黑色建材供需同增同減 黑色強(qiáng)弱輪回

煤炭置換加速，政策傾向保供

煤炭行業(yè)供給側(cè)改革仍將繼續(xù)推進(jìn)：從煤炭行業(yè)“三去一降一補(bǔ)”的完成進(jìn)度來(lái)看，煤炭供給側(cè)改革兩年產(chǎn)能已去掉5億噸左右，但按照各省去產(chǎn)能計(jì)劃，未來(lái)3年仍將去掉3.7億噸產(chǎn)能。且近兩年供應(yīng)偏緊加之企業(yè)主動(dòng)降庫(kù)，中間環(huán)節(jié)庫(kù)存已到低位，在政府清費(fèi)和企業(yè)主動(dòng)降成本的作用下，煤炭生產(chǎn)企業(yè)成本也無(wú)太大下降空間。此外盡管煤炭價(jià)格經(jīng)歷了2016年的大幅上漲和2017年的高位運(yùn)行，但從行業(yè)層面來(lái)看，煤炭及洗選行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率僅降低1%，同時(shí)煤炭企業(yè)仍需繼續(xù)提升行業(yè)集中度和人員冗余的情況，因此煤炭供給側(cè)改革仍將繼續(xù)推進(jìn)。

政策由控產(chǎn)量轉(zhuǎn)向保供應(yīng)：供給側(cè)改革以來(lái)存在去產(chǎn)能加速而置換相對(duì)滯后情況，發(fā)改委4月份的兩份文件《關(guān)于進(jìn)一步加快建設(shè)煤礦產(chǎn)能置換工作的通知》、《關(guān)于做好符合條件的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能煤礦生產(chǎn)能力核定工作的通知》直接推動(dòng)了置換工作的加速。發(fā)改委層面審批速度加快，雖然核增的產(chǎn)能并未能在今年放量，但按照建設(shè)工期推算，明年后半年可投產(chǎn)的煤礦產(chǎn)能或?qū)⒊^(guò)1億噸。

我們估算截止2017年底合法合規(guī)產(chǎn)能或?qū)⑻嵘?6.3億噸，2017年難改供應(yīng)偏緊局面。但國(guó)內(nèi)仍有約8.3億噸（5.6億噸核準(zhǔn)礦井和2.7億噸未核準(zhǔn)礦井）礦井已基本建成等待審批，隨著發(fā)改委核準(zhǔn)進(jìn)度加速，這部分礦井作為儲(chǔ)備產(chǎn)能釋放潛力巨大，預(yù)計(jì)2018年合法合規(guī)產(chǎn)能或?qū)⑻嵘?7.5億噸左右，供應(yīng)偏緊的局面將會(huì)有所緩解，但276作為政策后備工具可避免供應(yīng)重回大幅過(guò)剩的局面。我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量或?qū)⒃?018年增加3%至36億噸左右。預(yù)計(jì)2018年煤炭有效供應(yīng)量348703萬(wàn)噸，同比增加4.5%，其中，動(dòng)力煤供應(yīng)量302766萬(wàn)噸，同比增加5%，煉焦煤供應(yīng)量45937萬(wàn)噸，同比增加1.5%，焦炭產(chǎn)量43371萬(wàn)噸，同比減少1%。

需求受能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)保因素抑制：需求在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)保等因素的制約下增速放緩，預(yù)計(jì)2018年中國(guó)煤炭需求量367517萬(wàn)噸，同比增加0.1%。其中，動(dòng)力煤需求量316241萬(wàn)噸，同比增加0.3%；煉焦煤需求量51276萬(wàn)噸，同比減少0.7%；焦炭需求量43042萬(wàn)噸，同比減少0.8%。

（一）動(dòng)力煤：后半年或有壓力

動(dòng)力煤下游來(lái)看，火電裝機(jī)在“十三五”期間幾無(wú)增長(zhǎng)空間，且發(fā)電能耗的降低也會(huì)抑制火電耗煤的增加，但總電力需求的增加或?qū)?dòng)火電動(dòng)力耗煤增加2%左右。化工耗煤在新型煤化工發(fā)展的帶動(dòng)下也將提振動(dòng)力煤需求，預(yù)計(jì)化工行業(yè)耗煤同比增加5%，此外，由于清理散煤和小鍋爐進(jìn)程的推進(jìn)部分民用供暖轉(zhuǎn)向集中供熱也會(huì)增加供熱耗煤4%左右，基于同樣的原因，民用耗煤或?qū)⒔档?0%，此外基建和房地產(chǎn)增速回落將使得建材和冶金行業(yè)耗煤分別降低2.3%和0.5%。

2018年3月份工業(yè)企業(yè)冬季限產(chǎn)結(jié)束勢(shì)必會(huì)大面積復(fù)工，將支撐明年上半年的動(dòng)力煤需求，支撐價(jià)格高位運(yùn)行，但伴隨2018年后半年置換礦井投產(chǎn)，動(dòng)力煤供應(yīng)能力將得到提升，價(jià)格或在后半年承壓。

操作策略：依據(jù)工業(yè)復(fù)產(chǎn)情況05合約擇機(jī)偏強(qiáng)操作，跟蹤礦井投產(chǎn)和產(chǎn)量釋放情況后半年擇機(jī)偏弱操作。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：2017年供暖季限產(chǎn)不及預(yù)期導(dǎo)致供暖季后需求未有大幅提升、發(fā)改委干預(yù)價(jià)格、干預(yù)礦井釋放。

（二）焦煤：基本面較為穩(wěn)定，價(jià)格以穩(wěn)為主

焦煤供應(yīng)端增加潛力有限，價(jià)格對(duì)需求相對(duì)比較敏感，2018年供暖季結(jié)束焦?fàn)t和高爐復(fù)產(chǎn)前后，焦鋼企業(yè)補(bǔ)庫(kù)或?qū)捊姑簝r(jià)格有所支撐。長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能繼續(xù)推進(jìn)，煉焦煤需求難有大幅提升，但供應(yīng)缺乏彈性，煉焦煤價(jià)格穩(wěn)定為主。

操作策略：焦?fàn)t復(fù)產(chǎn)05或偏強(qiáng)操作，全年價(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：焦煤企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)、供應(yīng)端事故影響、需求大幅波動(dòng)。

（三）焦炭：環(huán)保仍是主題

焦炭產(chǎn)能近年來(lái)處于下降態(tài)勢(shì)，環(huán)保日漸趨嚴(yán)，對(duì)焦炭產(chǎn)能壓制日甚。同時(shí)焦化行業(yè)民營(yíng)企業(yè)較多，話語(yǔ)權(quán)較弱且調(diào)價(jià)靈活，價(jià)格難改暴漲暴跌的特性。焦炭全年需求以穩(wěn)為主，隨高爐開(kāi)工季節(jié)性波動(dòng)，同時(shí)需關(guān)注環(huán)保對(duì)焦炭產(chǎn)能去化和限產(chǎn)的影響。

操作策略：高爐復(fù)產(chǎn)05或偏強(qiáng)操作，價(jià)格波動(dòng)或較為頻繁總體保持高位。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：環(huán)保導(dǎo)致供需雙弱、環(huán)保倒逼去產(chǎn)能加速供應(yīng)急速縮減。

鋼材鐵礦石供需同增同減黑色強(qiáng)弱輪回

回顧2017年，鋼材價(jià)格整體是向上走勢(shì)，這跟我們預(yù)計(jì)的完全不同。在需求增速下降的年份，鋼材價(jià)格還能走出向上走勢(shì)，不得不說(shuō)其供應(yīng)端發(fā)生了巨變。經(jīng)過(guò)中頻爐的去化，鋼材供需格局已經(jīng)從過(guò)去的過(guò)剩扭轉(zhuǎn)為現(xiàn)在的均衡。

展望2018年，我們能夠看到鋼材供需是同增同減的節(jié)奏，因此價(jià)格也將在強(qiáng)弱間輪回。

1季度，我們認(rèn)為鋼材市場(chǎng)主導(dǎo)邏輯是取暖季限產(chǎn)后半程。后半程限產(chǎn)力度將弱于前半程，但供應(yīng)仍偏緊，同時(shí)累加部分冬儲(chǔ)因素，預(yù)計(jì)鋼材現(xiàn)貨仍以震蕩走強(qiáng)為主，期貨市場(chǎng)延續(xù)去年4季度多頭持有機(jī)會(huì)。對(duì)于鐵礦石來(lái)講，1季度表現(xiàn)要好于去年4季度。因?yàn)殇搹S限產(chǎn)后半程力度弱于前半程，同時(shí)礦石供應(yīng)也將有所收縮，并且鋼廠會(huì)提前補(bǔ)庫(kù)，因此預(yù)計(jì)礦石現(xiàn)貨以震蕩走強(qiáng)為主，可以把握低位買入遠(yuǎn)月合約機(jī)會(huì)。

進(jìn)入2季度，鋼材市場(chǎng)供需雙升，取暖季結(jié)束、供應(yīng)恢復(fù)，季節(jié)性來(lái)臨、需求回升，供需回到正常階段。但我們預(yù)計(jì)需求恢復(fù)弱于供應(yīng)恢復(fù)，價(jià)格震蕩偏弱。建議以高位區(qū)間思路對(duì)待，前期多頭逢高離場(chǎng)，并可布局空單，或是鎖定鋼廠利潤(rùn)。對(duì)于鐵礦石來(lái)講，供需雙升，價(jià)格有一定支撐。

2季度后期至3季度，將是一個(gè)全新供需博弈的過(guò)程。一方面，周期性需求繼續(xù)下降，一方面去產(chǎn)能繼續(xù)減少約2000萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)價(jià)格弱中有穩(wěn)，價(jià)格走勢(shì)取決于不同時(shí)期矛盾的切換和轉(zhuǎn)移。鐵礦方面，2018年仍處于主要海運(yùn)市場(chǎng)供應(yīng)商產(chǎn)能釋放周期中。從發(fā)貨和投產(chǎn)節(jié)奏上，主要供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)在下半年體現(xiàn)。

進(jìn)入4季度，取暖季限產(chǎn)和地產(chǎn)周期重新回升將共振利好鋼材市場(chǎng)。

重要監(jiān)測(cè)點(diǎn)：下游拿地、地產(chǎn)新開(kāi)工和基建數(shù)據(jù)；水泥、玻璃等行業(yè)的產(chǎn)銷情況；高爐開(kāi)工率；電爐產(chǎn)能釋放情況；海外礦山發(fā)貨量；鐵礦港口庫(kù)存。

風(fēng)險(xiǎn)因子：電爐煉鋼產(chǎn)能超預(yù)期釋放，下游需求急劇惡化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。