新一輪“補水”拉開序幕 TMLF蓄勢待發(fā)

隨著稅期高峰和政府債券發(fā)行繳款的到來，資金面逐漸收緊。繼上周2000億元中期借貸便利(MLF)和300億元逆回購之后，央行又于21日開展了500億元逆回購操作，新一輪補水已經(jīng)拉開序幕。按照慣例和市場預期，央行將在本周開展定向中期借貸便利(TMLF)操作，流動性有望得到進一步補充。

　　“補水”已開啟

　　21日央行開展了500億元7天期逆回購操作。由于當日無逆回購到期，實現(xiàn)凈投放500億元。

　　央行開展逆回購操作后，資金面仍偏緊。上午盤中，銀行間債券質(zhì)押式回購利率DR001、DR007一度倒掛。截至收盤，銀行間債券質(zhì)押式回購利率短期品種全線上漲，上午小幅下跌的DR007也收漲2個基點。Shibor方面，則繼續(xù)全線上漲，隔夜和14天Shibor分別漲6.4個基點和8.8個基點。

　　實際上，上周資金面已經(jīng)出現(xiàn)收緊跡象。10月14日銀行間回購定盤利率、Shibor等紛紛上漲，而15日各期限Shibor、銀行間債券質(zhì)押式回購利率均全線上漲，資金面收緊信號明顯。在此背景下，央行于16日開展了2000億元MLF操作，而當日并無MLF到期。此后，央行又于18日開展了300億元逆回購操作，并實現(xiàn)等額凈投放。

　　長城證券汪毅團隊研報指出，近兩周，銀行間資金面整體平穩(wěn)，短端利率微降，長端利率上漲較多。近期央行在貨幣政策表態(tài)上強調(diào)繼續(xù)穩(wěn)健，關(guān)注繳稅期資金面變化。

　　隨著財稅清收入庫的到來，流動性將面臨較大擾動。10月24日為申報納稅期限，與以往經(jīng)驗類似，21日開始，稅期因素對流動性擾動將加大。從21日資金面來看，繳稅因素的擾動已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　此外，流動性還面臨著政府債券發(fā)行繳款的沖擊。21日，2019年記賬式附息(十期)國債(續(xù)3)實施繳款，實際發(fā)行規(guī)模較計劃增加6億元，總規(guī)模為346億元，這對銀行間流動性造成一定抽離。目前，已有多筆地方債確定于本周發(fā)行。數(shù)據(jù)顯示，截至21日，有11筆政府債券將于周內(nèi)發(fā)行，計劃發(fā)行規(guī)模合計為1500.64億元。其中，有1152.37億元債券繳款日在本周之內(nèi)。

　　TMLF即將到來

　　根據(jù)央行例行安排，10月第4周將會進行TMLF操作。而此前央行貨幣政策司司長孫國峰也指明了TMLF的操作規(guī)律：TMLF操作根據(jù)銀行對小微和民營企業(yè)貸款的增量和需求情況而綜合確定，搜集銀行每個季度對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款的數(shù)據(jù)需要一定時間，基本上都是在季后首月第四周進行操作。更具體地，從前幾次操作時點來看，都位于季度首月第四周中間。

　　前三季度，TMLF規(guī)模都在2500億元至3000億元之間，操作利率均為3.15%，期限1年。今年1月23日，TMLF首秀，操作規(guī)模為2575億元，當日有3500億元7天期逆回購到期；第二次操作在4月24日，規(guī)模為2674億元，當日有1600億元7天期逆回購到期。這兩次操作當天，均未開展其他類型的公開市場交易業(yè)務。7月23日，央行開展第三次TMLF操作，規(guī)模為2977億元，同時還開展了2000億元MLF操作，當日有5020億元MLF和1600億元7天逆回購到期。

　　從上述情況來看，截至目前，TMLF操作量呈遞增態(tài)勢，7月TMLF操作規(guī)模更是逼近3000億元。若TMLF操作規(guī)模延續(xù)增加態(tài)勢，即將到來的TMLF有望突破3000億元。而且，前幾次操作當日均有逆回購或MLF到期，10月的情況則較為不同——當月第四周僅在周五有一筆300億元逆回購到期。若按此前開展日期推算，或在本周三前后實現(xiàn)超3000億元的凈投放。

　　分析人士認為，由于TMLF利率比MLF低15個基點，TMLF操作的開展將有助于降低銀行資金成本。民生證券固收團隊研報指出，同MLF相比，TMLF具有期限長、價格低、能定向等優(yōu)點，這使得其能夠不背離自己創(chuàng)設(shè)的初衷——支持民營企業(yè)、小微企業(yè)融資。其“定向”功能能夠控制資金的投放對象；低價格能夠減少擠出效應，真正擴展邊際；長期限能夠保證資金來源的穩(wěn)定性。

　　貨幣政策仍有空間

　　分析人士指出，近期流動性投放增加主要為應對擾動因素，并非是由于貨幣政策將轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?0月17-18日，央行行長易綱在二十國集團財政和央行部長級和副手級會議上表示，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　此外，21日，10月LPR報價出爐，與前次相同。分析人士認為，9月MLF利率沒變的情況下LPR下降5個基點，原因是降準降低了銀行資金成本，LPR和MLF利率的偏離不可持續(xù)。接下來如欲LPR下降，則降準和降MLF利率，二者至少居其一。

　　光大證券張旭團隊認為，12月較有可能再度降準。“降準并不是‘大水漫灌’，而是為了改善金融機構(gòu)的流動性指標，并降低商業(yè)銀行的資金成本和風險溢價，從而促進貸款的實際利率下行。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。