玉米與淀粉套利可行性分析

春節(jié)日益臨近，玉米產(chǎn)區(qū)部分農(nóng)戶仍習(xí)慣于春節(jié)前售糧，基層玉米上量持續(xù)增多，這在一定程度上使得玉米行情走勢承壓。與此同時，玉米終端需求依然不佳，下游需求整體仍不見實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，即飼料終端需求依舊疲軟，生豬存欄量等養(yǎng)殖市場指標(biāo)性數(shù)據(jù)依然處于相對低位水平運行，且當(dāng)前畜禽養(yǎng)殖戶多集中出欄，飼料企業(yè)采購原料積極性較低。從深加工行業(yè)來看，酒精等企業(yè)依舊面臨虧損局面，其整體采購積極性仍較低，故而對原料的價格走勢提振作用是有限的。而玉米淀粉方面，廠家走貨尚可，部分工廠淀粉貨源緊張，淀粉價格穩(wěn)中有升，對其期價亦有一定的提振與支撐作用。

一、收儲漸進結(jié)束，對玉米行情提振作用或減弱

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月25日，臨儲玉米收購總量7725萬噸，其中黑龍江3517萬噸、吉林2182萬噸、遼寧641萬噸、內(nèi)蒙古1384萬噸，東北三省及內(nèi)蒙古玉米累計收購量將很快達到8000萬噸。隨著時間的推移，收儲漸進結(jié)束，對玉米行情提振作用或減弱尤其是對玉米近月合約。自2008年臨儲收購政策執(zhí)行起，玉米價格逐年攀升，詳見表1所示。但國家于2015年出臺新的玉米收儲政策中，首次下調(diào)玉米臨儲托市價格，并且取消了各省之間的價差，嚴(yán)控玉米收購標(biāo)準(zhǔn)，新政策出臺后，玉米行情走勢便承壓回落。就玉米現(xiàn)貨市場價格而言，整體呈穩(wěn)中趨弱態(tài)勢運行的，截至本月28日，錦州港玉米平艙價為2060元/噸，廣東港玉米現(xiàn)貨價格為2140元/噸，其走勢如圖2所示，玉米現(xiàn)貨價格的穩(wěn)中趨弱在很大程度上是不利于其期價的企穩(wěn)向好運行的。

二、養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)依舊緩慢，對行情推動作用有限

近一段時間以來，飼料企業(yè)節(jié)前備貨對玉米、豆粕等飼料原料行情形成利好支撐，但隨著時間的推移，飼料企業(yè)備貨漸進結(jié)束，故而包括玉米在內(nèi)的飼料原料行情上漲空間受限。整體來看，國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷，尤其是生豬養(yǎng)殖并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，這在很大程度上制約了對飼料需求。當(dāng)前，生豬存欄量以及能繁母豬存欄量等養(yǎng)殖市場指標(biāo)性數(shù)據(jù)均處于相對低位水平運行，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月份，我國生豬存欄量為38379萬頭，較11月份的38806萬頭減少了427萬頭，亦較2014年12月份的42157萬頭大幅減少3778萬頭，下降幅度達到8.97%。生豬存欄量走勢如圖3所示。從上述數(shù)據(jù)可以清晰地看出，生豬存欄量當(dāng)前依然處于相對低位水平，故而對飼料的消耗是有限的。當(dāng)前正值1月份，養(yǎng)殖企業(yè)面臨生豬集中出欄，飼料玉米消費相對前期會更為減少，這將令本來就需求不旺的市場雪上加霜。故而從這一角度來看，預(yù)計春節(jié)前玉米價格將保持穩(wěn)中偏弱的態(tài)勢運行。

此外，我國能繁母豬存欄量亦處于低位水平，截至2015年12月份，我國能繁母豬存欄量為3798萬頭，較11月份的3825萬頭減少了27萬頭，較2014年12月份的4289萬頭大幅減少了491萬頭，下降幅度達到11.45%。我國能繁母豬存欄量走勢如圖4所示。能繁母豬存欄量處于低位水平，表明市場供應(yīng)仔豬能力不強，即意味著生豬存欄量補充來源收窄，從而不利于其生豬存欄量的可持續(xù)性增加，即生豬存欄量規(guī)模短時間內(nèi)難以恢復(fù)，進而不利于對飼料原料的消耗。

生豬存欄量及能繁母豬存欄量等養(yǎng)殖市場指標(biāo)性數(shù)據(jù)處于低位水平運行，這意味著生豬養(yǎng)殖市場對飼料以及飼料原料的消耗進度有所放緩，終端市場消費依舊不佳，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)和改善仍需時日，故而需求端對飼料行情的推動作用有限。

三、淀粉現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有升，提振其期價走勢

當(dāng)前，淀粉加工企業(yè)庫存偏低支撐其價格相對堅挺，截至本月28日，山東地區(qū)玉米淀粉市場價為2350-2400元/噸；河南地區(qū)市場價2350-2400元/噸；河北地區(qū)市場價2350-2450元/噸。下圖5為山東鄒平及河北石家莊玉米淀粉出廠價格走勢，淀粉現(xiàn)貨價格的堅挺在很大程度上提振和支撐了其期價走勢。此外，當(dāng)前，山東、河北等地區(qū)企業(yè)基本處于虧損狀態(tài)，廠家提價意愿較強。加之，節(jié)前備貨尚未結(jié)束，玉米淀粉走貨尚可，部分廠家淀粉貨源緊張，甚至出現(xiàn)排隊拿貨現(xiàn)象，導(dǎo)致廠家提價意愿較強，從而在一定程度上提振了玉米淀粉現(xiàn)貨價格，進而對其期價起到了支撐作用。另外，受上周末期間寒潮影響，華北地區(qū)深加工企業(yè)玉米到廠貨量縮減，而大部分深加工企業(yè)今年春節(jié)前備貨較少，故而對玉米淀粉價格形成一定程度的支撐。

四、玉米與淀粉套利建議

總體來看，由于玉米整體供應(yīng)趨于寬松，而需求面恢復(fù)較為緩慢，即飼用需求從生豬存欄量及能繁母豬存欄量等養(yǎng)殖市場指標(biāo)性數(shù)據(jù)處于低位水平運行來看，玉米飼用需求回暖之路將是一個緩慢的過程，加之，政策屬性對玉米價格提振作用趨弱，故而玉米后市或?qū)⒕S持震蕩偏弱態(tài)勢運行。而淀粉在低庫存以及現(xiàn)貨價格堅挺等因素的提振下，或?qū)⒊收鹗幤珡姂B(tài)勢運行。從這一視角來看，玉米與淀粉或存在階段性套利機會，建議考慮淀粉1605合約與玉米1609合約，二者的價差走勢如圖6所示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。