避險需求上升國債受到青睞

受股市大幅下跌的影響，國債期貨出現了小幅反彈。雖然利率偏高，國債不具備大漲基礎，但是在市場恐慌情緒的影響下，國債仍然有望保持階段反彈走勢。

股市暴跌提振國債價格

1月底以來，國內股市再次出現暴跌走勢。截至2月9日收盤，上證綜指最低觸及3062.74點，較1月29日高位3587.03點下跌524.29點，10個交易日跌幅達到14.62%。此輪股市慢牛行情主要是國內經濟復蘇特別是供給側改革使有色、煤炭、鋼鐵、化工等初級原材料行業(yè)實現產能出清，利潤大幅上升觸發(fā)的。在這種情況下，上輪牛市漲幅較小的大藍籌企業(yè)在估值修復的作用下，出現了大幅上漲。不過，隨著藍籌股票的大幅上漲，其估值已經由低估逐漸變?yōu)榱烁吖?，加上藍籌股票股本較大，需要較大的資金才能推升，以及市場對經濟擔憂增加，股市不堪重負，出現了大幅下跌。

目前來看，一方面今年政府去杠桿的意圖非常堅決，監(jiān)管尺度不斷升級，因此后期資金成本將不斷上升，流動性溢出利好效應將逐漸減弱。另一方面，藍籌股估值已經修復，加之國內外整體需求沒有相應好轉，公司業(yè)績持續(xù)上漲是不可持續(xù)性的，隨著供給側改革紅利出盡，由公司業(yè)績上升引起的股市上漲也宣告結束。基于上述判斷，筆者認為股市慢牛已經結束，后期股市難有大的作為，在房市限購的大背景下，資金缺乏投資渠道，對于固收資產的需求將上升，國債的價格有望得到提振。事實上，從近期的盤面來看，此輪股市暴跌伴隨著的是債市的小幅上漲，雖然上周四債市也出現大跌，但是這很大程度上是系統(tǒng)性風險造成的結果。隨著市場恢復理性，上周五國債期貨收回了周四的跌幅，驗證了筆者的判斷。

國債整體弱勢格局難改

股市暴跌引發(fā)的資產慌和避險需求上升將對國債產生一定提振作用，但是，國債整體的跌勢仍然難以改變。首先，今年金融市場的首要任務就是去杠桿和降風險。一方面隨著各類業(yè)務受限，市場資金獲取難度將上升，另一方面政府也會出臺相對偏緊的貨幣政策配合去杠桿。在這種情況下，利率的上升是大概率事件，這意味著國債整體的弱勢難以改變。其次，目前市場最擔憂的因素是地方債問題，由于部分地方政府利用政府平臺大量融資，造成杠桿過高，增加了市場風險，對國債也將產生一定的負面影響。再次，人民幣兌美元在近期出現較大的跌幅，國債勢必會受到影響。最后，目前國債的收益率仍然處于正常水平，在這種情況下，國債價格一旦上漲，較低的收益率將對國債走勢產生壓制作用?；谏鲜鏊狞c判斷，筆者認為國債期貨的弱勢格局并沒有改變，并不會因為股市的暴跌而出現反轉。

后市預測

綜上所述，由于藍籌股估值偏高，股市出現了大幅下跌?？紤]到股市的上漲基礎動搖，國債等固收資產勢必會受到提振。不過，考慮到利率整體呈現上升格局，資產的平均收益率仍然保持在較高水平，在這種情況下，長期來看，國債不具大幅上漲基礎?；谏鲜雠袛?，筆者認為國債期貨階段振蕩上行仍可期，操作上以逢低買入為主。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。