期權(quán)對期貨的增益

郁金香期權(quán)作為商品期權(quán)的開端，有效地實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理。18、19世紀(jì)，美國及歐洲相繼出現(xiàn)了各類場外市場期權(quán)交易。然而，很多投資者不禁會疑惑，投資講究大道至簡，講究專注，講究記錄。期貨工具運(yùn)用已經(jīng)如魚得水，何必還要苦苦學(xué)習(xí)期權(quán)？不如讓我們在回顧期權(quán)和期貨區(qū)別的基礎(chǔ)上，概述下期權(quán)對期貨的增益。

期權(quán)與期貨的差異

期權(quán)與期貨都是風(fēng)險(xiǎn)管理工具和投資工具，但是它們在損益曲線、風(fēng)險(xiǎn)收益特征和風(fēng)險(xiǎn)控制上存在顯著區(qū)別。在損益曲線上，期貨是線性損益，期權(quán)是非線性損益。在風(fēng)險(xiǎn)收益特征上，期貨的風(fēng)險(xiǎn)收益對稱，期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益不對稱。在風(fēng)險(xiǎn)控制上，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)控制需要更多地借助數(shù)量化工具。

損益曲線

期權(quán)到期損益不同于期貨，具有非線性的特征，其到期損益無法直接通過價(jià)差損益來描述，往往要借助損益圖直觀感受。不同于期貨的損益對稱性，期權(quán)損益在折線處彎折，為期權(quán)組合到期損益的模塊化布局奠定基礎(chǔ)。

單個現(xiàn)貨和期貨的盈虧圖就像最基本的積木零件； 如同搭積木，將其搭配不同的頭寸組合，可以構(gòu)建多種盈虧結(jié)構(gòu)圖，對應(yīng)了不同期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

由于期權(quán)Theta的魅力和隱含波動率對期權(quán)價(jià)格的影響，投資者持有期權(quán)過程中的浮動損益可能會略有不同。具體來說，Theta是買方的敵人、賣方的朋友，期權(quán)動態(tài)損益曲線在到期之間呈曲線狀，并逐步與到期損益曲線重合。隱含波動率與期權(quán)價(jià)格正向相關(guān)，在其他因素不變的情況下，隱含波動率的上升使期權(quán)價(jià)格上漲，期權(quán)動態(tài)損益曲線與到期損益曲線之間的空間變大。

風(fēng)險(xiǎn)收益特征

期貨買方和賣方的風(fēng)險(xiǎn)收益特征一致，均為風(fēng)險(xiǎn)無限，收益無限。期權(quán)買方和賣方的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不一致。對于期權(quán)買方來說，風(fēng)險(xiǎn)有限，收益無限，對于賣方來說，收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無限。期權(quán)賣方和買方在細(xì)微之處還存在著一些個性化的風(fēng)險(xiǎn)特征。

1．買方風(fēng)險(xiǎn)

一是權(quán)利金風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)買方的盈利源于期權(quán)買賣過程中權(quán)利金的差額。雖然投資者不存在無限虧損的可能性，但是當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格向不利方向變化時，投資者有可能會損失全部權(quán)利金。因此，投資者要建立良好的止盈止損意識。

二是高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。虛值期權(quán)到期日的時間價(jià)值和權(quán)利金價(jià)值都將歸0，到期前由于波動劇烈有可能會出現(xiàn)價(jià)格高漲，投資者如果在此時追漲買入期權(quán)，可能會在到期時面臨損失，就像樓市泡沫時追漲的投資者。

2．賣方風(fēng)險(xiǎn)

有時候，勝利就在前方，但是子彈不夠，不僅本能獲得的盈利無法實(shí)現(xiàn)，還會損兵折將，甚是可惜。

二是巨額虧損風(fēng)險(xiǎn)。由于期權(quán)損益存在非線性特征，期權(quán)賣方的最大收益鎖定為權(quán)利金收入。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格向不利方向變動時，期權(quán)賣方無最大損失概念。這對于期權(quán)賣方投資者的風(fēng)控意識和止損意識存在著較高的要求。

三是流動性風(fēng)險(xiǎn)。投資者無法及時以指定價(jià)格成交所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，是期權(quán)賣方和買方的共有風(fēng)險(xiǎn)，廣泛存在于金融市場之中。

風(fēng)險(xiǎn)控制難度

期貨以動態(tài)權(quán)益作為實(shí)時凈值風(fēng)控，期權(quán)以市值權(quán)益作為實(shí)時凈值風(fēng)控。期貨以持倉規(guī)模作為隔夜風(fēng)控的主要標(biāo)準(zhǔn)，期權(quán)以希臘字母和情景矩陣作為隔夜風(fēng)控的主要控制手段。

1．期權(quán)買方風(fēng)控

期權(quán)買方策略以時間價(jià)值的流逝作為成本，期待在標(biāo)的行情的大幅波動和隱含波動率的走高中賺取倍數(shù)收益。期權(quán)買方獲利包含行權(quán)和平倉兩種方式。行權(quán)之后，期權(quán)頭寸轉(zhuǎn)換為期貨頭寸，盈利為行權(quán)盈利減去期權(quán)權(quán)利金成本。平倉之后，持倉轉(zhuǎn)換為無持倉，盈利為平倉差價(jià)。

由于期權(quán)沒有追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，其最大損失僅限于權(quán)利金，風(fēng)控的主要關(guān)注點(diǎn)便可放在持倉規(guī)模上面。于此同時，基于情景矩陣，設(shè)置風(fēng)控閾值。尤其注意到期前的大規(guī)模持倉。

2．期權(quán)賣方風(fēng)控

期權(quán)買方策略以隱含波動率的走高和標(biāo)的的大幅不利波動為成本，期待在標(biāo)的行情的小幅波動和隱含波動率的走低中賺取穩(wěn)健收益。由于期權(quán)賣方的獲利始終處于保證金的風(fēng)險(xiǎn)之下，所以對于風(fēng)險(xiǎn)敞口的監(jiān)測，情景矩陣的分析便是風(fēng)險(xiǎn)分析和控制的主要方面。

3．期權(quán)與期貨套期保值

套期保值一般是指在現(xiàn)貨頭寸和相應(yīng)衍生品上同時建立數(shù)量相同、期限相同、方向相反的頭寸，以一方的盈利彌補(bǔ)另一方的損失，從而做到減少或規(guī)避未來價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)套?？傤^寸方向性敞口的大小，可以進(jìn)一步分為完全和部分套保。

期權(quán)為投資者套期保值提供了新的工具，開辟了創(chuàng)造性的風(fēng)險(xiǎn)管理維度。場內(nèi)期權(quán)交易的靈活性和便利性進(jìn)一步便利了投資者，減小了交易成本。

期貨套期保值直觀、簡單、風(fēng)險(xiǎn)管理難度低，有著深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。但是，期權(quán)套期保值有著傳統(tǒng)套期保值無可比擬的顯著優(yōu)勢。

期貨套保實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的完全規(guī)避，只要保證資金安全，便能如方案規(guī)劃那般鎖定收益。但是，期貨套保也失去了讓利潤奔跑的機(jī)會。套保方案與其他交易策略一樣，基于投資者對行情的預(yù)期。當(dāng)行情超乎投資者預(yù)期和經(jīng)驗(yàn)，或者在套保過程中有更加優(yōu)越的機(jī)會的時候，期貨套保方案選擇余地有限，而期權(quán)策略的靈活性不僅給投資者打開了讓盈利奔跑的空間，還給了投資者伺機(jī)調(diào)整的工具。

期權(quán)與期貨策略

1．賣出期權(quán)增益

期貨策略的盈利來源局限于價(jià)差收益，這個價(jià)差收益可以是同品種的價(jià)格漲跌，也可以跨品種或者跨月份合約的價(jià)差漲跌。期權(quán)價(jià)值規(guī)律衰減的特性使得投資者不僅可以在方向性行情中獲利，還可以賣出期權(quán)增益。更進(jìn)一步，在標(biāo)的持續(xù)振蕩期間，簡單便利的賣出操作，極大地降低了操作風(fēng)險(xiǎn)。

舉例來說，白糖價(jià)格在2017年步入三年熊市周期的第一年，持續(xù)性的賣出看漲期權(quán)無疑是所有策略中相對穩(wěn)健的收益。類比焦煤期貨合約，上周五夜盤的收盤價(jià)再次逼近前期高點(diǎn)，如果認(rèn)為在至少未來的一周會再次上漲遇阻，高位振蕩或順勢下跌，便可賣出一周后到期的看漲期權(quán)，賺錢時間價(jià)值收益。

2．價(jià)差期權(quán)正當(dāng)時

期貨價(jià)差套利實(shí)質(zhì)是對價(jià)差價(jià)格序列的順勢追蹤或者反向套利，對保證金和突發(fā)事件下的風(fēng)控能力有著較高的要求。如今，價(jià)差期權(quán)買方策略就很好地解決了這個問題。將價(jià)差價(jià)格序列的分析運(yùn)用在期權(quán)策略之上，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有限下的獲利無限，還能有效地避開黑天鵝事件的沖擊，增強(qiáng)價(jià)差策略的穩(wěn)定性和對不同行情的適應(yīng)性，增強(qiáng)價(jià)差策略的深度。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。