油脂持倉大幅增加

在經(jīng)歷了連續(xù)5周、400百多點、幅度超過6%的大跌后，油脂市場看多情緒逐漸積聚，油脂底部已逐漸探明。然而，正當(dāng)部分投資者摩拳擦掌，準(zhǔn)備抄底之際，周四油脂的破位下跌又給了他們當(dāng)頭一擊。在利空消息打壓之下，油脂猶如一個“扶不起的阿斗”，萎靡不振。究其原因，除利空重重、利好難尋外，國內(nèi)外油脂庫存的不斷累積亦是油脂弱勢的根源。

按照往年規(guī)律，在下半年油脂消費旺季拉動下，每年10月至次年4月，豆油進入降庫存階段。在此期間，豆油庫存呈現(xiàn)不斷下降的走勢，而價格相應(yīng)地趨于強勢。然而，今年進入傳統(tǒng)油脂備貨季后，豆油的去庫存速度卻十分緩慢。截至12月13日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存167.95萬噸，較去年同期的92.40萬噸增長80.17%。前期農(nóng)產(chǎn)品增值稅稅率的下調(diào)及人民幣的升值，疊加豆粕的良好需求，令大豆壓榨利潤維持高位。受此驅(qū)動，油廠積極開機，豆油開啟被動累庫存進程。

此外，油脂期價大跌打壓貿(mào)易商入市信心，中下游觀望情緒濃郁，多采取隨買隨用的策略，導(dǎo)致備貨旺季成交不旺，對庫存進一步形成壓力。超高水平的豆油庫存，充裕的油脂供應(yīng)，奠定了油脂偏弱走勢的基調(diào)。

印度前期上調(diào)關(guān)稅，對油脂特別是棕櫚油的進口打壓在數(shù)據(jù)上得到驗證。印度煉油協(xié)會（SEA）數(shù)據(jù)顯示，印度11月棕櫚油進口716,968噸，同比下滑近11%。受印度需求不振影響，馬棕11月出口大幅下滑。

MPOB月報顯示，馬棕11月出口135.44萬噸，環(huán)比下滑11.94%，幅度遠超市場預(yù)期。出口疲弱致馬棕11月末庫存超預(yù)期增長，達到255.66萬噸高位，環(huán)比大增16.02%。進入12月，該形勢并沒有得到太大改善。船運調(diào)查機構(gòu)ITS和SGS數(shù)據(jù)顯示，12月1―10日馬棕出口環(huán)比下滑16.6%―22.9%，由此測算出馬棕12月出口預(yù)計將在125萬噸以下。雖然當(dāng)前馬棕已步入減產(chǎn)周期，產(chǎn)量壓力有所減小，但在出口如此疲軟之下，12月末庫存或繼續(xù)攀升至270萬噸，壓力不可小覷。

馬來西亞棕櫚油11月產(chǎn)量194.28萬噸，環(huán)比下滑3.29%；出口135.44萬噸，環(huán)比下滑11.94%；月末庫存255.66萬噸，環(huán)比大增16.02%。產(chǎn)量基本符合預(yù)期，出口遠不及預(yù)期致期末庫存超預(yù)期增長，報告利空。USDA月報維持美國、南美大豆產(chǎn)量不變，下調(diào)美豆出口，調(diào)高美豆及全球大豆期末庫存，呈現(xiàn)中性偏空。在美豆油平衡表中，USDA雖上調(diào)生柴用量5億磅，但亦分別下調(diào)其他消費和出口3億及2億磅，如此調(diào)整之下，美豆油期末庫存維持不變。綜合來看，兩大月報中性偏空，并未給疲軟的油脂市場帶來太多支撐。

總體來看，在國內(nèi)外庫存不斷累積、供應(yīng)充裕的情況下，油脂單邊上漲走勢依然受限。雖然阿根廷降雨削弱天氣炒作，美豆及粕類擠出前期天氣升水導(dǎo)致的空油粕比套利解鎖對油脂形成一定支撐，但美豆大幅回落亦對油脂形成拖累。油脂破位下跌，持倉大幅增加，短期頹勢難改，抄底需謹(jǐn)慎。

臨儲菜油經(jīng)過上個月約100萬噸的定向銷售后，剩余30多萬噸，即使全部流出，對現(xiàn)貨市場沖擊亦較為有限。在國內(nèi)菜籽連年減產(chǎn)的背景下，國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因菜油資源稀缺，拍得的企業(yè)亦將惜售，拍賣或較大概率導(dǎo)致菜油的利空出盡。鑒于棕櫚油后期面臨的基本面壓力更大，菜棕價差仍有做擴空間，回調(diào)是良好的介入點。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。