四、歐洲衍生品市場(chǎng)變遷對(duì)我國(guó)的啟示

1、提高衍生品市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)積極作用的認(rèn)識(shí)，將充分發(fā)揮衍生品市場(chǎng)的功能

由于歷史因素，近代歐洲對(duì)衍生品發(fā)展也曾有過負(fù)面的態(tài)度，對(duì)衍生品也抱有投機(jī)工具的偏見。但是，進(jìn)入20世紀(jì)之后，歐洲逐漸接受需要衍生品市場(chǎng)的觀點(diǎn)，衍生品是一種規(guī)范、成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，衍生品市場(chǎng)作為一種高效的信息匯集、加工和反映體系，能促進(jìn)社會(huì)資源的配置，也能促進(jìn)金融中心的建設(shè)。例如，LIFFE當(dāng)時(shí)是英國(guó)為促進(jìn)倫敦金融中心而成立的，德國(guó)期貨交易所成立的重要原因也是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的衍生品在倫敦交易，德國(guó)希望能奪回本國(guó)資產(chǎn)的衍生品市場(chǎng)。

在金融危機(jī)期間，歐洲也有人批評(píng)衍生品市場(chǎng)的作用和意義，但歐洲政府對(duì)衍生品市場(chǎng)發(fā)展的支持態(tài)度未發(fā)生變化。2012年，歐盟委員會(huì)因否決德交所與NYSE Euronext合并而出具的報(bào)告中指出，“衍生品市場(chǎng)提供了抵御市場(chǎng)價(jià)格不利波動(dòng)的 保險(xiǎn)，降低企業(yè)現(xiàn)金流的波動(dòng)性，從而提供更加穩(wěn)定可靠的前景。同時(shí)，衍生品能提高市場(chǎng)的運(yùn)行、信息的解讀和資源配置的效率，并降低企業(yè)的資金成本，從而能更加有效地進(jìn)行投資，從而成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。”相較于歐洲市場(chǎng)，中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展還處于較初級(jí)的階段，社會(huì)上對(duì)衍生品的認(rèn)識(shí)尚不全面，與歐洲市場(chǎng)早期存在類似的境地。此時(shí)，更需要全社會(huì)、新聞媒體等正確認(rèn)識(shí)衍生品市場(chǎng)，真正發(fā)揮衍生品在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的作用。

2、歐洲衍生品交易所強(qiáng)者愈強(qiáng)趨勢(shì)明顯，迫切需要推動(dòng)國(guó)內(nèi)交易所發(fā)展成為全球一流交易平臺(tái)

從過去數(shù)十年歐洲各交易所的發(fā)展歷程來看，在經(jīng)濟(jì)金融全球化過程中，伴隨電子化交易普及，資本市場(chǎng)逐漸打破地域概念，大量小交易所被大交易所兼并，大型交易所集團(tuán)的規(guī)模效益明顯，給參與者提供更好的市場(chǎng)流動(dòng)性、交易清算服務(wù)、更低的交易成本以及更豐富的交易品種選擇，Eurex、ICE Futures、LSE等少數(shù)交易所占據(jù)歐洲衍生品超過80%以上的市場(chǎng)份額，衍生品市場(chǎng)馬太效應(yīng)明顯。目前，國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)尚未對(duì)外開放，尚未面臨海外交易所的直接競(jìng)爭(zhēng)，但在中國(guó)資本市場(chǎng)逐步對(duì)外開放的大趨勢(shì)下，更需要在當(dāng)前的發(fā)展機(jī)遇期里加快發(fā)展壯大本國(guó)的衍生品市場(chǎng)，提高市場(chǎng)效率和產(chǎn)品種類，建設(shè)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、資本市場(chǎng)國(guó)際地位相匹配的一流交易平臺(tái)。

3、國(guó)際合作與海外拓展是加快衍生品市場(chǎng)發(fā)展的重要途徑

在歐洲大型交易所的發(fā)展歷史上，跨國(guó)家、跨洲際的交易所合并發(fā)揮了重要作用，圍繞交易所業(yè)務(wù)的縱向收購(gòu)對(duì)于提升交易所綜合實(shí)力也有重要意義。歐美市場(chǎng)交易所并購(gòu)對(duì)于擴(kuò)大交易所的市場(chǎng)份額，提升交易所競(jìng)爭(zhēng)力有著十分積極的作用。當(dāng)前，德國(guó)交易所、倫敦交易所兩大集團(tuán)又希望繼續(xù)通過并購(gòu)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，合并成功后將成為世界最大的交易所集團(tuán)，新加坡交易所也正在收購(gòu)波羅的海航運(yùn)交易所，以擴(kuò)大其在大宗商品上的影響力。雖然國(guó)內(nèi)交易所尚未完成改制，資本市場(chǎng)也未完全開，國(guó)際并購(gòu)似乎還十分遙遠(yuǎn)，但要快速提高國(guó)內(nèi)交易所的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，參與到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，提高中國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際影響力，對(duì)歐洲現(xiàn)有已較成熟的交易所、場(chǎng)外交易平臺(tái)或技術(shù)公司進(jìn)行并購(gòu)是相對(duì)高效的選擇，在現(xiàn)有制度下也可采取與海外交易所合作的方式，進(jìn)行海外拓展以提高交易所的國(guó)際化水平。

4、把握?qǐng)鐾鈽I(yè)務(wù)及清算業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，為市場(chǎng)參與者提供更加低廉、高效的服務(wù)

在2007年金融危機(jī)之后，場(chǎng)外衍生品逐漸進(jìn)入人們的視野，雖然有人責(zé)備其社會(huì)功能，但場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展并沒有因此停滯，歐美監(jiān)管機(jī)構(gòu)也沒有因噎廢食，不斷修訂監(jiān)管規(guī)則以規(guī)范場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展，其中一項(xiàng)重要措施就是推進(jìn)場(chǎng)外業(yè)務(wù)的集中清算。在歐洲，倫敦清算所、Clearstream等專業(yè)清算機(jī)構(gòu)的成功說明清算業(yè)務(wù)在衍生品市場(chǎng)中的重要性，而場(chǎng)外衍生品清算新規(guī)也體現(xiàn)了衍生品交易所業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的新趨勢(shì)。此外，德意志交易所將清算和結(jié)算業(yè)務(wù)與交易業(yè)務(wù)分開，整合到一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，作為營(yíng)利性企業(yè)展開國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，為其他市場(chǎng)的參與者提供場(chǎng)外產(chǎn)品清算服務(wù)，通過規(guī)模效應(yīng)降低清算成本，也使市場(chǎng)參與者獲得更低廉的服務(wù)。國(guó)內(nèi)衍生品交易所的結(jié)算、清算基本都是交易所自己完成，足以在產(chǎn)品種類較少的情況下提供高效服務(wù)，但將來隨著產(chǎn)品種類增多、業(yè)務(wù)范圍拓展，交易所將更加需要提高清算業(yè)務(wù)的范圍和效率。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。