可交割資源豐富 期現(xiàn)價(jià)差收斂 上海原油期貨首次交割平穩(wěn)可期

上海原油期貨迎來(lái)上市以來(lái)的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，SC1809合約即將進(jìn)入交割，根據(jù)上海國(guó)際能源交易中心（下稱上期能源）相關(guān)規(guī)定，SC1809合約的最后交易日為8月31日，交割日期為9月3日至9月7日。原油期貨最后交易日前第八個(gè)交易日收盤(pán)后，不能參與交割的客戶的持倉(cāng)應(yīng)當(dāng)為0手。業(yè)內(nèi)人士分析，目前市場(chǎng)可交割資源豐富，在交易所以及期貨公司等參與機(jī)構(gòu)的多舉措推動(dòng)下，原油期貨首次交割有望平穩(wěn)。

“隱性倉(cāng)單”平抑波動(dòng)

原油期貨內(nèi)外價(jià)差近期保持高位，以8月14日收盤(pán)價(jià)格來(lái)看，上海原油1809合約報(bào)收521元/桶，1812合約報(bào)收516元/桶。同日，布倫特原油價(jià)格在73.15美元/每桶，美油價(jià)格為67.79美元/桶。以當(dāng)日匯率結(jié)算，上海原油1909合約約為75.84美元/桶，高過(guò)布倫特原油2.69美元。

業(yè)內(nèi)人士分析，人民幣匯率貶值等推動(dòng)國(guó)內(nèi)原油價(jià)格走高，美國(guó)對(duì)于伊朗實(shí)施制裁更是成為近期國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格走強(qiáng)的導(dǎo)火索。同時(shí)，目前原油期貨注冊(cè)倉(cāng)單也相對(duì)較少。上期能源倉(cāng)單日?qǐng)?bào)顯示，截至8月14日，大連中石油保稅庫(kù)原油儲(chǔ)量為10萬(wàn)桶。

中信期貨研究部原油研究員桂晨曦在8月13日的研究報(bào)告中指出，7月底至今，前期貼水抑制交割意愿，導(dǎo)致顯性倉(cāng)單不足，內(nèi)盤(pán)進(jìn)入倉(cāng)單博弈期，資金尋機(jī)逐利。

但是這種逐利行為并沒(méi)有持續(xù)。SC1809合約持倉(cāng)量從8月7日的2.15萬(wàn)手快速下降，次日變?yōu)?.33萬(wàn)手，截至8月14日僅余7036手，顯然多空雙方都已經(jīng)不愿在SC1809合約糾纏，轉(zhuǎn)而投向新的主力合約SC1812。

市場(chǎng)的主動(dòng)換倉(cāng)自有道理，數(shù)據(jù)上，2018年前7個(gè)月我國(guó)交割庫(kù)附近港口共收到交割油種1.65億桶，雖然比往年約減少了1000萬(wàn)桶，但并未出現(xiàn)明顯減少，因此可以推斷的是交割庫(kù)原油儲(chǔ)備較為豐富。除此之外，記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，目前市場(chǎng)存在大量中東品質(zhì)船貨，一旦油價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)，這些存貨很快就能轉(zhuǎn)換為倉(cāng)單。

從盤(pán)面上看，SC1809合約近期價(jià)格持續(xù)下行，以8月8日的高點(diǎn)550元/桶計(jì)，目前已經(jīng)下跌29元/桶，期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)收斂。

“利潤(rùn)空間擴(kuò)大刺激隱性倉(cāng)單釋放意愿，后期若倉(cāng)單投放，內(nèi)外價(jià)差或回歸平水，甚至需要貼水刺激多頭接貨意愿。”桂晨曦表示，“未來(lái)關(guān)注九月合約正式交割，雖期間經(jīng)歷大幅波動(dòng)，若最終期現(xiàn)回歸順利交割，首月合約完美收官。”

多舉措迎交割

8月以來(lái)，上期能源先后多次通過(guò)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示、投教文章等方式推動(dòng)平穩(wěn)交割，期貨公司等企業(yè)也進(jìn)行了充分準(zhǔn)備。

8月7日，上期能源發(fā)布關(guān)于做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制工作的通知，提示各有關(guān)單位做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，理性投資，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。8月13日，上期能源發(fā)布《關(guān)于SC1809合約臨近交割有關(guān)事項(xiàng)的通知》，提示各市場(chǎng)主體切實(shí)做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，確保SC1809合約平穩(wěn)運(yùn)行和順利交割。

8月13日發(fā)布的通知中多項(xiàng)內(nèi)容引起市場(chǎng)關(guān)注。通知要求，各會(huì)員單位向客戶提示相關(guān)規(guī)則，了解客戶的交割資質(zhì)和能力，向不能或者無(wú)意向參與實(shí)物交割的客戶提示臨近交割月的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于需要參與交割的客戶，請(qǐng)期貨公司會(huì)員提示客戶在標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單管理系統(tǒng)完成開(kāi)戶，買(mǎi)入交割的客戶準(zhǔn)備好貨款，賣(mài)出交割的客戶準(zhǔn)備好標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。

此外，通知還強(qiáng)調(diào)，根據(jù)《上海國(guó)際能源交易中心風(fēng)險(xiǎn)控制管理細(xì)則》第三十一條規(guī)定，能源中心可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，指定會(huì)員、境外特殊參與者、境外中介機(jī)構(gòu)或者客戶提交大戶持倉(cāng)報(bào)告或者其他說(shuō)明材料。

上期能源據(jù)此要求會(huì)員單位實(shí)時(shí)了解掌握客戶持倉(cāng)意圖，做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作。接近上期能源的業(yè)內(nèi)人士表示，這意味著過(guò)度參與投機(jī)的客戶可能受到嚴(yán)密關(guān)注。

“為了配合做好交割工作，中信期貨已通過(guò)公司官網(wǎng)、中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心結(jié)算單等方式向投資者發(fā)布交割風(fēng)險(xiǎn)通知，對(duì)包括合約到期時(shí)間、不同類型客戶離場(chǎng)時(shí)間、交割準(zhǔn)備與風(fēng)險(xiǎn)提示等進(jìn)行了提醒，并制作交割日志引導(dǎo)客戶按日歷及時(shí)做好相應(yīng)的準(zhǔn)備工作。”中信期貨相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

此外，中信期貨還表示，將不斷做好原油期貨持倉(cāng)的篩選，了解客戶意向，重點(diǎn)提醒不能交割的客戶及時(shí)平倉(cāng)，提示交割客戶提前開(kāi)立標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單賬戶、做好貨款準(zhǔn)備等工作，并且將根據(jù)市場(chǎng)情況采取階梯提保、強(qiáng)平等措施，更好地防范交割風(fēng)險(xiǎn)，確保SC1809合約的順利交割。

客觀看交割量

一般來(lái)說(shuō)，在成熟的商品期貨市場(chǎng)中，交割率一般不超過(guò)3%。對(duì)于剛上市的新品種而言，這個(gè)比率會(huì)更低，因?yàn)橹贫纫?guī)則被市場(chǎng)熟悉掌握、品種功能發(fā)揮作用被實(shí)體企業(yè)接受利用，都需要經(jīng)過(guò)時(shí)間的歷練。

“原油第一次交割，市場(chǎng)參與者普遍持觀望的態(tài)度，盡管交割庫(kù)附近港口有大量交割油種，不過(guò)期貨交割的程序還是比較復(fù)雜的，目前較少的倉(cāng)單就是市場(chǎng)觀望的一個(gè)佐證。”南華期貨研究所能化總監(jiān)、原油分析師袁銘表示。

不過(guò)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，交割量與交易量有著本質(zhì)上的區(qū)別，即使交割量有限，也不會(huì)影響上海原油期貨功能的發(fā)揮。

“期貨市場(chǎng)的作用之一就是為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供一個(gè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具和場(chǎng)所，作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的金融工具，交割的確是聯(lián)系期貨與現(xiàn)貨的紐帶，但同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的最后一層手段。”國(guó)泰君安期貨王笑對(duì)記者表示，“通過(guò)目前SC與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的對(duì)比可以明顯看出，SC1809的走勢(shì)基本上代表了交割品現(xiàn)貨的價(jià)格走勢(shì)，并且兩個(gè)價(jià)格仍在不斷回歸靠攏的過(guò)程中，也就意味著通過(guò)SC進(jìn)行原油市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是有效的，在過(guò)去SC1809運(yùn)行的幾個(gè)月里已經(jīng)充分發(fā)揮了它該有的作用，并不一定要通過(guò)交割和期現(xiàn)的轉(zhuǎn)變進(jìn)行最后的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。”

王笑同時(shí)表示，目前有較多能力參與交割的投資者更多的是選擇觀望或小量交割來(lái)打通交割環(huán)節(jié)、熟悉交割規(guī)則為主。從目前的市場(chǎng)參與主體來(lái)看，大型石化企業(yè)、貿(mào)易商及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)構(gòu)都有可能參與交割，并且都有一定的交付及接受原油現(xiàn)貨的能力，中國(guó)原油期貨的首次交割預(yù)計(jì)將會(huì)一切順利進(jìn)行。

袁銘也表示，期貨交易大多數(shù)不進(jìn)入交割月，以合約平倉(cāng)了結(jié)，一樣具有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。

“比如布倫特就是現(xiàn)金交割。原油的現(xiàn)貨品種有許多，而交割品種只有7種，所以未必都是企業(yè)所需要的品種。因此，不必過(guò)于糾結(jié)這個(gè)問(wèn)題。我認(rèn)為需要把原油合約做成主力的連續(xù)合約，即能夠做到連續(xù)換月，各合約的成交持倉(cāng)有一個(gè)合理分布，這樣的話才能更好的對(duì)標(biāo)國(guó)際原油。”袁銘說(shuō)。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，原油期貨市場(chǎng)建設(shè)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，品種功能發(fā)揮不會(huì)一蹴而就?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著市場(chǎng)參與度越來(lái)越深，原油期貨交割流程科學(xué)性會(huì)逐步得到市場(chǎng)驗(yàn)證，品種也會(huì)不斷成長(zhǎng)成熟。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。