去庫存成經(jīng)濟工作關(guān)鍵詞 房地產(chǎn)等四行業(yè)吐故納新迎“升機”

12月18日，中央經(jīng)濟工作會議在北京召開。分析人士認(rèn)為，明年的需求管理將成為配角，而供給側(cè)改革將成為主角。具體而言，供給側(cè)改革的核心有三點：一是去庫存，二是去產(chǎn)能，三是國企、財稅、金融、社保等重大改革。預(yù)計在相關(guān)政策的護航下，房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵和建筑建材等四行業(yè)去庫存的步伐將加快，成長和轉(zhuǎn)型依然是未來一年市場的主要投資看點。今日《證券日報》研究中心特以專題報道形式對上述四行業(yè)的去庫存情況及其龍頭企業(yè)進行梳理分析，以供投資者參考。

減投資縮供給

去庫存或為房地產(chǎn)“十三五”主基調(diào)

雖然景氣度仍在低位徘徊，但政策面的暖風(fēng)以及行業(yè)銷售數(shù)據(jù)的回升，已讓市場看到了房地產(chǎn)行業(yè)逐漸回暖的苗頭。而分析人士也表示，在供給制改革的大背景下，房地產(chǎn)行業(yè)的去庫存和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為大勢所趨，從而助推行業(yè)實現(xiàn)復(fù)蘇。

事實上，房地產(chǎn)去庫存已成為管理層最為關(guān)注的問題。在近期召開的中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議上，化解房地產(chǎn)庫存成為習(xí)近平總書記提出的“四個殲滅戰(zhàn)”之一，而在14日召開的中央政治局會議中，作為供給側(cè)改革中重要的一環(huán)，房地產(chǎn)去庫存也成為會議上的重要議題。具體來看，會議明確指出，要化解房地產(chǎn)庫存，通過加快農(nóng)民工市民化，推進以滿足新市民為出發(fā)點的住房制度改革，擴大有效需求，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。而對此，分析人士對《證券日報》記者表示，包括“加快農(nóng)民工市民化”、“推進新型城鎮(zhèn)化”等任務(wù)，都將極大地激活住房的潛在需求，在減少投資、壓縮供給的背景下，將實際改變房地產(chǎn)行業(yè)供求現(xiàn)狀，改善當(dāng)前高庫存的局面。

基本面上，截至今年11月份，我國今年商品房銷售數(shù)據(jù)可圈可點，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，受年底一、二線城市樓市持續(xù)回暖推動，前11個月全國商品房銷售面積和銷售金額均同比上漲：全國商品房銷售額74522億元，同比增長15.6%；全國商品房銷售面積109253萬平方米，同比增長7.4%。

但與此同時，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)回落，今年前11個月全國房地產(chǎn)開發(fā)共投資87702億元，投資增速較去年同期的11.9%降至1.3%。對此，長江證券表示，房地產(chǎn)行業(yè)低投資水平將在未來成為常態(tài)，但短期反彈仍值得期待。基于行業(yè)中期去庫存的前提，預(yù)計中期的地產(chǎn)投資將維持于較低水平(中樞值5%左右)。

盡管投資增速大幅下滑，但在“負(fù)利率”以及去庫存的大邏輯下，各大機構(gòu)紛紛認(rèn)為在政策面的推動下，2016年房地產(chǎn)行業(yè)值得期待。其中首創(chuàng)證券便表示，預(yù)計未來3年-5年行業(yè)主題仍將以去庫存為主基調(diào)，全面復(fù)蘇仍需在去庫存的前提下，供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及剛需和改善型需求的合理釋放，寬松政策仍然具有發(fā)揮空間；進入“負(fù)利率”時代，行業(yè)的供需兩端持續(xù)受益于寬松的貨幣和政策環(huán)境，需求端相對購買力大幅提升，供給端財務(wù)結(jié)構(gòu)的改善也將釋放部分利潤空間，總體回歸壓力有所緩解。預(yù)計行業(yè)2016年政策面依然向好，而在“負(fù)利率”時代下，行業(yè)也將迎來“暖冬”。

而險資更是用實際行動體現(xiàn)自身對于地產(chǎn)行業(yè)的看好，其中寶能系更是用連續(xù)舉牌的方式直接成為了萬科A——這一房地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)軍者的第一大股東，對此，東興證券表示，險資頻頻舉牌龍頭地產(chǎn)股均表明險資對于業(yè)績確定的房企的長遠看好。而不論是基于業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展角度，還是股權(quán)收益的角度，險資的入場已經(jīng)向市場釋放了非常明確的信號，龍頭房企和區(qū)域性重點房企仍然具有非常高的投資價值，未來將有更多房企被舉牌。

二級市場上，在供給側(cè)改革預(yù)期的推動下，今年以來地產(chǎn)股整體實現(xiàn)了跑贏大盤的良好表現(xiàn)，其中萬科A、保利地產(chǎn)等龍頭股也在近期更是實現(xiàn)大幅上漲。

那么又有哪些公司有望在“供給制改革”中脫穎而出，成為二級市場的寵兒呢？招商證券表示，增量新格局及存量新經(jīng)濟是未來選股核心邏輯。增量新格局：關(guān)注一線資源價值及二線補漲機會，對應(yīng)中洲控股、福星股份；更長周期需重視產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)(尤其是養(yǎng)老)；震蕩市背景疊加周期左側(cè)邏輯，加大藍籌配置價值，對應(yīng)萬科A、保利地產(chǎn)。存量新經(jīng)濟：關(guān)注交易信息、社區(qū)服務(wù)、存量優(yōu)化等領(lǐng)域，對應(yīng)世聯(lián)行、福星股份、云南城投。此外，城投平臺及國企改革或是持續(xù)熱點，對應(yīng)云南城投、魯商置業(yè)以及深圳本地相關(guān)個股。

房地產(chǎn)

鋼鐵去庫存提速

四角度掘金后市機會

日前，國務(wù)院出臺新政清理僵尸企業(yè)，虧損三年以上央企將出清，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能進程加速。近期網(wǎng)站統(tǒng)計的鋼鐵社會庫存去化有加快跡象，對螺紋鋼期貨價格走勢形成一定支撐。自12月份以來，螺紋鋼期貨主力合約1605價格從底部累計漲幅逾3%。業(yè)內(nèi)人士表示，由于下游需求不足，在供應(yīng)過剩狀態(tài)下，鋼廠減產(chǎn)力度大小決定了對價格的提振幅度。

值得注意的是，公開數(shù)據(jù)顯示，2015年11月份，全國22個城市五大類品種鋼材社會庫存環(huán)比下降幅度較大，受季節(jié)因素影響，線材螺紋庫存降幅均超過15%。11月份庫存818.5萬噸，環(huán)比減少106.11萬噸，下降11.48%。其中，鋼材市場庫存總量730.1萬噸，比10月份減少100.71萬噸，下降12.12%；港口庫存88.4萬噸，比10月份減少5.4萬噸，下降5.76%。

據(jù)了解，從全國線材、螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板五大品種庫存總量來看，截至12月11日，全國綜合庫存總量為905.4萬噸，減少2.05萬噸，降幅為0.23%。全國鋼材庫存連續(xù)第九周下降，目前的庫存水平較去年同期下降6.67%。市場普遍認(rèn)為，板材庫存繼續(xù)小幅下降，建材庫存則由降轉(zhuǎn)升，表明季節(jié)性因素對建筑鋼材需求影響更加明顯，后期國內(nèi)鋼市庫存或?qū)⑥D(zhuǎn)入上升通道。

從上市公司存貨情況來看，據(jù)《證券日報》市場研究中心統(tǒng)計顯示，52家鋼鐵公司2015年前三季度存貨為200.85億元，同比增長下降9.54%。其中，有38家公司今年前三季度存貨呈現(xiàn)不同程度下降，占比73.08%，而本鋼板材、河北鋼鐵、創(chuàng)興資源、杭鋼股份、中原特鋼、物產(chǎn)中拓、海南礦業(yè)、新鋼股份、馬鋼股份、貴繩股份、安陽鋼鐵、凌鋼股份、巨力索具、華聯(lián)礦業(yè)等14家公司期間存貨下降幅度均在20%以上，分別達到61.20%、56.05%、49.38%、47.75%、44.79%、43.48%、37.07%、33.60%、33.06%、32.00%、29.74%、27.39%、26.50%和24.37%。

據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，2015年前10個月，大中型鋼鐵企業(yè)累計虧損386.38億元，其中主營業(yè)務(wù)虧損720億元，平均銷售利潤率為-1.5%。其中10月份虧損125.16億元，環(huán)比下降25%，主營業(yè)務(wù)虧損148.8億元，環(huán)比下降27.8%，主營業(yè)務(wù)月度銷售利潤率為-5.37%，再創(chuàng)年內(nèi)虧損歷史新高。

分析人士指出，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量減少，將推動鋼鐵行業(yè)去庫存加速。供給側(cè)改革下，鋼企國企改革和轉(zhuǎn)型將加速，在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型過程中，特鋼將在軍工、航天航空、汽車、高鐵、核電等領(lǐng)域扮演更加重要的角色；新粵浙線正式獲批標(biāo)志著我國的油氣管網(wǎng)建設(shè)將再次加速，鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長值得期待。

從二級市場來看，本周鋼鐵板塊表現(xiàn)比較活躍，在可交易的52只鋼鐵股中，本周股價表現(xiàn)跑贏大盤的個股有35只，其中，新日恒力、攀鋼釩鈦、西寧特鋼本周累計漲幅超過30%，達到34.29%、30.61%、24.33%，而宏達礦業(yè)、河北鋼鐵、山東地礦、金洲管道、大冶特鋼等個股本周累計漲幅也均在10%以上。

投資機會方面，廣發(fā)證券表示，鋼鐵行業(yè)景氣度持續(xù)下行，供給側(cè)改革下去產(chǎn)能將加速進行。從四角度掘金后市機會：首先，迎政策春風(fēng)，鋼鐵行業(yè)成為國企改革主要領(lǐng)域之一。多形式的改革有望在激勵機制、資產(chǎn)配置、股權(quán)結(jié)構(gòu)上優(yōu)化國有鋼企，從本質(zhì)上提高其效益。重點關(guān)注：八一鋼鐵、韶鋼松山、寶鋼股份、新興鑄管、鞍鋼股份、本鋼板材、凌鋼股份、三鋼閩光、河北鋼鐵。第二，多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型助力鋼企扭虧為盈?；蛞怨?jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)為龍頭，或發(fā)展電商平臺，或提高生產(chǎn)技術(shù)，重點關(guān)注：南鋼股份、杭鋼股份、華菱鋼鐵等。第三，特鋼在核電、軍工、高鐵、汽車等領(lǐng)域承擔(dān)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型重任，享受經(jīng)濟改革與轉(zhuǎn)型紅利，特鋼行業(yè)步入高速成長期。重點推薦符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、細分領(lǐng)域龍頭公司：久立特材、太鋼不銹、寶鋼股份、大冶特鋼、方大特鋼、撫順特鋼、馬鋼股份、西寧特鋼。第四，受益能源結(jié)構(gòu)升級、油氣改革等，油氣管網(wǎng)建設(shè)持續(xù)提速。重點推薦玉龍股份、久立特材、金洲管道和常寶股份；建議關(guān)注國內(nèi)最大的球墨鑄鐵管生產(chǎn)企業(yè)新興鑄管。

鋼鐵

加快淘汰落后產(chǎn)能

煤炭行業(yè)集中度有望進一步提升

在經(jīng)過黃金十年后，伴隨著產(chǎn)能過剩以及環(huán)保形勢日趨嚴(yán)峻，近年來淘汰落后產(chǎn)能、兼并重組成為煤炭行業(yè)的主旋律，去庫存也成為行業(yè)面臨的一大實際問題。

煤炭消費比重的下降無疑成為行業(yè)去庫存的一大難題。根據(jù)2014年發(fā)布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020年)》顯示，到2020年，全國煤炭消費比重降至62%以內(nèi)，一次能源消費總量控制在48億噸標(biāo)準(zhǔn)煤左右，煤炭消費總量控制在42億噸左右；基本形成比較完善的能源安全保障體系。而2014年我國全國煤炭消費比重為64.2%。

對此，分析人士表示，雖然我國煤炭消費比重正逐年降低，但不能否認(rèn)的是，煤炭等一次能源消費仍將在未來多年內(nèi)占據(jù)我國能源體系的核心位置。因此，減產(chǎn)以及淘汰落后產(chǎn)能成為行業(yè)改變近年來供需矛盾的主要方式，而如何煤炭清潔高效利用是我國煤炭業(yè)發(fā)展的主要任務(wù)。未來，隨著行業(yè)集中度的提升，龍頭企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢將引領(lǐng)煤炭走向清潔高效之路，加速實現(xiàn)供給制改革。

而今年國家能源局印發(fā)的《煤炭清潔高效利用行動計劃(2015-2020年)》則為煤炭如何清潔高效利用提出了要求、作出了指引。具體來看，該《行動計劃》表示，加強煤炭質(zhì)量管理，加快先進的煤炭優(yōu)質(zhì)化加工、燃煤發(fā)電技術(shù)裝備攻關(guān)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，穩(wěn)步推進相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級示范，建立政策引導(dǎo)與市場推動相結(jié)合的煤炭清潔高效利用推進機制，構(gòu)建清潔、高效、低碳、安全、可持續(xù)的現(xiàn)代煤炭清潔利用體系。

近期，國家發(fā)改委副主任連維良也在2016年全國煤炭交易會上強調(diào)，“十三五”期間，我國將加速關(guān)閉和重組老舊、劣質(zhì)煤炭產(chǎn)能，嚴(yán)格控制總產(chǎn)能。他表示，未來幾年仍有大量小煤礦需要淘汰或重組(產(chǎn)能在30萬噸以下的煤礦總產(chǎn)能共計5.7億噸/年，產(chǎn)能在9萬噸以下的煤礦總產(chǎn)能共計3.1億噸/年)。

回到二級市場上，今年以來煤炭板塊依然整體表現(xiàn)低迷，據(jù)《證券日報》統(tǒng)計顯示，板塊內(nèi)38只個股中僅12只今年以來實現(xiàn)上漲，而中國神華、潞安環(huán)能等行業(yè)龍頭累計跌幅均超過20%。不過需要注意的是，隨著供給制改革預(yù)期的逐漸增強，近期板塊也出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象，具體來看，12月份以來，上述38只個股中有30只實現(xiàn)上漲，其中美錦能源(23.87%)、盤江股份(21.9%)、黑化股份(20.82%)、*ST安泰(13.21%)、煤氣化(10.7%)等個股月內(nèi)漲幅均超過10%。

對此，中信建投表示，2016年需求側(cè)企穩(wěn)和供給側(cè)潛在的預(yù)期，可能會使得投資者股票風(fēng)險偏好發(fā)生變化，進而帶來波段性投資機會。但整體來看行業(yè)在明年處于底部整固期，因此股票不會出現(xiàn)趨勢性上漲，更多機會來自于波段回升。

具體投資機會上，該券商表示，2016年上半年煤炭股機會或大于下半年，看好三類公司：1.受益供給側(cè)兼并重組、國企改革預(yù)期的公司：中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)；2.受益需求側(cè)企穩(wěn)的彈性品種：盤江股份、陽泉煤業(yè)、潞安環(huán)能、冀中能源、永泰能源等品種(此類品種的操作時機很重要)；3.轉(zhuǎn)型類公司：供應(yīng)鏈金融主題仍值得關(guān)注：禾嘉股份、瑞貿(mào)通。

而長江證券則更為樂觀，該券商表示，供給側(cè)改革預(yù)期發(fā)酵，板塊有望取得超額收益，看好板塊超額收益持續(xù)至春節(jié)：1.近期行業(yè)供需有邊際上的改善，煤價下行告一段落；2.需求端在宏觀經(jīng)濟下行及結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下難有太大起色，供給側(cè)改革對行業(yè)產(chǎn)能的出清更具操作性和現(xiàn)實意義；3.當(dāng)前供給側(cè)改革政策程度逐漸加強，預(yù)計大規(guī)模實施將在2016年底并持續(xù)至2018年，板塊將迎來第一波政策預(yù)期推動的階段性超額收益機會。個股方面，推薦改革重組預(yù)期較強、集團(地方國資)資產(chǎn)量大優(yōu)質(zhì)的地方煤炭國企，如大有能源、昊華能源、兗州煤業(yè)、恒源煤電、云維股份等。

煤炭

建筑建材

建筑建材產(chǎn)能過剩問題凸顯

成長和轉(zhuǎn)型為主要投資看點

建筑建材業(yè)的發(fā)展和地產(chǎn)的發(fā)展息息相關(guān)，伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)疲軟，建筑建材業(yè)整體下行態(tài)勢明顯，產(chǎn)能過剩等問題日趨嚴(yán)重。

數(shù)據(jù)顯示，2014年前三季度還在大幅增長的建材行業(yè)，卻從四季度起急轉(zhuǎn)直下，與房地產(chǎn)行業(yè)的走勢極為類似。WIND三級行業(yè)中建材類48家上市企業(yè)，2014年前三季度營業(yè)收入分別為519億元、1284億元、2037億元，同比漲幅分別為18.95%、9.93%、6.92%；凈利潤方面分別為30.11億元、116.15億元、178億元，同比漲幅分別為398.86%、53.51%、30.28%。但2014年年報卻顯示，營業(yè)收入、凈利潤同比增速僅為1.93%與-3.88%。與此同時，2015年第一季度，營業(yè)收入、凈利潤同比增速大幅下滑至-11.71%與-72.25%。

對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，過去十年，我國基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)行業(yè)的飛速發(fā)展，促使提供重要基礎(chǔ)原材料的建材業(yè)得到了飛躍發(fā)展。但也因此，需求被提前透支，建材業(yè)面臨著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。

而2015年對于我國建筑建材行業(yè)更是具有轉(zhuǎn)折意義的一年，這一年需求出現(xiàn)了2000年以后的首度負(fù)增長，出現(xiàn)了持續(xù)數(shù)年產(chǎn)能釋放以后的以水泥為代表的產(chǎn)能收縮。中投證券根據(jù)前十個月水泥和玻璃的銷售數(shù)據(jù)來推斷，2015年這兩種主流的建材產(chǎn)品銷量下滑已經(jīng)成為較為確定的事件，預(yù)計下滑幅度在5%左右。而2000年的首次需求下滑可能意味著建材需求經(jīng)過15年的高速增長之后，進入相對穩(wěn)定的平臺期。

在需求出現(xiàn)下滑，行業(yè)整體處于供大于求的背景下，行業(yè)去產(chǎn)能成為惟一可能發(fā)生的情景，各子行業(yè)去產(chǎn)能進度的差異就導(dǎo)致了子行業(yè)間利潤率恢復(fù)的明顯差異。中投證券指出，玻纖行業(yè)在經(jīng)歷了2012年至2013年的低谷后，已經(jīng)于2014年實現(xiàn)復(fù)蘇，在需求端部出現(xiàn)大幅度分化的假設(shè)下，預(yù)計未來一年里將保持平穩(wěn)。玻璃行業(yè)的去產(chǎn)能接近尾聲，而目前行業(yè)內(nèi)企業(yè)基本虧損，預(yù)計仍將在2016年4月份起進入利潤率恢復(fù)期。水泥行業(yè)去產(chǎn)能剛剛開始，預(yù)計利潤恢復(fù)的時間起點在明年11月份以后。

與此同時，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，房地產(chǎn)市場未來仍面臨較大去庫存壓力，供需雙方日漸趨于理性，未來大幅反彈可能性較小，因此預(yù)計未來幾個月，全國建材市場難以有突出表現(xiàn)，或仍將維持低位平緩運行。但今年全年的數(shù)據(jù)還要看四季度的經(jīng)濟形勢，特別是房地產(chǎn)四季度的走勢。而隨著政策面的刺激以及前期政策的逐漸落實，房地產(chǎn)投資增速以及去庫存速度將會得到改善，對鋼材的需求量也會隨之而增加，對于建材市場的價格也起到較好的支撐作用。

值得注意的是，12月9日，國務(wù)院總理李克強召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署促進中央企業(yè)增效升級。

12月11日，國務(wù)院批復(fù)中遠集團和中海集團進行重組。廣發(fā)證券認(rèn)為此舉對建筑建材行業(yè)的啟示是，中國建材集團和中材集團存在較強的整合預(yù)期，如果進行整合，平臺下的殼公司(剝離資產(chǎn)的公司)和有強大資產(chǎn)注入預(yù)期的公司，股價更有彈性。

那么在二級市場上，又有哪些上市公司股價表現(xiàn)突出呢？據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計顯示，本周共有61只建筑建材股實現(xiàn)上漲，期間累計漲幅超10%的個股有19只，顧地科技期間累計漲幅居首為22.6%，緊隨其后的金圓股份期間累計漲幅為17.85%，亞瑪頓期間累計漲幅也在17%以上，大單17.03%，此外，國統(tǒng)股份(15.46%)、海南瑞澤(15.07%)、福建水泥(13.98%)、塔牌集團(13.78%)、青龍管業(yè)(13.34%)、納川股份(13.23%)、嘉寓股份(13.00%)表現(xiàn)也較為出色。

在后市個股布局方面，中投證券表示關(guān)注成長和轉(zhuǎn)型兩條主線。由于在可預(yù)見的時間段里，需求側(cè)大幅度回升的概率偏低，供給側(cè)出清帶來的利潤恢復(fù)暫時難以演變?yōu)樾袠I(yè)恢復(fù)到高景氣狀態(tài)。因此成長和轉(zhuǎn)型依然是未來一年的主要投資看點。看好具有明顯成長屬性的偉星新材、長海股份。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。