豆粕期權助力創(chuàng)新風險管理模式

豆粕期權上市一年來，運行平穩(wěn)，市場規(guī)模穩(wěn)步提升，產業(yè)企業(yè)及專業(yè)機構逐步開始使用豆粕期權進行風險和財富管理。為總結期權多元化應用策略與模式，分享實際應用經驗，引導市場更好地認識和利用期權工具，大商所面向期貨公司會員征集了各類型主體利用期權開展風險與財富管理的案例。即日起，本報將推出“豆粕期權應用案例征文選編”系列，敬請關注。

當前，我國油脂油料行業(yè)已進入整合加速期，大中型豆粕貿易企業(yè)之間的競爭十分激烈，期現結合能力的高低已成為提高競爭力的關鍵因素。秦皇島久昌經貿有限公司（下稱秦皇島久昌）主要經營以豆粕、菜粕為主的蛋白原料貿易，目前年貿易量近60萬噸，是豆粕貿易行業(yè)最具成長性的企業(yè)之一，位居華北地區(qū)前五強。

目前秦皇島久昌在日?，F貨經營中完全離不開期貨、期權等風險管理工具。豆粕期權上市后，秦皇島久昌管理價格波動風險的策略更為靈活多樣。一年來，公司結合現貨經營進行場內外豆粕期權操作，平均利潤30元/噸，既規(guī)避了現貨經營風險，又增加了企業(yè)利潤，取得了很好的效果。

管理基差點價風險

2017年1—6月，受美豆庫存上調、供給寬松影響，國內豆粕價格走低，半年內下跌超過600元/噸。但6—8月是天氣敏感期，如果出現干旱天氣，可能引發(fā)豆粕價格反彈。彼時期貨價格2709元/噸，已較前期低點上漲了100多元/噸。該公司有未點價的豆粕基差合同，其既擔心期貨價格上漲造成點價成本上升，又考慮價格可能回落不愿點價。在此背景下，該公司采用了“買入看漲+賣出看跌”的期權組合策略，結合對豆粕價格趨勢及運行區(qū)間的判斷，既可以防止豆粕價格上漲所造成的采購成本的提高，又通過組合策略降低權利金成本。

6月19日，公司以35元/噸的價格買入1000噸M1709-C-2800，同時以46元/噸的價格賣出1000噸M1709-P-2650，當日M1709期貨合約收盤價2709元/噸。7月12日，期貨M1709合約上漲至2930元/噸，公司以140元/噸的價格賣出平倉1000噸M1709-C-2800，盈利約105元/噸；直至8月7日M1709期權系列到期，M1709-P-2650一直處于虛值狀態(tài)，價值歸零，公司以2808元/噸的期貨價格進行點價。雖然點價成本上升99元/噸，但該期權組合共盈利151元/噸，有效實現了規(guī)避期貨價格上漲、降低點價成本的目標。

實現庫存保值增值

2017年8月，美豆處于關鍵生長期，作物長勢良好。秦皇島久昌經過分析與研究，認為未來一個月美豆與國內豆粕市場走勢將偏弱，但市場向上向下空間均有限，將維持振蕩格局。在這種情況下，期貨操作空間較小，公司決定利用期權的多樣化策略為豆粕庫存保值增值，通過期權操作獲得部分收益以補貼現貨，從而達到降低成本的目的。

秦皇島久昌決定采用賣出跨式期權策略，即賣出一個高行權價格的看漲期權，同時賣出一個低行權價格的看跌期權。2017年8月初，公司以40.5元/噸賣出500噸M1801-c-3200，同時以58元/噸賣出500噸M1801-p-2600，組成賣出跨式期權策略。至2017年9月，M1801合約一直在2685—2855元/噸區(qū)間振蕩，9月中下旬，公司對期權組合平倉，共盈利74元/噸，達到了降低采購成本的目的。

為下游提供風險管理服務

在豆粕基差交易的基礎上，秦皇島久昌經貿結合期權交易經驗，開始為下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)提供個性化風險服務。秦皇島久昌有大量飼料養(yǎng)殖客戶，其缺乏專業(yè)的風險管理團隊，他們希望能控制原料成本，降低原料波動風險。為此，秦皇島久昌與下游客戶通過反復探討和協(xié)商，推出了“基差+保險”合同，在基差合同里嵌入價格保險條款，滿足下游企業(yè)的避險、增值需求，既為客戶提供優(yōu)質穩(wěn)定的原料供應，又通過期貨期權工具幫助下游客戶管理原料采購風險，達到雙贏的目的。

實踐證明，期權可以通過與期貨、現貨組合，為實體企業(yè)提供個性化的套保策略，有效滿足企業(yè)避險增值的風險管理需求，促進期貨市場服務實體經濟的功能發(fā)揮。同時，企業(yè)還能根據實際需要選擇行權價位、保值區(qū)間等，從而實現更精細化的風險管理策略，進一步優(yōu)化風險管理效果。特別是在一些特定的市場行情中，利用期權組合策略可以實現更優(yōu)的保值效果。秦皇島久昌作為豆粕貿易行業(yè)龍頭企業(yè)，對期權這種新型風險管理工具先行先試并不斷創(chuàng)新風險管理模式，具有良好的示范效應。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。