城頭變幻大王旗 期貨私募笑傲江湖

新擂主會是誰

展望下半年，股票、期貨、外匯、債券等大類資產(chǎn)走勢將如何演繹，屆時期貨類策略能否成功守擂？股票策略會否因為市場估值已經(jīng)位于底部區(qū)域而出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)？

股票投資方面，重陽投資認為，作為具有逆向風(fēng)格的長期投資者，這個市場有更多機會而不是風(fēng)險。重陽投資正在增持金融股、獨立電力生產(chǎn)商、具有強大本地品牌認知度的非必需消費品公司，以及擁有自有技術(shù)的機械設(shè)備制造商。長期投資仍適用于這些股票，但估值已便宜很多。

期貨方面，業(yè)內(nèi)人士表示，繼供給側(cè)改革之后，環(huán)保高壓對于黑色系、有色金屬等工業(yè)品供應(yīng)起到很好的調(diào)節(jié)作用，下半年仍有望保持偏強態(tài)勢。同時，原油價格高企，繼續(xù)向國內(nèi)化工品傳導(dǎo)，化工品或仍維持易漲難跌的走勢。農(nóng)產(chǎn)品近期突發(fā)性因素較多，亦以偏強走勢為主。

“繼經(jīng)濟增速下滑的擔(dān)憂升溫之后，市場對通脹的擔(dān)憂又有升溫?！敝秀y國際證券朱啟兵、張曉嬌表示。

朱啟兵等認為，中短期內(nèi)國內(nèi)市場投資主題仍將以改革為主，包括國企改革以及財稅體制改革，資產(chǎn)配置排序為債券>大宗商品>股票>貨幣。

誰在念規(guī)?！熬o箍咒”

“雖然期貨市場發(fā)展迅猛，但市場規(guī)模并不大，期貨私募容量還較小。”固利資產(chǎn)董事長王兵此前在接受媒體采訪時表示，衍生品工具不夠豐富，期貨市場波動幅度較大等因素，限制了市場容量的提升。

這在對沖基金領(lǐng)域表現(xiàn)得最為明顯。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心不完全統(tǒng)計，今年以來，共有383只成立時間滿7個月的相對價值策略對沖基金產(chǎn)品，平均收益率達1.82%，其中實現(xiàn)了正回報的產(chǎn)品有229只，占比59.79%。

私募排排網(wǎng)相關(guān)人士表示，2018年二季度開始，相對價值策略的Alpha上升明顯，主要原因一方面在于2017年上半年，股指期貨開倉手數(shù)由原來的10手放松到20手，私募基金對沖規(guī)模進一步加大，而且隨著市場單邊風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，對沖效果更明顯，對于策略的收益也有了進一步提升。

“由于目前A股市場對沖手段有限，很難做到真正的市場中性策略。因此，在風(fēng)險頭寸上通常都留有一定的風(fēng)險敞口。從該策略2017年至今的凈風(fēng)險敞口來看，與歷史均值基本一致，略低于歷史均值17%。綜合來看，國內(nèi)相對價值策略在凈風(fēng)險敞口上通常會留有20%以內(nèi)的風(fēng)險敞口，主要在于國內(nèi)對沖工具不足和受限，尤其是在對沖市場風(fēng)險上，敞口通常較大，市值和風(fēng)格的敞口相對要小很多。隨著國內(nèi)對沖工具的不斷豐富以及政策的逐步放開，相信該策略在將來可以做到真正的市場中性?！鼻笆鋈耸勘硎?。

此外，限倉制度、合約的移倉換月等交易制度也對市場規(guī)模的提升起到一定抑制作用。

“期貨交易從來不缺明星，我們總能聽到一次大行情中一夜暴富的傳奇故事，也能聽到不斷爆倉的消息。普通投資者對于期貨市場總是認為是風(fēng)險較大的市場，這種觀念也在一定程度上限制了期貨私募容量的擴容?！币晃黄谪浰侥既耸勘硎?。

興證期貨資管部相關(guān)負責(zé)人指出，期貨市場是一個小眾市場，整個市場保證金規(guī)模約6000億元，對于一個期貨類私募而言，要提升規(guī)模顯然比權(quán)益類私募更難。

東邊日出西邊雨

“現(xiàn)在股市行情不大好，我們基本處于空倉休息的狀態(tài)。身邊一些做私募的朋友，為了節(jié)省成本，有的以前租住在城市金融中心地段的，搬到了偏遠郊區(qū)，有的干脆直接清盤解散。行情如果一直低迷，業(yè)績提不上去，以后私募的日子會更加艱難?！比A東地區(qū)一位股票私募基金經(jīng)理表示。

股票私募產(chǎn)品發(fā)行亦進入冰點。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，7月私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量只錄得三位數(shù)，為966只，環(huán)比下跌52.9%，為近一年半新低。

與此相對的是，管理期貨類產(chǎn)品在7月迎來了發(fā)行量的爆發(fā)，發(fā)行占比達到10.51%，同比高出約5個百分點。

在金融去杠桿、強監(jiān)管延續(xù)以及美聯(lián)儲加息的背景下，股票市場陰跌不止。數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月，上證綜指累計下跌13.03%，其中7月微漲1.02%。而商品指數(shù)1-7月則上漲3.19%，其中7月漲幅為3.59%。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至7月底，八大策略中CTA策略表現(xiàn)最佳，平均收益率為4.35%，超六成產(chǎn)品實現(xiàn)正收益；而股票策略收益率僅為-8.4%，正收益占比僅為21.5%。

單看7月份各個策略整體表現(xiàn)情況，股票策略平均收益率為-1.72%，在八大策略中排名倒數(shù)第二。而管理期貨策略以1.83%的正收益率排名第一，賺錢效應(yīng)遠高于股票市場。

放眼今年以來管理期貨策略（基金組）榜單，排名前十的產(chǎn)品收益均在40%以上，平均收益為62.5%。其中，金源亨立資產(chǎn)旗下私募產(chǎn)品“善行1號”以107.79%的收益位居今年以來管理期貨策略榜首。

私募排排網(wǎng)資料顯示，金源亨立資產(chǎn)2010年成立于北京，研究范圍囊括商品期貨、證券、外匯、金融衍生品等多個領(lǐng)域。投資策略上以量化CTA策略為主，全品種程序化交易，在現(xiàn)有策略容量下盡可能準確抓住每一波行情，近期則得益于其抓住了蘋果期貨的上漲行情。

今年2月22日至7月31日，蘋果期貨主力1901合約從低點5927元/噸上漲至每噸萬元之上，累計上漲77.83%，進入8月之后漲勢延續(xù)，最高上探至12316元/噸。這一波“蘋果紅了”的行情，成就了許多期貨作手和私募。

北京中金量化科技投資有限公司創(chuàng)始人高健表示，貨幣政策邊際放松，原油價格上漲，人民幣貶值，都會導(dǎo)致商品價格進一步上升，預(yù)計下半年商品將會是最搶眼的大類資產(chǎn)，CTA策略也是最搶眼的。

私募排排網(wǎng)相關(guān)人士表示，目前有一類海歸系私募機構(gòu)，他們的主要特征是量化CTA，其影響力正在逐漸增強，受到不少投資者追捧。

今年以來，期貨類產(chǎn)品在巷陌深處發(fā)散出陣陣酒香，引得資金紛紛駐足，在大類資產(chǎn)配置領(lǐng)域再度上演“城頭變幻大王旗”的一幕。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至7月底，八大策略類私募產(chǎn)品中，管理期貨策略（CTA策略）產(chǎn)品表現(xiàn)最佳，平均收益率為4.35%，超六成產(chǎn)品實現(xiàn)正收益；而股票策略產(chǎn)品收益率僅為-8.4%，正收益占比僅為21.5%。

盡管如此，期貨私募的管理規(guī)模卻始終難以有實質(zhì)性的突破，這背后有著來自期貨市場規(guī)模、投資理念等多方面的局限性。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。