警惕國(guó)債期貨重現(xiàn)2018年初藍(lán)籌股行情

國(guó)債期貨在2018年12月上旬經(jīng)過(guò)短暫的調(diào)整之后開始大幅上漲，在最后一個(gè)交易日創(chuàng)下2018年高點(diǎn)完美收官。2019年開年，債券市場(chǎng)面臨“穩(wěn)定宏觀杠桿、穩(wěn)定總需求、寬信用、寬財(cái)政、寬貨幣”的宏觀政策組合，1月份央行降準(zhǔn)激發(fā)了債券市場(chǎng)對(duì)貨幣政策操作可能超預(yù)期的想象力空間，推動(dòng)開年之后債券收益率曲線平坦化下行，期債不斷突破前期高點(diǎn)。但是和2018年債券市場(chǎng)的穩(wěn)步上漲不同的是，2018年12月份期債市場(chǎng)持續(xù)出清之后，國(guó)債期貨持倉(cāng)量截至目前并未顯著回升，總持倉(cāng)量尚未回升到11月中旬的量位，并且本周以來(lái)交投量能有持續(xù)萎縮的跡象，也就是說(shuō)期債價(jià)格屢破前高沒有獲得微觀交易結(jié)構(gòu)的有效支持。與其說(shuō)近一個(gè)月三輪飆漲是基本面驅(qū)動(dòng)，倒不如說(shuō)是“預(yù)期差”和“時(shí)間差”推動(dòng)下的交易性看漲。

我們認(rèn)為，交易性做多行情是在“寬財(cái)政、寬信用”政策預(yù)期尚未被完全納入資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)環(huán)境下發(fā)生的?！皩捸?cái)政、寬信用”政策導(dǎo)向確立到正式執(zhí)行再到傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果需要較長(zhǎng)的傳導(dǎo)時(shí)間，“寬信用”在當(dāng)前信貸周期鏈條之下一般需要12個(gè)月才能看到融資需求回暖的寬松效果，在政策時(shí)滯期間交易性頭寸依然會(huì)有看多、做多的預(yù)期。

國(guó)債期貨縮量上漲、日內(nèi)振幅增大的行情可以聯(lián)想到2018年初股票市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)。當(dāng)時(shí)，藍(lán)籌股票上漲行情方興未艾，市場(chǎng)同樣一致性、普遍性看多做多藍(lán)籌股票，即便是偏冷靜的投資者也至少認(rèn)為藍(lán)籌股的慣性上漲還會(huì)持續(xù)一個(gè)季度或半年時(shí)光，然而2018年1月藍(lán)籌股在經(jīng)歷了一波狂歡式上漲之后就戛然而止，2月份一個(gè)月就跌破2年之久的上漲通道線，看多做多預(yù)期的覆滅也使得2018年股票市場(chǎng)整體行情慘淡。從微觀交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，擁擠交易加速了“趕頂”行情。當(dāng)前國(guó)債期貨從2018年一季度牛市起步到現(xiàn)在，多頭行情也漸入高潮，但是從節(jié)奏上看，國(guó)債期貨日線級(jí)別的上漲和上證50指數(shù)在2018年初下跌之前極為相似，若2019年1月下旬有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)、貨幣信貸增速、地方政府債專項(xiàng)債發(fā)行等任何異于一致預(yù)期的跡象出現(xiàn)，都可能導(dǎo)致?lián)頂D交易倉(cāng)位的瓦解，現(xiàn)在需要警惕交易性多頭驅(qū)動(dòng)的利率債上漲導(dǎo)致2018年1月藍(lán)籌股見頂回挫的故事重演，投資者宜做好風(fēng)險(xiǎn)管理和倉(cāng)位控制，謹(jǐn)慎而為。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。