尿素：空UR2405策略止損報告

交易邏輯要點（2024年3月18日）

?檢修裝置陸續(xù)恢復，日產(chǎn)仍處高位；

?下游采購偏謹慎，實際上終端消費階段性放緩；

?原料價格穩(wěn)中下行

?印標招標對于國際市場沒有形成利多氛圍。

基本面詳細分析

尿素3-5月供需面偏寬松為主。核心利空在于國內(nèi)尿素供應(yīng)壓力持續(xù)增加，日產(chǎn)預期在18.1-19萬噸附近，期間個別尿素企業(yè)存有檢修，但日產(chǎn)水平依舊高位運行。根據(jù)國內(nèi)資訊公司的統(tǒng)計口徑，國內(nèi)尿素全年的供應(yīng)量來看，2024年國內(nèi)尿素總產(chǎn)能較2023年提升近5%，2023年國內(nèi)尿素總產(chǎn)量達到6016萬噸，2024年預計仍有3%的增長空間。從盤面的表現(xiàn)來看，實際的產(chǎn)能產(chǎn)量數(shù)據(jù)有待商榷，從2023年下半年開始市場就不斷在炒作供應(yīng)端利空，但此前盤面一直兌現(xiàn)的不多，市場上一直有疑問“尿素去哪了？”，不排除部分基本面交易者可能被困在信息繭房當中。實際上國內(nèi)尿素產(chǎn)能、產(chǎn)量有沒有統(tǒng)計當中這么高？需要持續(xù)跟蹤。若按照資訊平臺統(tǒng)計，確實供應(yīng)端利空會導致平衡表持續(xù)累庫。

農(nóng)業(yè)需求端預計保持穩(wěn)定。基層經(jīng)銷商從2023年四季度開始就陸續(xù)進行了備貨，隨著拋儲動作的展開，基層氮肥儲備盤面走向向來同產(chǎn)銷率保持了較高的一致性，近期國內(nèi)尿素產(chǎn)銷率已經(jīng)在相對高的水平，上方空間確實不大。農(nóng)業(yè)需求從政策上看，今年中央一號文件提出，扎實推進新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動。穩(wěn)定糧食播種面積，把糧食增產(chǎn)的重心放到大面積提高單產(chǎn)上，確保糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上。據(jù)3月13日最新農(nóng)情調(diào)度，全國早稻已育秧32.6%，已栽插3.2%，北方春小麥已開始播種，預計4月上旬東北開始中稻育秧、“五一”前后玉米大豆大面積播種。

截至3月13日，全國省、縣兩級化肥下擺到位率分別為82.3%、70.2%，周環(huán)比分別提高10.5個、3.6個百分點。其中，海南、江蘇春耕省級化肥下擺已全部到位，吉林、遼寧等7個省和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團進度超九成，青海、貴州、廣東等10個省及北大荒農(nóng)墾超八成。內(nèi)蒙古、黑龍江由于還沒到農(nóng)時，化肥下擺進度較慢，省級到位率分別為65.8%、63.3%。從目前基層用肥消費來看，經(jīng)銷商主要是消化庫存，按需補貨為主，大規(guī)模備肥仍謹慎觀望。

從全年看，農(nóng)需應(yīng)該還有所增加，一方面是地緣政治因素外部糧食進口減少，訂單轉(zhuǎn)向俄羅斯為主；另一方面是糧食供應(yīng)總量要保持增長，意味著作物播種面積還會進一步增加，對于尿素和復合肥需求來說仍有增量空間。

復合肥來看，國內(nèi)復合肥產(chǎn)能利用率繼續(xù)小幅提升（51.48%），較上周提升1.98個百分點。中長期看，目前復合肥工廠利潤可觀，開工水平2周內(nèi)預計仍有提升空間，預計4月開始復合肥開工率隨著銷售旺季過去而逐漸下滑。

人造板方面，2024年初，全國在建膠合板類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)1477家，合計生產(chǎn)能力約2890萬立方米/年?，F(xiàn)階段，中國膠合板產(chǎn)業(yè)總體呈現(xiàn)供給能力大于消費需求的局面。家具制作及裝飾裝修用膠合板生產(chǎn)能力供求關(guān)系相對平衡，混凝土模板用膠合板生產(chǎn)能力供過于求尤為突出，包裝用膠合板市場受定向刨花板沖擊，生產(chǎn)能力下降。預計2024年底，全國膠合板類產(chǎn)品總生產(chǎn)能力將進一步收縮，接近2.00億立方米/年。人造板仍處于產(chǎn)能出清階段，對于尿素下游脲醛樹脂、三聚氰胺等工業(yè)需求，難以形成支撐發(fā)力點。

原料端，動力煤淡季到來，對尿素成本支撐水平持續(xù)走低。陜煤部分大礦競拍，整體成交價格較上期有較大幅度回落，流標現(xiàn)象增多。個別煤礦連續(xù)多日下調(diào)煤價，銷售情況依然較差，礦區(qū)庫存稍有累積。內(nèi)蒙區(qū)域多數(shù)煤礦保持正常產(chǎn)銷狀態(tài)，多以長協(xié)發(fā)運為主，整體煤炭供應(yīng)量穩(wěn)定。港口方面，本周周內(nèi)貿(mào)易商報價下調(diào)20-30元/噸不等，下游需求有限詢貨問價情況減少，市場實際成交寥寥，現(xiàn)階段上下游操作處謹慎觀望狀態(tài)，貿(mào)易商以消耗現(xiàn)貨庫存為主發(fā)運情況較差，短期內(nèi)煤價將維持弱勢。終端看天氣回暖，居民端用電需求開始減弱，日耗轉(zhuǎn)低，電廠整體庫存有所回落但仍處于偏高水平，部分電廠已關(guān)停部分機組進行檢修，下游采購基本暫停，多處于觀望狀態(tài)，需求釋放難以持續(xù)。

近期現(xiàn)晉城坑口主流煤礦Q5500-6000硬質(zhì)末煤銷售價格在740-830元/噸，晉城Q5500-6000軟質(zhì)末煤坑口主流價格在850-920元/噸。山西晉城無煙洗小塊含稅價1100-1150元/噸，較上周同期價格重心下滑5元/噸；山西陽泉地區(qū)S1-1.5無煙洗小塊含稅價990-1050元/噸，較上周同期價格持平。

法檢政策短期內(nèi)不會放開，目前看國內(nèi)5月份參與印標概率較小。歐洲、澳大利亞及泰國采購預期沒有明顯拉升海外尿素價格，印標不定量招標對于尿素外盤來說利空更加明顯。國內(nèi)FOB對比埃及等地仍有近50$/噸的差距，但海外貨源相對充足后續(xù)也將拉低外盤與中國FOB的價差。后期需要持續(xù)跟進國內(nèi)尿素出口政策的變化。

跟蹤報告：2024年4月15日

清明節(jié)后，尿素基本面發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)折：

1.供應(yīng)端看，綜合卓創(chuàng)和隆眾的統(tǒng)計，供應(yīng)端看，臨近月中，預計1-2家尿素企業(yè)計劃停車，且后續(xù)檢修規(guī)模仍在增加，3-4家停車企業(yè)可能恢復生產(chǎn)，4月中旬產(chǎn)能利用率小幅下降概率較大。周均日產(chǎn)預測在17.8-18.3萬噸之間。對于4月份來說，日產(chǎn)相對于2、3月份或有減少預期，對于局部區(qū)域來說或有降庫預期，而整體來看或暫時緩解高供應(yīng)的壓力；

2.需求端看，尿素企業(yè)預收訂單天數(shù)5.53日，較上周增加0.71日，環(huán)比增加14.73%。本周期尿素反彈，下游水稻區(qū)農(nóng)業(yè)提前備肥，東北區(qū)域補倉支持下，尿素企業(yè)訂單增加，主流訂單天數(shù)回升。復合肥方面，夏季備肥繼續(xù)推進，預計部分企業(yè)排產(chǎn)增多，復合肥產(chǎn)能利用率穩(wěn)中提升。湖北、河南地區(qū)，企業(yè)春季肥掃尾，夏季肥走貨一般，中小型企業(yè)短時減負荷停車增多，從而促進當?shù)毓?yīng)量下降。蘇皖和河北地區(qū)，企業(yè)以銷定產(chǎn)為主，整體運行負荷變化不大。東北區(qū)域當前存補貨需求，主流企業(yè)排產(chǎn)依舊穩(wěn)定。山東地區(qū)上周部分全停企業(yè)恢復條線生產(chǎn)，因此產(chǎn)能利用率提升；

4.庫存端看，尿素樣本企業(yè)總庫存量預計在68-70萬噸附近，短期來看市場情緒不穩(wěn)，行情持續(xù)性不強，但剛需旺季下，尿素企業(yè)庫存波動變化較小，產(chǎn)銷弱平衡為主。

1.目前國內(nèi)尿素矛盾的結(jié)構(gòu)在于：供應(yīng)壓力緩解預期+下游謹慎補貨+出口政策明確對市場情緒的調(diào)動；

2.印度RCF公司在近期將其招標采購量減少了一半以上，僅為34萬噸，導致西蘇伊士運輸區(qū)域的價格急劇下跌。意味著國內(nèi)對于參與印標的“強預期”落空，而“預期差”重新對盤面估值進行了修正。一方面，因為中國尚未有出口政策調(diào)整，因此阿拉伯海灣地區(qū)不得不履行非印度市場的合同承諾，減少了一些供應(yīng)到印度的貨物。此外，一些供應(yīng)商為了防止投標后市場情緒轉(zhuǎn)變而保留了一些供應(yīng)。此前市場預計將達成100萬噸的交易，因其他進口需求國的需求不足。西海岸的最低報價為新加坡交易商Liven的每噸339美元CFR，而東海岸的最低報價為韓國三星的每噸347.70美元CFR。這些價格超出了預期，特別是對于東海岸來說。

在價格公布之前，有傳聞報價在每噸330美元左右。大部分供應(yīng)量來自俄羅斯和阿拉伯海灣地區(qū)。另一方面，由于尿素FOB中國承壓，在印度化肥進口商和制造商（NFL）最新的DAP采購招標中，報價再次下降了近10美元/噸。NFL在其采購50000噸DAP的招標中收到了三份報價，該招標截止于4月9日，其中最低報價約為每噸550美元CFR。盡管招標尚未正式開啟，但這三份報價接近每噸550美元CFR，處于550-560美元/噸CFR的低位。上周，印度以每噸559-560美元CFR的價格購買了DAP，但隨著出口管制的放松和中國國內(nèi)種植季節(jié)的結(jié)束，5月份供應(yīng)將增加，導致價格下降。印度對于4月至9月的DAP補貼也使得進口價格高于510美元/噸CFR的DAP無利可圖；

3.短期內(nèi)化工煤價可能會維持在一個較低水平的震蕩格局中，難以出現(xiàn)大幅上漲，因此尿素估值也處于上下皆有邊界的狀態(tài)。煤炭端可以觀察到整個市場供需關(guān)系處于寬松狀態(tài)，這主要得益于幾個關(guān)鍵因素的共同作用。首先，產(chǎn)地和港口的煤價持續(xù)弱勢，這一方面反映了供應(yīng)的穩(wěn)定性，包括大多數(shù)煤礦的正常運營以及長協(xié)保供的支撐，另一方面也表明了市場需求的疲軟。其次，市場整體的交易活動較為清淡，多數(shù)交易者持有謹慎觀望的態(tài)度，這反映了市場對于未來煤價走勢的不確定性，以及終端需求的缺乏。在需求方面，由于處于傳統(tǒng)的淡季與需求持續(xù)疲軟的夾擊之下，市場整體采購積極性不高，清明節(jié)之前市場表現(xiàn)尤為冷清。同時，全國各港庫存的小幅上升也驗證了市場供過于求的態(tài)勢。盡管東北及華南區(qū)域表現(xiàn)出小幅降庫，但其余港口的庫存增長表明了全國范圍內(nèi)煤炭供應(yīng)的寬松。

此外，受到傳統(tǒng)淡季和氣溫回升的影響，終端的日常消耗將逐步顯示出季節(jié)性下降的趨勢，這將進一步導致需求端的走弱。在這種需求不振與市場情緒低落的背景下，雖然今日產(chǎn)地局部市場出現(xiàn)小幅探漲，但當前化工煤市場整體供需結(jié)構(gòu)仍然寬松，市場上漲乏力。短期內(nèi)化工煤價可能繼續(xù)保持弱勢震蕩的格局。市場的未來發(fā)展將高度依賴于需求端的變化，尤其是終端消耗的回暖和市場信心的恢復。綜合尿素估值來看，尿素估值重心相對穩(wěn)定，對于盤面波動的影響小于供需面，且今年交易的邏輯也很少集中在成本支撐坍塌，與2023年3-5月行情也有明顯的差別。

免責聲明：本報告中的信息均來源于被廣發(fā)期貨有限公司認為可靠的已公開資料，但廣發(fā)期貨對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報告內(nèi)容僅供參考，報告中的信息或所表達的意見并不構(gòu)成所述品種買賣的出價或詢價，投資者據(jù)此投資，風險自擔。本報告的最終所有權(quán)歸報告的來源機構(gòu)所有，客戶在接收到本報告后，應(yīng)遵循報告來源機構(gòu)對報告的版權(quán)規(guī)定，不得刊載或轉(zhuǎn)發(fā)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。