避險(xiǎn)情緒濃厚 “土豪金”緣何不敵“銅博士”

作為抗通脹和避險(xiǎn)利器，黃金近幾年一直被市場(chǎng)寄予厚望，來(lái)自國(guó)內(nèi)外各主力機(jī)構(gòu)的買(mǎi)入推薦不絕于耳。

不過(guò)，二季度以來(lái)，黃金市場(chǎng)整體表現(xiàn)低迷，COMEX黃金期貨主力合約震蕩走弱，最新收?qǐng)?bào)于1303.5美元/盎司，累計(jì)下跌2.35%；同期，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格跌幅為1.99%。

相比黃金，銅價(jià)近期強(qiáng)勢(shì)襲來(lái)，成為市場(chǎng)上的搶手品種。經(jīng)過(guò)多月調(diào)整之后，COMEX銅期貨上周更是強(qiáng)勢(shì)逼人，最新收?qǐng)?bào)于3.2995美元/磅，二季度累計(jì)上漲8.43%；倫銅價(jià)格最新收?qǐng)?bào)于7305.5美元/噸，維持在四年半高位7348元/噸附近，同期累計(jì)漲幅達(dá)8.38%。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日當(dāng)周，對(duì)沖基金和基金經(jīng)理減持黃金期貨期權(quán)凈多頭部位，增持期銅期權(quán)凈多倉(cāng)。其中，投機(jī)客減持COMEX黃金期貨凈多倉(cāng)3169手至58066手，增持COMEX期銅期權(quán)凈多倉(cāng)18887手至48799手，為四個(gè)月來(lái)凈多倉(cāng)最高水平。

為何近期貴金屬成為“燙手山芋”，“銅博士”則炙手可熱？

招金期貨貴金屬研究院副院長(zhǎng)曹夢(mèng)洋向中國(guó)證券報(bào)記者稱(chēng)，影響近期金價(jià)走勢(shì)的因素主要有兩方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息，另一種是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，當(dāng)前金價(jià)下挫主要是源于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)打壓。從資產(chǎn)配置角度考慮，上半年金銀波動(dòng)率較低，市場(chǎng)關(guān)注度不高，也是金價(jià)窄幅震蕩的原因。而銅方面，2018年以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，主要是因發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇高點(diǎn)與新興經(jīng)濟(jì)體的動(dòng)能增強(qiáng)同向疊加，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出缺口逐步彌合與新興經(jīng)濟(jì)體過(guò)剩產(chǎn)能出清形成總供給張力，全球貨幣政策收緊對(duì)通脹的制約存在滯后。因此，隨著通脹預(yù)期攀升，具有商品屬性的銅價(jià)表現(xiàn)得更亮眼。

從資產(chǎn)屬性角度來(lái)看，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心總經(jīng)理劉清力表示，雖然黃金具有避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性，但目前來(lái)看，市場(chǎng)其實(shí)并沒(méi)有太強(qiáng)的避險(xiǎn)需求，或者對(duì)于美國(guó)引發(fā)的貿(mào)易摩擦問(wèn)題、伊朗問(wèn)題等，會(huì)否引發(fā)避險(xiǎn)偏好上升還有待觀察。實(shí)際上，黃金更適合作為“固收”關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，主要因其定價(jià)與利率緊密相關(guān)?，F(xiàn)階段，黃金更多是體現(xiàn)這種屬性，在利率較快上行階段，金價(jià)傾向于下行。

“從投資組合傾向角度來(lái)看，在利率較快上行階段，市場(chǎng)避險(xiǎn)偏好平穩(wěn)的情況下，市場(chǎng)更傾向于投資于偏高收益資產(chǎn)。此階段，商品多數(shù)會(huì)是偏高收益資產(chǎn)，比如原油等，而不是持有黃金?！眲⑶辶φf(shuō)。

誰(shuí)遮掩了黃金的光芒

若將時(shí)間維度拉長(zhǎng)來(lái)看，2017年以來(lái)，COMEX黃金期貨整體表現(xiàn)謹(jǐn)慎，進(jìn)二退一，累計(jì)漲幅為13.75%。同樣，具有抗通脹屬性的銅則一鼓作氣，倫銅期價(jià)同期累計(jì)上漲32.44%，遠(yuǎn)高于金價(jià)漲幅。

中銀國(guó)際期貨有色首席研究員劉超表示：“從投資角度看，無(wú)論是短線(xiàn)操作還是長(zhǎng)線(xiàn)投資，近兩年買(mǎi)銅的收益明顯跑贏黃金。”

“貴金屬具有商品屬性、貨幣屬性和金融屬性，走勢(shì)的主導(dǎo)在于貨幣屬性。黃金抗通脹功能和避險(xiǎn)功能的本質(zhì)在于不升息的黃金與實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，根本上也反映了擁有貨幣屬性的黃金可被視為一般等價(jià)物。而多數(shù)有色金屬只具備商品屬性，主導(dǎo)走勢(shì)因素主要體現(xiàn)在供需關(guān)系上?！辈軌?mèng)洋表示。

從兩者內(nèi)在方面分析，“黃金和銅不同步節(jié)奏有其內(nèi)在的必然性。”劉超解釋稱(chēng)，2012年開(kāi)始，以美國(guó)為首的西方經(jīng)濟(jì)體逐漸從次貸危機(jī)中走出。截至今年一季度，美國(guó)和歐洲季度GDP增速均為2.2%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)二季度GDP增速仍會(huì)繼續(xù)上升。美國(guó)核心通脹增速為2.1%，處于溫和通脹階段，美聯(lián)儲(chǔ)縮表加息路徑清晰，經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀情緒占主導(dǎo)。而在經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇初級(jí)階段，有色金屬價(jià)格持續(xù)下跌，礦產(chǎn)商的產(chǎn)品持續(xù)跌價(jià)，項(xiàng)目擴(kuò)建投資不得不停滯。2015年就連大名鼎鼎的礦山巨頭嘉能可也差點(diǎn)落入資不抵債靠甩賣(mài)資產(chǎn)度日的厄運(yùn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后，原有的商品供給能力下降，需求迅速回升，供需出現(xiàn)錯(cuò)配，商品開(kāi)始快速上漲。銅由于本身的標(biāo)準(zhǔn)差和方差均大于黃金，波動(dòng)性更強(qiáng)，因此價(jià)格漲幅明顯高于黃金。

劉清力則認(rèn)為：“驅(qū)動(dòng)邏輯不同也是近期貴金屬與工業(yè)金屬走勢(shì)分化的因素?！鄙唐纷鳛橹饕Y產(chǎn)類(lèi)別之一，總體表現(xiàn)依賴(lài)于宏觀經(jīng)濟(jì)，個(gè)別商品比如銅，其表現(xiàn)還有賴(lài)于自身供求基本面，但黃金的表現(xiàn)主要還是依賴(lài)于宏觀經(jīng)濟(jì)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)大致處于平穩(wěn)階段，市場(chǎng)避險(xiǎn)偏好下降，利率快速上行使得金價(jià)上行面臨阻力。工業(yè)金屬則不同，最起碼還有自身基本面變化。比如銅價(jià)，近期全球最大銅礦山智利Escondida礦山勞資談判就是一個(gè)因素，工業(yè)需求也略好于預(yù)期。

后市會(huì)否步入同向通道

不僅如此，同屬對(duì)沖通脹的工具，黃金和銅之間的比率也是衡量全球經(jīng)濟(jì)健康的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。

黃金和銅構(gòu)建比價(jià)組合后即可以作為投資標(biāo)的，也可以觀察相對(duì)強(qiáng)弱，對(duì)當(dāng)前通脹和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行階段進(jìn)行佐證。根據(jù)測(cè)算，目前金銅比處在1987年以來(lái)歷史最高點(diǎn)與最低點(diǎn)之間50%的位置。值得一提的是，自2016年8月以來(lái)，金銅比一直處于下跌通道中。

“作為全球銅消費(fèi)大國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2016年9月開(kāi)始進(jìn)入L型止跌趨穩(wěn)，銅需求進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期。但在經(jīng)濟(jì)下滑期，由于銅礦山削減投資后，新增擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能跟不上，精礦品位持續(xù)下滑，銅加工費(fèi)回落，銅價(jià)漲幅開(kāi)始擴(kuò)大。特別是近期，智利Escondida礦山談判再度開(kāi)啟，供應(yīng)中斷的概率增大，銅價(jià)漲幅隨之?dāng)U大。黃金隨著地緣局勢(shì)問(wèn)題緩解，避險(xiǎn)作用減弱，資金流入減少，價(jià)格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩?！眲⒊硎?。

“近年來(lái)，金銅比不斷下跌，反映出市場(chǎng)正在回歸正常。與不斷上漲的銅價(jià)格相比，黃金價(jià)格非常便宜，為投資者提供了很好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。”曹夢(mèng)洋表示。

對(duì)于兩者后市走勢(shì)，劉超認(rèn)為，首先，隨著全球通脹上升，作為對(duì)沖通脹的首選，黃金和銅會(huì)持續(xù)受益，價(jià)格上行概率大。其次，美國(guó)GDP占全球GDP比例和黃金價(jià)格有密切關(guān)系。當(dāng)美國(guó)GDP占比出現(xiàn)衰落時(shí)，黃金避險(xiǎn)功能會(huì)增強(qiáng)，因此會(huì)推升價(jià)格走高。從歷史上看，美國(guó)GDP占比從1960年的40%下降到目前的25%，金價(jià)也從35美元/盎司上漲至目前的1303美元/盎司。當(dāng)前，美國(guó)GDP占全球比自2014年起受經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)影響微幅回升，對(duì)應(yīng)的金價(jià)漲幅開(kāi)始趨弱。中國(guó)、歐盟、美國(guó)GDP總量約占全球的60%，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，美歐GDP占全球比例逐漸下降是大勢(shì)所趨。從長(zhǎng)期看，黃金仍具備趨勢(shì)性投資價(jià)值。最后，從供需層面出發(fā)，銅短期供需不確定性增加，推升銅價(jià)領(lǐng)先金價(jià)上漲。但從長(zhǎng)期看，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿壓力較大，銅消費(fèi)以穩(wěn)定小幅增加為主，增速提升空間不大。從金銅比價(jià)角度來(lái)看，目前處于近幾年中位偏低區(qū)域，大幅下行空間也不大。因此，當(dāng)金銅比跌至下方低位時(shí)，黃金和銅價(jià)漲勢(shì)節(jié)奏或?qū)⒃俣饶孓D(zhuǎn)，強(qiáng)勢(shì)黃金或許并不遙遠(yuǎn)。

曹夢(mèng)洋則認(rèn)為：“三、四季度市場(chǎng)可能會(huì)重新炒作這兩個(gè)品種?！睆哪壳暗南?lái)看，金價(jià)震蕩下跌趨勢(shì)仍在運(yùn)行，不過(guò)，三季度消息面可能會(huì)出現(xiàn)變化，比如下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息大概率只有1次，全球通脹預(yù)期可能也會(huì)支撐金價(jià)，總體來(lái)看并不悲觀。關(guān)于銅價(jià)走勢(shì)，鑒于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，以及預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將漸進(jìn)式放緩，銅的供需動(dòng)態(tài)將收緊，且隨著通脹預(yù)期攀升，具有商品屬性的銅價(jià)有望表現(xiàn)得更亮眼，因此銅價(jià)走勢(shì)仍較樂(lè)觀。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。