黑色原料王者歸來；11月PMI或繼續(xù)下滑

　　宏觀股指

　　11月PMI或繼續(xù)下行;股指震蕩調(diào)整延續(xù)

　　11月經(jīng)濟回落壓力大。近期中觀層面的發(fā)電、粗鋼產(chǎn)量、鐵路貨運量等生產(chǎn)數(shù)據(jù)大幅下滑，截至24日11月電廠耗煤同比增速驟降至0.8%;高爐開工率回落至67%低位，10月鐵路貨運量增速降至4.8%創(chuàng)下14個月新低，11月中國制造業(yè)PMI或繼續(xù)下行。去杠桿大背景下的房地產(chǎn)市場下滑對總需求的負面影響開始顯現(xiàn)，人民幣升值對出口也造成壓力。

　　預計明年A股盈利增速超10%。對基本面未來需求的不確定使市場爭議再起，不過我們認為經(jīng)濟發(fā)展焦點從高速轉(zhuǎn)向高質(zhì)量，行業(yè)集中度提升，行業(yè)龍頭業(yè)績?nèi)杂欣^續(xù)改善的空間;行業(yè)利潤從上中游向下游傳導，產(chǎn)能利用率提升，創(chuàng)新和生產(chǎn)效率提高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的趨勢性改善還將延續(xù)，拉動資產(chǎn)收益率明年繼續(xù)改善，預計明年A股整體盈利增速在10%-15%之間。

　　近期市場大幅調(diào)整，既有對基本面下行的擔憂，金融監(jiān)管債市壓力傳導等外部因素，也主要從產(chǎn)業(yè)資本減持加劇、滬深股通投資者調(diào)倉等可看出調(diào)整主因還是市場在久漲之后的自發(fā)性獲利了結(jié)，短期震蕩調(diào)整格局延續(xù)，中證500下行概率更大。中期展望市場盈利質(zhì)量改善趨勢仍在，藍籌業(yè)績實際向好也使指數(shù)估值依舊不高，關(guān)注金融、家電。

　　黑色品種

　　復產(chǎn)預期再起，黑色原料王者歸來

　　本周黑色系期貨品種大幅上漲，強勢突破盤整區(qū)間并創(chuàng)出近兩月新高。板塊內(nèi)各品種合約分化非常明顯，原料顯著強于成材，而遠月合約也整體強于近月，市場對于復產(chǎn)預期的交易邏輯再次主導盤面。

　　鋼材周度數(shù)據(jù)來看，本周mysteel全國163家高爐產(chǎn)能利用率微幅下降0.26%至72.37%，部分地區(qū)臨時環(huán)保限產(chǎn)的解除和高爐的復產(chǎn)使得產(chǎn)能利用率基本保持穩(wěn)定。分品種上來看，螺紋本周產(chǎn)量環(huán)比下降4.5萬噸，鋼廠及社會庫存合計下降約35萬噸，降幅較上周有所減弱，但仍維持被動去庫存的格局;熱卷本周產(chǎn)量上升2.5萬噸，但總庫存合計下降約8萬噸，短期供需情況較上周有所好轉(zhuǎn)，密切關(guān)注其持續(xù)性。

　　原材料方面，本周原材料大幅走強的確出乎市場意料。

　　礦石數(shù)據(jù)，港口Pb 粉單周上漲25元至495元/噸，而普氏指數(shù)更是大幅上漲5.7至68.45美金?；久鏀?shù)據(jù)來看，部分鋼廠經(jīng)過上周補庫小高峰后，本周采購積極性有所減弱，港口日均疏港量276萬噸，較上周有明顯下降約10萬噸。礦石港口庫存也相應上升170萬噸至13985萬噸，且主要港口的主流資源占比和貿(mào)易商資源占比都在逐漸提高，因此礦石中期基本面還是維持較弱的局面，而短期美金市場的火爆也存在降溫的需求。

　　焦炭數(shù)據(jù)，本周國內(nèi)各大焦化廠普遍提價100元/噸，外加上周部分地區(qū)的試探性漲價，整體累計上調(diào)200元左右，鋼廠端基本都已接受，焦炭現(xiàn)貨價格底部得到確認。從mysteel數(shù)據(jù)上來看，上游獨立焦化廠產(chǎn)量環(huán)比變化不大，但庫存環(huán)比下降18%，庫存壓力緩解明顯;中游主要港口庫存環(huán)比上升5.1%，顯示貿(mào)易商主動補庫的需求明顯;下游鋼廠小幅下降1.5%，仍保持消耗庫存為主的節(jié)奏。焦煤方面，本周除個別區(qū)域繼續(xù)補跌之外，大部分地區(qū)煉焦煤行情保持穩(wěn)定，但成交情況仍比較一般，但下游焦化廠和鋼廠庫存有所上升，顯示了一定的低位補庫需求，有利于煉焦煤價格的企穩(wěn)。整體來看，焦炭的供需格局改善較為明顯，短期底部基本已經(jīng)探明，焦化利潤環(huán)比上周也有所修復;而焦煤尚在探底過程當中，后期繼續(xù)關(guān)注下游補庫和焦化利潤修復的程度。

　　資金偏好方面，主力合約凈多頭品種依次為：焦炭、螺紋、焦煤，凈空頭品種為熱卷、礦石。驅(qū)動和估值方面，螺紋整體仍低估明顯，且仍保持向上的邏輯，延續(xù)多頭思維，而熱卷受現(xiàn)貨影響會相對偏弱，卷螺差繼續(xù)縮小，單邊上行壓力也較為明顯，重點關(guān)注西部庫存的邊際變化，變盤時點可能就在未來半個月內(nèi)。原料方面，05合約確有做多的驅(qū)動，但整體估值偏高彈性較大，只能盯著現(xiàn)貨回調(diào)做多，升水時切勿追多。套利方面，繼續(xù)持有焦化利潤的多頭，并逐漸建立遠月鋼廠利潤的空頭頭寸。

　　有色金屬

　　供給憂慮重燃;有色震蕩回升

　　銅：

　　產(chǎn)業(yè)消息，全球最大銅礦--智利Escondida銅礦的工人周四開始舉行24小時罷工，以抗議公司近期的裁員舉動。據(jù)了解，該項目隸屬于必和必拓旗下，必和必拓曾在周三稱，將裁撤120名礦工，約占礦工總?cè)藬?shù)的3%。目前雙方繼續(xù)在談判，持續(xù)跟進，不過一旦罷工擴大，將刺激銅價上漲。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國10月精煉銅進口213273噸，同比上升12.36%，但環(huán)比銳減77173噸或26.57%，單月進口量創(chuàng)下年內(nèi)次低水平，年內(nèi)進口均值為25.85萬噸，1-10月精銅累計進口為258.5萬噸，同比下滑40.7萬噸或13.6%。

　　國內(nèi)現(xiàn)貨市場上隨著銅價重心逐漸上移，市場出現(xiàn)買漲不買跌局面，交投活躍度逐漸提高。周三起，滬銅比值下修至7.8以下，進口銅盈利窗口關(guān)閉，市場出貨速度減緩，貿(mào)易商周末前為完成長單交付，對平水銅青睞有加;而隨著盤面的穩(wěn)定，貿(mào)易商及下游拿貨積極性也隨之提振，周內(nèi)成交逐漸轉(zhuǎn)好，日成交量逐漸提高。倫銅本周庫存持續(xù)下降，本周一到周四，每天的庫存下降量都在6000噸以上，而數(shù)據(jù)顯示部分庫存轉(zhuǎn)移到了國內(nèi)，上海庫存呈現(xiàn)增加勢頭，上周增加1.7萬噸，本周銅庫存再次增加 2,013噸，總庫存達到了16萬噸。繼續(xù)密切關(guān)注庫存情況。

　　供應端持續(xù)炒作引發(fā)供應憂慮重燃，且后期仍有升溫跡象。目前銅市做多氛圍充裕，但整體仍未擺脫震蕩區(qū)間。投資者密切關(guān)注下周出爐的一些列重磅中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，在數(shù)據(jù)正式公布之前市場避險情緒濃厚，短期內(nèi)供應憂慮及美元疲軟或繼續(xù)支撐價格，但支撐幅度有限，預計下周銅價維持震蕩偏多態(tài)勢。倫銅運行區(qū)間6900-7080美金，滬銅5.3-5.5萬。

　　鎳：

　　菲律賓礦產(chǎn)和地質(zhì)局周一在一份報告中表示，該國今年前9個月鎳礦石產(chǎn)量同比減少11%，數(shù)家礦山依然受到政府制裁暫緩生產(chǎn)，其他則受到惡劣天氣沖擊。印尼國有礦商Antam的首席執(zhí)行官周三表示，公司計劃在2018年將鎳礦石銷售量提高162%至1100萬噸(SMM認為此銷售量為印尼本地以及出口到中國的總量)，今年銷售量預計為420萬噸。國內(nèi)七大港口鎳礦庫存持續(xù)維持在年內(nèi)高位。而精煉鎳現(xiàn)貨進口維持虧損格局，不過幅度降低，但仍然阻礙精煉鎳進口，這也給短期鎳價帶來了支撐。

　　現(xiàn)貨市場上周初期鎳3連陽，下游鋼廠、合金、電鍍企業(yè)觀望情緒偏厚，部分企業(yè)適量采購備貨，周中下游鋼廠入市適量采購，俄鎳成交好于金川，貿(mào)易商亦有補貨，后半周，鎳價一度跳水，下游企業(yè)恐跌，多持觀望態(tài)勢，實際成交一般。整周成交活躍度一般。庫存方面11月中旬，無錫不銹鋼庫存較10月底增17%至22萬噸，佛山庫存降近15%至約8萬噸，兩地庫存合計30萬噸，較10月底增6.6%。無錫和佛山兩地庫存變化不一顯示工業(yè)和民用領(lǐng)域終端消費分化，工業(yè)領(lǐng)域消費弱，不銹鋼兩地庫存的累積以及后市成交悲觀預期使得不銹鋼近期重心可能繼續(xù)下移。

　　目前滬鎳價格止跌企穩(wěn)，但上方均線纏繞，加上港口庫存維持高位，下游方面不銹鋼弱勢，對鎳價同樣形成打壓。預計鎳價下周總體重心將逐漸上移，逢低做多不追，關(guān)注93500支撐。

　　化工品種

　　市場靜待OPEC大會，庫存低位下化工品震蕩偏強

　　原油

　　本周中東緊張局勢加劇，特別是沙特與伊朗之間關(guān)系緊張，疊加美國石油產(chǎn)量增長的利空因素，使得油價高位震蕩。下周市場關(guān)注的焦點都將在月底的 OPEC 大會上，俄羅斯是否支持延長減產(chǎn)將至關(guān)重要，因此，市場需密切關(guān)注，在 OPEC 大會塵埃落定之前，市場觀望情緒漸濃，油市料將以謹慎持穩(wěn)為主。如果大會結(jié)果不及預期，則美國原油產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)歷史新高等眾多利空影響將會被放大，使得油價承壓下跌。

　　PTA

　　本周油價高位震蕩，PTA裝置頻繁變動，使得PTA價格偏強震蕩為主。PX方面，中金石化 160 萬噸/年 PX 裝置 9 月 25 日例行停車檢修， 原計劃持續(xù) 50天左右，后推遲至 11 月 28 日重啟。下周來看，逸盛大化裝置將逐步恢復供應，而福化裝置負荷也將進一步提升，翔鷺石化裝置于11月10日投料試運行，現(xiàn)合格品已出，目前一條生產(chǎn)線運行，預計另外一條生產(chǎn)線也將陸續(xù)出料。供應端存在增量的可能;但庫存的歷史低位在短期難以通過大量積累改變，預計 PTA 短線維持偏弱整理格局，1801上多單止盈觀望后，關(guān)注1805上的中長線多單機會。

　　聚烯烴

　　本周由于伊朗Arya Sasol石化因技術(shù)故障導致聚乙烯裝置停車，影響低壓產(chǎn)品的生產(chǎn)，受此影響部分貨源到港將有延期風險，主要涉及低壓膜和低壓中空，市場伊朗低壓膜、中空價格上漲顯著。市場管材需求陸續(xù)減弱，市場管材料價格有所下滑。而庫存方面，聚乙烯社會庫存小增，較上周增加0.4%。而石化庫存低位對價格有一定的支撐，周末石化聚烯烴庫存下降至63萬噸附近。但需求端看，下游終端需求利好支撐不足，其中棚膜生產(chǎn)旺季處于尾聲，地膜生產(chǎn)旺季啟動緩慢，其中PE包裝膜生產(chǎn)企業(yè)平均開工率在65%-70%;農(nóng)用膜廠家平均開工率在55%左右。下游終端需求表現(xiàn)始終不及預期，因此L在基本面影響下區(qū)間震蕩的可能性較大。短期以逢高沽空為主，參考區(qū)間9500-10000。

　　農(nóng)產(chǎn)品

　　油脂震蕩整理 粕強油弱格局持續(xù)

　　上周在市場對于阿根廷偏干天氣的擔憂下，美豆盤面表現(xiàn)偏強。但目前總的來說市場缺乏方向，美豆震蕩走勢。關(guān)于拉尼娜的評估市場預計發(fā)生概率上升，未來南美天氣是主要關(guān)注點，短期美豆在1000美分有一定壓力。

　　華北地區(qū)在環(huán)保限產(chǎn)后復機，華北地區(qū)豆粕供應將增加，區(qū)域供應緊張格局緩解。國內(nèi)GMO證書發(fā)放問題尚未解決，預計最終仍會發(fā)放，但卸貨入庫有所延遲，市場擔憂情緒將支撐豆粕價格及盤面。疊加國內(nèi)目前蛋白需求表現(xiàn)良好豆粕近遠月基差繼續(xù)保持偏強格局。

　　上周油脂震蕩整理。棕油方面，國內(nèi)11、12月份進口較為充足，庫存不斷小幅上升至52萬噸以上，產(chǎn)地預計在進入減產(chǎn)季前庫存維持回升趨勢。國內(nèi)豆油庫存升至163萬噸以上，終端提貨仍然偏慢，僅低位吸引部分成交，油廠開機回升下豆油庫存或繼續(xù)小幅增長。而菜油上周華東和兩廣地區(qū)庫存繼續(xù)回落，菜油價格下跌后低位成交良好?；久嫫跸骂A計本周油脂仍將窄幅震蕩整理，上漲缺乏利多，但下跌空間有限，豆油預計在5800有較強支撐。根據(jù)品種關(guān)系，可以買菜油空棕油套利操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。