1、創(chuàng)意信息：堅(jiān)定內(nèi)外兼修戰(zhàn)略 流量經(jīng)營(yíng)預(yù)期逐步兌現(xiàn) 公司以大數(shù)據(jù)與云計(jì)算為核心技術(shù)

1、創(chuàng)意信息：堅(jiān)定內(nèi)外兼修戰(zhàn)略 流量經(jīng)營(yíng)預(yù)期逐步兌現(xiàn) 公司以大數(shù)據(jù)與云計(jì)算為核心技術(shù)，市場(chǎng)獨(dú)家從事流量經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，帶來(lái)較強(qiáng)業(yè)績(jī)向上彈性;堅(jiān)持外延發(fā)展戰(zhàn)略，擁有持續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游外延并購(gòu)預(yù)期。 首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 13元。預(yù)計(jì) 2017/2018/2019年公司凈利潤(rùn)分別1.7億/2.2億/2.9億元，EPS 分別為0.33元/0.43元/0.54元;考慮流量經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)較強(qiáng)向上業(yè)績(jī)彈性，給予公司一定溢價(jià)。按照18年30倍PE 計(jì)算，目標(biāo)價(jià)為13元。 多因素驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)釋放，未來(lái)存高增長(zhǎng)預(yù)期。公司為我國(guó)專業(yè)的電信級(jí)數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)商。近年來(lái)公司不斷調(diào)整業(yè)務(wù)模式，逐步向數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的 “技術(shù)服務(wù)+項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)變。隨著邦訊并表、北京創(chuàng)意業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大以及流量經(jīng)營(yíng)和WIFI 運(yùn)營(yíng)等新業(yè)務(wù)的快速落地，公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。 流量經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)壁壘高企，此前市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始兌現(xiàn)。公司獨(dú)家與中興通訊簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展流量經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，形成極高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。目前寧夏聯(lián)通試點(diǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，成熟商業(yè)模式已經(jīng)形成。 隨著未來(lái)流量經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在全國(guó)范圍內(nèi)快速鋪開(kāi)，將為公司帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)向上彈性。 外延增厚業(yè)績(jī)，未來(lái)仍存并購(gòu)預(yù)期。公司15、16年分別完成對(duì)格蒂電力與邦訊信息的全資收購(gòu)，將電力、能源與通信基站動(dòng)環(huán)監(jiān)控領(lǐng)域納入自身業(yè)務(wù)版圖，與公司主業(yè)產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)二者均可順利完成三年業(yè)績(jī)承諾。內(nèi)生與外延兼顧是公司始終堅(jiān)持的戰(zhàn)略主線，公司將持續(xù)尋覓產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，目前在手現(xiàn)金充足，未來(lái)仍存較強(qiáng)并購(gòu)預(yù)期。 風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品或服務(wù)的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。 2、網(wǎng)宿科技：差異化競(jìng)爭(zhēng)格局形成 毛利率企穩(wěn)回升 營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率逐步企穩(wěn)。根據(jù)公司2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年公司營(yíng)業(yè)收入為53.58億元，同比增長(zhǎng)20.50%，歸母凈利潤(rùn)為8.26億元，同比增長(zhǎng)33.92%。2012-2016年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR為52.84%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為86.32%。2016年至2017年上半年，受CDN行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司毛利率急劇下降，但2017年三季度以來(lái)開(kāi)始企穩(wěn)回升，已經(jīng)連續(xù)兩季度環(huán)比上漲。 全球IP流量繼續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)CDN需求進(jìn)一步提升。根據(jù)Cisco報(bào)告，2015年全球IP流量為72.5EB/月，2020年全球IP流量將達(dá)到194.4EB/月，2015-2020年CAGR為22%，其中消費(fèi)類(lèi)視頻流量增長(zhǎng)更加明顯，CAGR約為31%，預(yù)計(jì)2020年占總IP流量達(dá)57%。全球IP流量的快速增長(zhǎng)，帶來(lái)CDN市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，多家咨詢機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)全球CDN市場(chǎng)未來(lái)幾年的復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)25%。 差異化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸形成。目前，國(guó)內(nèi)CDN服務(wù)商大體可以分為三大陣營(yíng):一是以網(wǎng)宿科技、藍(lán)汛為首的專業(yè)CDN服務(wù)商，二是以阿里云、騰訊云為代表的云服務(wù)商，三是以星域CDN、云帆加速為代表的創(chuàng)新型CDN服務(wù)商。由于近年云CDN服務(wù)商和創(chuàng)新型CDN服務(wù)商的低價(jià)策略，專業(yè)CDN服務(wù)商的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了一定程度的下滑。但考慮到各CDN服務(wù)商所提供產(chǎn)品、服務(wù)的性能和定位不同，我們認(rèn)為目前CDN行業(yè)差異化競(jìng)爭(zhēng)格局已形成，進(jìn)一步大幅殺價(jià)的可能性不大。 積極推進(jìn)云計(jì)算與CDN的結(jié)合。公司充分利用已有的豐富節(jié)點(diǎn)資源，積極推進(jìn)云計(jì)算與CDN的結(jié)合，已實(shí)現(xiàn)節(jié)點(diǎn)的云化改造。公司利用云技術(shù)，推出了全速云產(chǎn)品，面向成長(zhǎng)型企業(yè)提供以云加速為主的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)。另外，公司也積極提供云計(jì)算、云安全等云服務(wù)，滿足客戶多樣化的需求，并于2017年8月獲得了“互聯(lián)網(wǎng)資源協(xié)作服務(wù)業(yè)務(wù)”經(jīng)營(yíng)許可。 內(nèi)生+外延，加大力度發(fā)掘海外市場(chǎng)。公司目前已在香港、美國(guó)、愛(ài)爾蘭、印度、馬來(lái)西亞等國(guó)家和地區(qū)設(shè)立子公司，公司計(jì)劃投入10.68億元用于“海外CDN”項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)于2018年6月完成。此外，公司積極通過(guò)外延方式加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展，2017年上半年公司收購(gòu)韓國(guó)公司CDNetworks97.82%的股權(quán)以及俄羅斯公司CDN-videoLLC70%股權(quán)。 投資建議: 在公司CDN服務(wù)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)且毛利率維持穩(wěn)定的前提假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2017、2018以及2019年的EPS分別為0.343元、0.409元和0.498元，對(duì)應(yīng)PE分別為36.27倍、30.42倍和24.98倍。目前通信配套服務(wù)行業(yè)最新市盈率為44.22倍，考慮到趨穩(wěn)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局以及公司已在CDN領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為隨著下游應(yīng)用對(duì)CDN的需求的進(jìn)一步提升，公司有望在競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，公司的估值仍具有一定的上升空間，因此首次給予其“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 毛利率意外下降風(fēng)險(xiǎn);海外業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。 3、天神娛樂(lè)：主營(yíng)深耕+外延協(xié)同 IP產(chǎn)業(yè)鏈上下延伸 2月27日晚間，公司發(fā)布2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)，全年?duì)I收31.06億元，較上年增加14.31億元，增長(zhǎng)85.47%;歸母凈利潤(rùn)突破10億，達(dá)10.14億元，較上年同期增長(zhǎng)85.63%。從業(yè)績(jī)快報(bào)可見(jiàn)，天神娛樂(lè)報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的大幅提升，主要系幻想悅游、合潤(rùn)傳媒和嘉興樂(lè)玩合并報(bào)表所致，公司在產(chǎn)業(yè)鏈上不斷拓展，業(yè)務(wù)端得到持續(xù)延伸。 重點(diǎn)發(fā)力游戲業(yè)務(wù)，多款新作年內(nèi)上線。1、研發(fā)方面:公司游戲研發(fā)重心已從頁(yè)游轉(zhuǎn)向手游，經(jīng)典IP改編的《瑯琊榜》、《凱瑞利亞》、《凰權(quán)》等拳頭產(chǎn)品將陸續(xù)上線，有望繼續(xù)帶動(dòng)18年業(yè)績(jī)?cè)鏊?2.發(fā)行方面:報(bào)告期內(nèi)并表的游戲海外發(fā)行和運(yùn)營(yíng)商幻想悅游，助力公司游戲產(chǎn)品出海;3.產(chǎn)品類(lèi)型:除了深耕重度游戲類(lèi)型外，公司從2016年起開(kāi)始布局流水穩(wěn)定、生命周期長(zhǎng)的棋牌游戲領(lǐng)域，進(jìn)一步豐富游戲品類(lèi)，增長(zhǎng)潛力可期。 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)分發(fā)平臺(tái)穩(wěn)定增長(zhǎng)，板塊協(xié)同效應(yīng)顯著。公司旗下愛(ài)思助手已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的移動(dòng)應(yīng)用分發(fā)和游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)，自2013年上線截至17年三季度報(bào)告期末，總的應(yīng)用游戲分發(fā)量達(dá)45億次，與公司移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)生了顯著的協(xié)同效應(yīng)，業(yè)務(wù)范圍成功拓展至東南亞、歐美、南美市場(chǎng)，海外業(yè)務(wù)或成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。 圍繞IP為核心，泛娛樂(lè)生態(tài)初長(zhǎng)成。公司不斷挖掘和儲(chǔ)備文學(xué)、影視、動(dòng)漫等方面的優(yōu)質(zhì)IP，目前已取得了著名影視作品《瑯琊榜》、文學(xué)作品《遮天》、《將夜》、《武動(dòng)乾坤》、動(dòng)漫作品《妖神記》等多個(gè)IP。公司通對(duì)合潤(rùn)傳媒的并購(gòu)，搭建以IP為核心的泛娛樂(lè)生態(tài)。合潤(rùn)傳媒作為國(guó)內(nèi)全場(chǎng)景營(yíng)銷(xiāo)的創(chuàng)領(lǐng)者，合潤(rùn)傳媒在海內(nèi)外影視大片的廣告植入領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)軍地位，已與貓眼微影、淘票票達(dá)成線上購(gòu)票場(chǎng)景合作，逐步打通觀影全流程內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)，并向音樂(lè)、綜藝、藝人等全娛樂(lè)內(nèi)容方向持續(xù)拓展，影視產(chǎn)業(yè)鏈完備。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司在網(wǎng)絡(luò)游戲、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用分發(fā)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告和影視娛樂(lè)領(lǐng)域持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，各業(yè)務(wù)協(xié)同推進(jìn)泛娛樂(lè)生態(tài)的搭建。我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年EPS分別為1.18元、1.31元、1.65元，對(duì)應(yīng)的PE分別為18倍、16倍、13倍，維持評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。 風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 4、韋爾股份：內(nèi)外兼修 2018迎來(lái)成長(zhǎng)新平臺(tái) 首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)43.7元。公司是國(guó)內(nèi)模擬芯片龍頭標(biāo)的，2018年大客戶導(dǎo)入順利，且被動(dòng)元件、MOS缺貨帶來(lái)公司盈利能力提振，另公司外延空間較大，內(nèi)生、外延都存在超預(yù)期可能。我們預(yù)計(jì)公司2017-19年EPS為0.37、0.95、1.20元，參考可比公司估值，給予公司2018年46 倍PE，目標(biāo)價(jià)43.7元。 業(yè)務(wù)模式助力公司順利導(dǎo)入新客戶，“設(shè)計(jì)”占比提升有望進(jìn)一步釋放公司盈利潛力。依托“設(shè)計(jì)+分銷(xiāo)”的業(yè)務(wù)模式，公司已成功導(dǎo)入新能源汽車(chē)、安防、挖礦和機(jī)頂盒等領(lǐng)域客戶。公司毛利率較高的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比逐步提升，盈利潛力有望進(jìn)一步釋放。 本輪被動(dòng)元件及MOSFET景氣周期將深度利好公司業(yè)績(jī)。2016年公司電容和電阻分銷(xiāo)營(yíng)收之和為2.9億，在分銷(xiāo)業(yè)務(wù)中占比較大。自研MOSFET產(chǎn)品進(jìn)入技術(shù)成熟期，毛利率穩(wěn)步提升且預(yù)計(jì)MOSFET產(chǎn)能大幅提升。故公司業(yè)績(jī)有望在本次漲價(jià)潮中深度受益。 外延是模擬公司跨越發(fā)展必經(jīng)道路，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)利好進(jìn)一步外延。模擬芯片產(chǎn)品具有應(yīng)用范圍廣、生命周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，業(yè)績(jī)通常增長(zhǎng)穩(wěn)健但彈性不大，外延將成為公司實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)較優(yōu)之路。而另一方面公司并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)豐富。預(yù)計(jì)通過(guò)外延獲得持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新客戶導(dǎo)入、外延進(jìn)度不及預(yù)期，消費(fèi)電子景氣低于預(yù)期。 5、光迅科技：高速光芯片逐步突破 助力公司盈利能力提升 公司業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)穩(wěn)定。公司2017年前三季度營(yíng)業(yè)收入為34.02億元，同比增長(zhǎng)11.41%，歸母凈利潤(rùn)為2.52億元，同比增長(zhǎng)19.00%。2016年公司營(yíng)業(yè)收入為40.59億元，同比增長(zhǎng)29.79%，歸母凈利潤(rùn)為2.85億元，同比增長(zhǎng)17.15%，2012-2016年?duì)I業(yè)收入CAGR為17.86%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為15.49%。公司費(fèi)用率自2016年以來(lái)有所下降，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的費(fèi)用管控能力。公司的ROA、ROE在2012-2014年期間連續(xù)下降，主要受運(yùn)營(yíng)商投資增長(zhǎng)緩慢以及公司進(jìn)行園區(qū)搬遷等因素影響;2014-2016年，公司ROA、ROE逐漸回升。 數(shù)據(jù)通信領(lǐng)域成為光模塊光器件市場(chǎng)新增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)CiscoGCI報(bào)告，2015年全球數(shù)據(jù)中心IP流量約為4.68ZB/年，預(yù)計(jì)到2020年達(dá)到15.33ZB/年，2015-2020年CAGR為26.8%，其中數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量約為11.77ZB/年，CAGR為26.8%。Cisco還預(yù)測(cè)全球超級(jí)數(shù)據(jù)中心將從2015年259個(gè)增長(zhǎng)到2020年的485個(gè)，超級(jí)數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器數(shù)量占全部數(shù)據(jù)中心服務(wù)器的比重將從21%增長(zhǎng)到47%。為了便利數(shù)據(jù)中心內(nèi)部數(shù)據(jù)交換，葉脊架構(gòu)網(wǎng)絡(luò)將得到更加廣泛的應(yīng)用，對(duì)光模塊的需求較傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)將成倍增加。Lightcounting預(yù)測(cè)2017-2021年全球電信市場(chǎng)光模塊/光器件銷(xiāo)售收入CAGR約為10%左右，而2017-2021年全球云計(jì)算中心市場(chǎng)光模塊/光器件銷(xiāo)售收入平均增速約為20%左右。 芯片-器件-模塊縱向一體，25G芯片進(jìn)展良好。公司國(guó)內(nèi)少數(shù)幾個(gè)具備芯片-器件-模塊縱向一體化的光模塊/光器件廠商，2016年，公司增資控股法國(guó)Almae，獲得了10G以上光芯片的研發(fā)和生產(chǎn)能力。根據(jù)公司公告，目前10GEML已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量出貨，25GEML和DFB正在研發(fā)測(cè)試中，預(yù)計(jì)2018年第二季度實(shí)現(xiàn)小批量出貨。高速率光芯片在研發(fā)和生產(chǎn)上的突破，將推動(dòng)公司毛利率提升，有助于公司在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。 投資建議: 在公司傳輸、接入和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)的前提下，我們預(yù)計(jì)公司、2018以及2019年的EPS分別為0.58元、0.74元和0.94元，對(duì)應(yīng)P/E分別為45.03倍、35.30倍和27.79倍。目前通信傳輸設(shè)備行業(yè)最新市盈率為34.47倍，考慮到公司高速光芯片量產(chǎn)、5G背景下電信市場(chǎng)對(duì)高速光模塊需求逐步提升以及數(shù)據(jù)通信市場(chǎng)的逐步放量，我們認(rèn)為公司估值仍具一定上升空間，因此首次給予其“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 數(shù)據(jù)通信市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期;25G光芯片推進(jìn)不及預(yù)期。 6、華東醫(yī)藥：美國(guó)設(shè)立科研辦事機(jī)構(gòu) 創(chuàng)新轉(zhuǎn)型不斷加速 事件: 公司擬在美國(guó)舊金山硅谷和波士頓兩地分別設(shè)立科研辦事機(jī)構(gòu)，用以加強(qiáng)國(guó)際交流，追蹤和了解海外研發(fā)最新動(dòng)態(tài)，挖掘研發(fā)與合作機(jī)遇。 評(píng)論: 維持增持評(píng)級(jí)，2018年將是公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加速之年。公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型方針明確、管理層執(zhí)行堅(jiān)決。通過(guò)本次設(shè)立兩家海外辦事機(jī)構(gòu)，公司將在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)一步挖掘創(chuàng)新藥物及項(xiàng)目的研發(fā)與合作機(jī)遇，推進(jìn)與完善公司國(guó)際化戰(zhàn)略發(fā)展布局，未來(lái)有望通過(guò)License-in的方式快速豐富創(chuàng)新管線。公司主業(yè)維持較快增長(zhǎng)，研發(fā)創(chuàng)新不斷發(fā)力。我們維持2017-2019年EPS預(yù)測(cè)1.83/2.23/2.62元，維持目標(biāo)價(jià)64元，維持增持評(píng)級(jí)。 現(xiàn)有在研產(chǎn)品梯隊(duì)逐步成型，漸進(jìn)收獲期?？ú捶覂?、米卡芬凈、磺達(dá)肝癸鈉以及硼替佐米今年有望獲批，進(jìn)一步豐富公司高端仿制藥產(chǎn)品線。利拉魯肽、邁華替尼臨床進(jìn)展順利，通過(guò)License-in方式引進(jìn)的HD118和TTP273進(jìn)一步豐富了糖尿病管線。公司現(xiàn)有在研產(chǎn)品已形成較好梯隊(duì)。 主業(yè)較快增長(zhǎng)，整體趨勢(shì)向上。優(yōu)秀的?？扑庝N(xiāo)售能力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力保證下，公司主業(yè)維持較快增長(zhǎng):阿卡波糖和百令膠囊基層拓展迅速。免疫抑制劑板塊三年內(nèi)有望翻倍。泮托拉唑口服劑型快速放量，其ANDA近期也有望獲批。公司主業(yè)保持較快增長(zhǎng)，整體趨勢(shì)向上。 風(fēng)險(xiǎn)提示:海外合作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 7、天士力：創(chuàng)新開(kāi)啟發(fā)展藍(lán)圖 普佑克引領(lǐng)大生物制藥平臺(tái)崛起 創(chuàng)新引領(lǐng)轉(zhuǎn)型，奠定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ) 2017 年10 月8 日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見(jiàn)》，開(kāi)啟了創(chuàng)新藥黃金時(shí)代。公司在已有研發(fā)儲(chǔ)備之上，通過(guò)“四位一體”戰(zhàn)略加速研發(fā)成果落地，堅(jiān)定創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，從已有的現(xiàn)代中藥領(lǐng)域，拓展至中藥-化藥-生物藥的大生物醫(yī)藥平臺(tái)，從已有的心腦血管優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域進(jìn)一步布局糖尿病代謝、癌癥等大病種領(lǐng)域，年研發(fā)費(fèi)用投入金額位于業(yè)內(nèi)前列，在研產(chǎn)品超過(guò)60 個(gè)，數(shù)量已位列國(guó)內(nèi)企業(yè)第一梯隊(duì)，為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 普佑克引領(lǐng)生物制藥大發(fā)展，將成為公司業(yè)績(jī)?cè)隽框?qū)動(dòng)的主要來(lái)源 公司生物制藥代表產(chǎn)品普佑克于2011 年獲CFDA批準(zhǔn)上市，用于急性ST 段抬高急性心肌梗死的溶栓治療，是重磅的一類(lèi)生物新藥。2017 年6 月通過(guò)談判進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保，是降價(jià)幅度第二低的品種，有望開(kāi)啟高增長(zhǎng)之路。普佑克已有適應(yīng)癥市場(chǎng)潛力至少在10 億級(jí)別，同時(shí)正在拓展缺血性腦卒中適應(yīng)癥和急性肺栓塞適應(yīng)癥，兩項(xiàng)適應(yīng)癥普佑克市場(chǎng)空間保守估計(jì)均在10 億元以上，市場(chǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)。未來(lái)3-5年在醫(yī)保支持、適應(yīng)癥拓展等條件下，普佑克有望成長(zhǎng)為收入至少10 億元級(jí)別的重磅產(chǎn)品，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)主要的增量，未來(lái)10 年有望成為30 億元級(jí)重磅產(chǎn)品。 丹滴穩(wěn)步增長(zhǎng)業(yè)績(jī)托底，適應(yīng)癥拓展有望開(kāi)啟二次成長(zhǎng) 丹滴的FDAⅢ期臨床試驗(yàn)價(jià)值得到了FDA 的認(rèn)可，F(xiàn)DA 允許公司先行發(fā)表研究成果，這利于提升天士力專業(yè)學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)推動(dòng)丹滴穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)上看老齡化的逐步深入也將帶來(lái)冠心病用藥行業(yè)的持續(xù)擴(kuò)容。同時(shí)除了冠心病心絞痛適應(yīng)癥外，公司積極拓展糖尿病視網(wǎng)膜病變、急性高原反應(yīng)新適應(yīng)癥，特別是糖網(wǎng)，患者人群遠(yuǎn)超冠心病，而糖網(wǎng)適應(yīng)癥的應(yīng)用入選2017版的糖尿病指南也充分說(shuō)明對(duì)丹滴在糖尿病并發(fā)癥應(yīng)用的臨床價(jià)值，未來(lái)適應(yīng)癥一旦拓展成功，有望打開(kāi)丹滴的二次成長(zhǎng)空間。 看好公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 我們預(yù)計(jì)在普佑克放量增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)、丹滴穩(wěn)健增長(zhǎng)業(yè)績(jī)托底之下，公司整體有望實(shí)現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年 EPS 分別為1.24、1.43及1.67 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為28、25 及21 倍。由于公司堅(jiān)定創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果已逐步顯現(xiàn)，普佑克的崛起以及研發(fā)布局的持續(xù)深入推動(dòng)公司由“現(xiàn)代中藥領(lǐng)航者”向“大生物制藥創(chuàng)新領(lǐng)先者”逐步改變，而從數(shù)量、及病種領(lǐng)域布局廣度和深度來(lái)看均可位于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，因此應(yīng)給予公司創(chuàng)新藥估值溢價(jià)。參考國(guó)內(nèi)可比中藥公司的平均估值水平以及代表性創(chuàng)新藥企業(yè)的估值水平，折中整體可比估值2018 年在34.49 倍，作為公司2018 年合理估值中樞，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)49.32 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:丹滴推廣力度、適應(yīng)癥拓展低于預(yù)期;普佑克營(yíng)銷(xiāo)進(jìn)展、適應(yīng)癥拓展進(jìn)度低于預(yù)期;研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)度低于預(yù)期。 8、中遠(yuǎn)?？兀旱撞考痈軛U 擁抱大周期 集運(yùn)上行周期已經(jīng)開(kāi)啟，供需有望連續(xù)4年改善。18年下半年起集運(yùn)運(yùn)力增速有望實(shí)現(xiàn)階梯式下降。2016、2017年行業(yè)處于底部新船訂單處于歷史低位，造船訂造到交付有2年周期，2019-2020年行業(yè)有望迎來(lái)2年新船交付的相對(duì)真空期，為復(fù)蘇創(chuàng)造必要條件。 預(yù)計(jì)2018、19年運(yùn)力增速4%，2%，外需回暖，美國(guó)減稅刺激需求，18-20年需求增速有望維持在5%以上，行業(yè)有望迎來(lái)連續(xù)4年的邊際改善。 預(yù)計(jì)18年運(yùn)價(jià)前低后高，7月旺季有望超預(yù)期。7月份活躍運(yùn)力同比增速有望從1月份的9%下降至4%，我們判斷3月淡季過(guò)后，4-9月集運(yùn)運(yùn)價(jià)有望穩(wěn)步上漲。3月淡季為市場(chǎng)預(yù)期最低時(shí)，具有戰(zhàn)略配置價(jià)值。 周期復(fù)蘇持續(xù)性強(qiáng)，利率上行周期抑制新產(chǎn)能投資，超大型船軍備競(jìng)賽不會(huì)重演。行業(yè)龍頭馬士基在部分航線已經(jīng)觸及了反壟斷的上限，經(jīng)營(yíng)策略已經(jīng)從求份額轉(zhuǎn)向追求利潤(rùn)，不會(huì)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能。中小集運(yùn)公司財(cái)務(wù)狀況較差，融資能力較弱，利率上行周期加大了新船融資難度較大。 進(jìn)入第一梯隊(duì)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)利潤(rùn)率提升。本輪收購(gòu)重組后，中遠(yuǎn)?？剡\(yùn)力份額從第七上升至行業(yè)第三，進(jìn)入第一梯隊(duì)。集運(yùn)行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，當(dāng)前排名第一第三的馬士基和達(dá)飛利潤(rùn)率高于行業(yè)平均3%-5%，被收購(gòu)方東方海外利潤(rùn)率水平好于中遠(yuǎn)，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊纠麧?rùn)率水平有望進(jìn)一步提升。 借力一帶一路，打造航運(yùn)強(qiáng)國(guó)。1998-2007年，依托中國(guó)制造出口優(yōu)勢(shì)，中國(guó)集裝箱船隊(duì)橫空出世，但中國(guó)集裝箱船隊(duì)份額與貿(mào)易份額不匹配，打造有競(jìng)爭(zhēng)力有規(guī)模的集運(yùn)船隊(duì)符合國(guó)家的根本利益。受益于我國(guó)向一帶一路沿線國(guó)家的出量的激增，中遠(yuǎn)?？赜型铀贁U(kuò)張?jiān)谝粠б宦费鼐€國(guó)家的市場(chǎng)份額，彌補(bǔ)弱勢(shì)航線;中國(guó)資本加速收購(gòu)海外碼頭，有助于幫助公司優(yōu)化集運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，提高經(jīng)營(yíng)效率。 底部加杠桿完成擴(kuò)張，上升周期盈利彈性巨大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)CCFI指數(shù)2018，2019年均值為850點(diǎn)，900點(diǎn)，不考慮東方海外收購(gòu)，預(yù)計(jì)公司2017至2019年歸母凈利潤(rùn)為27.35、37.64與74.36億，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE分別為23倍、17倍、8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及貿(mào)易回暖低于預(yù)期，貿(mào)易戰(zhàn)全面升級(jí)。 9、恒信東方：收購(gòu)紫水鳥(niǎo)影像 強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 雙方長(zhǎng)期深度合作為本次收購(gòu)奠定基礎(chǔ)。2015年5月，公司與紫水鳥(niǎo)影像簽署協(xié)議，拍攝中新首部合拍動(dòng)畫(huà)片《太空學(xué)院》，該片已通過(guò)廣電總局審核并獲得多國(guó)購(gòu)買(mǎi)意向，預(yù)計(jì)于2018年6月上映;2017年3月，公司子公司東方夢(mèng)幻與紫水鳥(niǎo)影像、湖北奪寶奇兵公司簽訂三方合作協(xié)議，共同開(kāi)發(fā)武漢《太空學(xué)院》主題樂(lè)園、武漢視覺(jué)工業(yè)基地項(xiàng)目;2017年12月，公司子公司東方夢(mèng)幻、紫水鳥(niǎo)影像、澳投橫琴、粵港中醫(yī)藥簽署協(xié)議，共同打造珠海〃橫琴中醫(yī)藥科技植博館項(xiàng)目。 通過(guò)上述多次合作，公司與紫水鳥(niǎo)影像在CG內(nèi)容制作、文化創(chuàng)意場(chǎng)館等領(lǐng)域逐步形成戰(zhàn)略協(xié)同，為本次交易及后續(xù)合作奠定良好基礎(chǔ)。 本次收購(gòu)將強(qiáng)化公司在CG領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。紫水鳥(niǎo)影像由理查德〃泰勒爵士與國(guó)際知名童書(shū)作家、插畫(huà)家馬丁〃貝恩頓于2008年聯(lián)合創(chuàng)建，同時(shí)理查德〃泰勒爵士也是全球著名視覺(jué)特效公司維塔工作室的聯(lián)合創(chuàng)始人。目前，紫水鳥(niǎo)影像已發(fā)行上市《雷鳥(niǎo)特攻隊(duì)》、《太空娃娃》、《珍妮與龍》、《聰明俠》4個(gè)項(xiàng)目，在全球超過(guò)100個(gè)國(guó)家和地區(qū)播出。公司成為紫水鳥(niǎo)第一大股東后，將有效鎖定紫水鳥(niǎo)所擁有的國(guó)際先進(jìn)數(shù)字娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)服務(wù)體系，對(duì)接其娛樂(lè)內(nèi)容創(chuàng)制、節(jié)目分發(fā)、品牌特許經(jīng)營(yíng)授權(quán)開(kāi)發(fā)等內(nèi)容服務(wù)價(jià)值鏈全領(lǐng)域，推動(dòng)公司在數(shù)字娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的全球化業(yè)務(wù)布局。同時(shí)紫水鳥(niǎo)享有的高達(dá)40%的新西蘭政府影視制作補(bǔ)貼政策，將增加公司相關(guān)內(nèi)容創(chuàng)制業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司持續(xù)盈利的能力。 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，公司與紫水鳥(niǎo)未來(lái)兩年將上映多部作品，提升全球影響力。公司方面，與BBC合作動(dòng)畫(huà)《皮皮克的恐龍大冒險(xiǎn)》第一季的故事版預(yù)演及主體數(shù)字資產(chǎn)角色、場(chǎng)景、引擎渲染測(cè)試已全部完成;公司自主開(kāi)發(fā)的全CG特效電影《謎蹤之國(guó)之黃金蜘蛛城》已完成劇本二稿修改以及概念美術(shù)設(shè)計(jì)和場(chǎng)景環(huán)境的設(shè)計(jì)，目前正在進(jìn)行CG+真人實(shí)拍影視制作流程和效果樣片的測(cè)試創(chuàng)作。紫水鳥(niǎo)方面，目前有《太空學(xué)院》、《饑餓書(shū)熊》、《母蒂尼和牛魔王》等10余個(gè)其他項(xiàng)目正在進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和后期制作。公司與紫水鳥(niǎo)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手將持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，快速放大公司在全球范圍內(nèi)的影響力。 投資建議:本次收購(gòu)有助于強(qiáng)化公司在全球數(shù)字娛樂(lè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2018、2019年凈利潤(rùn)分別為2.8億元、4.2億元，對(duì)應(yīng)EPS0.53元、0.79元。我們給予2018年25倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.25元。維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:動(dòng)畫(huà)作品推廣效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)景娛樂(lè)項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 10、盈趣科技：電子煙業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng) UDM模式制造能力強(qiáng)大 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能制造服務(wù)提供商 盈趣科技成立于2011年，以自主創(chuàng)新的UDM模式為客戶提供電子煙精密部件、家用雕刻機(jī)、網(wǎng)絡(luò)遙控器等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)。2016年來(lái)公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)，營(yíng)收與利潤(rùn)均呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 HNB電子煙需求爆發(fā)，公司綁定明星產(chǎn)品iQOS 1.以HNB為代表的加熱煙草產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展迅速，煙草巨頭紛紛布局。各大煙草巨頭相繼推出自己的HNB產(chǎn)品，其中PMI的iQOS憑借其出色的口感脫穎而出，目前市場(chǎng)占有率最高。 2.iQOS需求爆發(fā)，煙彈銷(xiāo)量迅猛增長(zhǎng)。2016銷(xiāo)量74億支，2017銷(xiāo)量362億支，2017年增速達(dá)389%。各區(qū)域iQOS市占率快速提升:iQOS煙彈在日本的市占率兩年提升達(dá)13.1%，2017年增速達(dá)184%;韓國(guó)市場(chǎng)市占率2017一年內(nèi)提升至5%;其他市場(chǎng)同樣增長(zhǎng)迅速。 3.iQOS電子煙市場(chǎng)成長(zhǎng)空間廣闊。根據(jù)世衛(wèi)組織數(shù)據(jù)，2017年全球吸煙人數(shù)為11億人，參考日本iQOS電子煙彈銷(xiāo)售市占率數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)iQOS在煙民中的滲透率有望達(dá)到10%以上，則iQOS電子煙用戶數(shù)將達(dá)到1.1億人，相比2017年470萬(wàn)的用戶規(guī)模，仍有很大成長(zhǎng)空間。結(jié)合兩年左右的設(shè)備更換頻率，未來(lái)iQOS出貨量求有望達(dá)5000萬(wàn)套。 4.公司為iQOS核心供應(yīng)商，業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司向iQOS整機(jī)制造商Venture提供塑膠密封件，隨著iQOS的熱銷(xiāo)，公司創(chuàng)新消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的收入迎來(lái)爆發(fā)。 UDM業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢(shì)顯著，公司制造實(shí)力雄厚 公司UDM模式，是以O(shè)DM模式為基礎(chǔ)，通過(guò)與自主創(chuàng)新的UMS系統(tǒng)結(jié)合形成的智能制造體系。UDM模式在產(chǎn)品研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)深度介入，改變了制造企業(yè)與客戶的合作關(guān)系。智能制造為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，憑借智能制造生產(chǎn)工藝的高通用性，公司可將其運(yùn)用在不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。 投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年的EPS分別為2.16/3.10/4.24元，給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:毛利率降低的風(fēng)險(xiǎn)，iQOS出貨低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。