但鉆井承包商和油田服務(wù)企業(yè)還沒有渡過最差的情況，鉆井公司面臨上游企業(yè)勘探和生產(chǎn)資本支出進一步減少、提升鉆井效率和削減成本的壓力，合同取消風險也在加劇。

為應(yīng)對油價下跌帶來的壓力，油企紛紛采取成本削減、資本開支削減、下調(diào)股東回報等措施。盧文正預(yù)計，今年亞太區(qū)大部分油企的資本開支降幅將較前兩年放緩，主要考慮到石油行業(yè)作為資本密集型行業(yè)，資本開支必須跟上產(chǎn)能規(guī)模，因此企業(yè)持續(xù)大幅削減資本開支的可能性不大。另外考慮到亞太地區(qū)多數(shù)油企是國家財政收入的主要來源，這些公司進一步削減股息的動力也比較小。此外由于對進口原油依賴度高，出于能源安全等因素的考量，亞太地區(qū)國營企業(yè)大型兼并收購活動有望復(fù)蘇。