油粕期貨：交割業(yè)務創(chuàng)新“多點開花”

三步交割優(yōu)化流程倉單串換完善服務

提要

大商所油粕期貨是我國期貨市場中較為成熟的品種體系，多年來其市場的穩(wěn)定運行和功能的有效發(fā)揮與交割制度息息相關。2013年以來，大商所相繼推出倉單串換業(yè)務和三步交割法，并持續(xù)擴大倉單串換的試點范圍，在提升買方客戶交割便利性、增強期貨市場服務產(chǎn)業(yè)能力方面發(fā)揮了積極作用，成為大商所在交割業(yè)務上的重要創(chuàng)新，促使油粕期貨成為我國廣大油脂、飼料企業(yè)發(fā)現(xiàn)價格、管理經(jīng)營風險的重要工具。

1倉庫交割與廠庫交割并行

以大豆為原料，以預壓-浸提或浸提法取油后可得飼用豆粕。豆粕是大豆提取豆油后得到的一種副產(chǎn)品，是棉粕、花生粕、菜粕等12種動植物油粕飼料產(chǎn)品中產(chǎn)量最大、用途最廣的一種。《大連商品交易所豆粕交割質(zhì)量標準F/DCED001―2006》中規(guī)定了用于交割的豆粕質(zhì)量指標。

豆油是大豆加工的油脂產(chǎn)品的總稱。豆油按其加工程度可分為大豆原油和成品大豆油。大商所豆油期貨交割質(zhì)量標準以我國豆油國標為藍本，項目設置、數(shù)值選取基本一致，同時根據(jù)現(xiàn)貨市場要求對個別指標及取值進行了微調(diào)。

棕櫚油是從油棕樹的棕櫚果中榨取而來的一種植物油。棕櫚果經(jīng)水煮、碾碎、榨取工藝后，得到毛棕櫚油，毛棕櫚油根據(jù)不同需求，通過分提，可以得到24度、33度、44度等不同熔點的棕櫚油。大商所的交易品種為24度棕櫚油。

豆粕、豆油、棕櫚油三個品種在交割業(yè)務方面有很大的相似之處，如在倉單選擇上都可以同時采用倉庫倉單交割和廠庫倉單交割。不過，在交割方式上，豆粕、豆油可以采用一次性交割、滾動交割和期轉(zhuǎn)現(xiàn)，棕櫚油僅適用一次性交割和期轉(zhuǎn)現(xiàn)。

銀河期貨相關業(yè)務負責人告訴期貨日報記者，油粕品種的倉單業(yè)務流程與其他品種基本相同，只是在交割預報定金數(shù)量、入庫檢驗方式、標準倉單集中注銷時間等方面略有差異。

在交割預報定金環(huán)節(jié)，豆粕交割預報定金與黃大豆1號、黃大豆2號相同，為10元/噸，而豆油、棕櫚油的交割預報定金為30元/噸。

在貨物入庫檢驗環(huán)節(jié)，豆粕、豆油與黃大豆1號相同，在貨物入庫后，首先由倉庫進行檢驗，待檢驗合格，倉庫將檢驗報告報送交易所，再由交易所委托質(zhì)檢機構(gòu)對貨物進行復檢，而棕櫚油采取倉庫一次性檢驗方式，即指定交割倉庫按交易所規(guī)定對商品進行檢驗，在入庫商品檢驗合格后，交割倉庫出具檢驗報告。

在標準倉單集中注銷環(huán)節(jié)，豆粕在每年的3月、7月、11月的最后一個工作日之前進行標準倉單注銷，豆油在每年的3月最后一個工作日之前進行標準倉單注銷，棕櫚油則要求在每個交割月份最后交割日后3個工作日內(nèi)注銷標準倉單。

在倉庫提貨環(huán)節(jié)，豆粕、豆油要求買方在實際提貨日3個自然日前與指定交割倉庫聯(lián)系有關出庫事宜，而棕櫚油要求提前5個自然日與指定交割倉庫聯(lián)系。

此外，該負責人提示，豆粕標準倉單的申請注冊日期距離商品生產(chǎn)日期不得超過45（含45）個自然日。

2三步交割法便于買方提貨

合益榮投資集團下屬的儀征方順糧油工業(yè)有限公司（下稱儀征方順）是一家中型民營企業(yè)，也是大商所棕櫚油交割庫之一。儀征方順相關負責人向期貨日報記者介紹了一次性交割的主要流程。他說，一次性交割在3個交易日內(nèi)完成，分別為標準倉單提交日、配對日和交收日（最后交割日）。

在標準倉單提交日，即最后交易日后第一個交易日閉市前，賣方會員要將與其交割月份合約持倉相對應的全部標準倉單交到交易所，閉市后，交易所公布各交割倉庫或分庫交割品種與標準倉單數(shù)量信息。

在配對日，即最后交易日后第二個交易日閉市前，買方可以根據(jù)交易所公布的信息，提出交割意向申報。買方可以申報兩個交割意向，包括第一意向和第二意向，其優(yōu)先性順序為：對任一買方，先考慮第一意向，第一意向未得到滿足或未全部得到滿足，再考慮第二意向；對任一交割倉庫，先考慮將該倉庫作為第一意向的買方，若有剩余倉單，再考慮將該倉庫作為第二意向的買方。配對日閉市后，交易所按“最少配對數(shù)”原則進行配對，確定交割對應的買賣雙方。

在最后交割日，閉市前，買方會員要補齊與其交割月份合約持倉相對應的差額貨款。最后交割日閉市后，交易所將賣方會員提交的標準倉單交付買方會員。

上述交割流程即為大商所于2014年7月創(chuàng)新推出的三步交割法，適用于所有品種的一次性交割業(yè)務。

在此之前的一次性交割制度中，交割流程要求最后交割日賣方和買方同時交付倉單或補齊貨款，買方?jīng)]有選擇倉單地點的機會，接貨地點存在一定的不確定性。三步交割法將買賣雙方“同時交貨、交款”的模式改為“先交貨、后選貨、再付款”的模式，在交割配對環(huán)節(jié)充分考慮買方意向，為期貨交割提供了更多便利。

上述負責人進一步解釋，近幾年大商所在交割業(yè)務各環(huán)節(jié)的完善極大地便利了企業(yè)交割，特別是對期貨交割業(yè)務中一些細節(jié)的優(yōu)化，如從提貨單到提貨密碼的創(chuàng)新。之前，買方注銷倉單后，客戶要攜帶交易所開具的《提貨通知單》才能提貨，提貨單即使快遞也要兩天時間。每天的倉儲成本很高，有時候為了當天拿到提貨單，不得不飛個來回。現(xiàn)在，買方企業(yè)可以用提貨密碼提貨，縮短了辦理時間，交割效率大幅提升。

3倉單串換提升買方交割意愿

在傳統(tǒng)交割業(yè)務中，交割主要由賣方發(fā)起，買方被動配對，所以交割地點和交割成本不確定問題一直影響著買方企業(yè)的參與熱情。為便于買方企業(yè)就近接貨、降低交割成本，大商所于2013年12月推出豆粕集團內(nèi)廠庫倉單串換業(yè)務，并分階段在豆油和棕櫚油品種上推廣應用。

倉單串換是指客戶在交割買入集團所轄交割庫的豆粕廠庫倉單后，通過與集團簽署串換協(xié)議，可以實現(xiàn)異地提貨或由集團為其注冊該集團其他交割廠庫的倉單。

據(jù)某家豆粕交割廠庫相關負責人介紹，集團內(nèi)廠庫倉單串換有兩種方式：一是倉單串現(xiàn)貨，即讓有實際接貨需求的客戶接到某集團的廠庫倉單后，到該集團的其他工廠就近提貨；二是倉單串倉單，即讓有需要其他地點廠庫倉單的客戶接到某集團的廠庫倉單后，串換為該集團其他廠庫的倉單。

具體操作上，該負責人向期貨日報記者介紹，試點集團和交割買方客戶是串換主體，交易所和會員協(xié)助提供相應服務。最后交割日下午3點后，客戶可以得到配對結(jié)果，并且可以知道本月串換費用中的兩地價差，據(jù)此決定是否申報串換。

在最后交割日后第一個交易日閉市前，客戶可通過會員在電子倉單系統(tǒng)上提出串換申請，交易所按照非廠庫客戶優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則和優(yōu)先滿足500噸以下客戶需求的原則，代為將串換申請排序，并通知符合要求的客戶與試點集團開展談判。

在最后交割日后第2―3個交易日，客戶與試點集團開展談判，如到期未就串換主要內(nèi)容達成協(xié)議，則視為客戶放棄此次串換，交易所將通知其他客戶與集團開展談判。

集團與客戶簽署串換協(xié)議后，如果是倉單串現(xiàn)貨，那么串換各方應自協(xié)議簽訂之日起兩個工作日內(nèi)完成所持標準倉單的轉(zhuǎn)讓流程。客戶應在收到集團開具的串換費用發(fā)票之日起兩個工作日內(nèi)全額支付串換費用。集團會安排客戶在8個自然日內(nèi)開始提貨，發(fā)貨速度為正常倉單日發(fā)貨速度的50%。

如果采用倉單串倉單的方式，那么客戶需在協(xié)議簽訂后兩個工作日內(nèi)將所持倉單轉(zhuǎn)讓給集團，集團會在簽訂合同后10個工作日內(nèi)為客戶注冊串換后倉庫或廠庫的標準倉單。

在費用方面，該負責人說：“倉單串現(xiàn)貨的客戶需要支付的串換費用包括串出廠庫的升貼水、串入地和串出地的現(xiàn)貨價差及廠庫生產(chǎn)計劃調(diào)整費；倉單串倉單的客戶則在上述費用的基礎上減去串入廠庫的升貼水。”

此外，他提醒，倉單串現(xiàn)貨業(yè)務要求簽署串換協(xié)議的客戶在簽署協(xié)議后的8個自然日內(nèi)提貨，對于一些希望晚一點提貨的客戶來說，可以申請倉單串倉單業(yè)務，將異地倉單串換為較近工廠的倉單，從而在提貨時間上產(chǎn)生更大彈性。

4由點及面提高業(yè)務運行效率

2013年12月，倉單串換業(yè)務推出。之后，買方客戶參與踴躍。2014年8月，應現(xiàn)貨企業(yè)和投資者擴大串換范圍的要求，大商所將業(yè)務的覆蓋范圍從中糧、嘉吉兩大集團擴大至包括中儲糧在內(nèi)的9家集團，串換廠庫數(shù)量達到22家，并有16家工廠提供串換服務。2014年11月，大商所推出豆油、棕櫚油倉單串換試點業(yè)務，創(chuàng)新性地推出了倉庫倉單的串換和不同品質(zhì)商品的串換。2015年，大商所聯(lián)合油脂油料行業(yè)龍頭企業(yè)，初步建立了油脂油料現(xiàn)貨報價系統(tǒng)，提高了業(yè)務運行效率。

在2017年9月展開的新一輪試點中，豆粕品種又創(chuàng)新推出了集團間串換業(yè)務，試點集團分別為張家港江海糧油工業(yè)有限公司（下稱江海糧油）和路易達孚（中國）貿(mào)易有限責任公司（下稱路易達孚），即客戶通過交割買入江海糧油的豆粕廠庫倉單，可以申請到路易達孚相關的串換庫提取豆粕現(xiàn)貨。

據(jù)統(tǒng)計，倉單串換業(yè)務推出至今，豆粕共計發(fā)生倉單串換業(yè)務16筆，串換總量1.6萬噸，多數(shù)豆粕主力合約交割時都有串換業(yè)務發(fā)生。在參與豆粕倉單串換的企業(yè)中，賣方企業(yè)共8家，提出串換需求的買方企業(yè)共26家，其中飼料企業(yè)24家。

“開展倉單串換的品種由豆粕擴展至豆油和棕櫚油，并可以進行不同品質(zhì)油品的串換業(yè)務；串換范圍從最初的廠庫倉單串換擴展至倉庫倉單，之后又增加了集團間串換。”銀河期貨交割業(yè)務負責人方堃見證了這一變化。以豆粕品種為例，參與串換的集團由最初的兩家拓展至目前的10家，10家集團的壓榨量占全國總壓榨量的61%；參與豆粕串換業(yè)務的工廠42家，其中24家為豆粕交割廠庫，占豆粕交割廠庫總數(shù)的100%，不僅實現(xiàn)了交割區(qū)域的全覆蓋，而且延伸至交割區(qū)域外的廣西、河北、遼寧、吉林、黑龍江、河南等省。

倉單串換業(yè)務的推出很大程度上提高了油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)參與期貨市場的積極性。“豆粕期貨有實際接貨需求的買方客戶主要為油廠、飼料廠和飼料經(jīng)銷商等產(chǎn)業(yè)客戶。其中，中小型飼料廠和豆粕經(jīng)銷商通常只有區(qū)域接貨能力，由于豆粕廠庫較為分散，這些現(xiàn)貨企業(yè)接到其他區(qū)域的倉單后往往難以處理，從而影響這些企業(yè)的參與熱情。通過開展倉單串換業(yè)務，客戶支付較為確定的費用即可實現(xiàn)就近提貨，便于這些企業(yè)進行豆粕期貨套期保值。”上述負責人表示。

業(yè)內(nèi)人士認為，串換業(yè)務的推出解決了產(chǎn)業(yè)鏈下游飼料企業(yè)面臨的提貨地點和物流成本不確定的問題，促進了豆粕期貨到期與現(xiàn)貨市場接軌，改善了豆粕品種持倉結(jié)構(gòu)，吸引了更多產(chǎn)業(yè)企業(yè)進入期貨市場管理風險。倉單串換業(yè)務的開展，不僅有利于期貨市場更好地服務產(chǎn)業(yè)，而且有效緩解了期貨市場標準化和現(xiàn)貨交割環(huán)節(jié)多樣化的矛盾。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)、滾動交割及一次性

交割的比較

期轉(zhuǎn)現(xiàn)、滾動交割和一次性交割這三種交割方式的差異主要體現(xiàn)在辦理時間、配對原則、結(jié)算價格上。

據(jù)期貨日報記者了解，提出期轉(zhuǎn)現(xiàn)申請的客戶必須是單位客戶。另外，雞蛋、黃大豆2號以外的品種，期轉(zhuǎn)現(xiàn)的期限為該合約上市之日起至交割月份前一個月倒數(shù)第三個交易日（含當日），而雞蛋非標準倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)的期限為該合約上市之日起至最后交易日倒數(shù)第四個交易日（含當日），黃大豆2號標準倉單和非標準倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)的期限為該合約上市之日起至交割月份第六個交易日（含當日）。滾動交割在交割月第1個交易日至第9個交易日辦理；在合約最后交易日后，交易所組織所有未平倉合約持有者進行一次性交割。

配對原則上，期轉(zhuǎn)現(xiàn)由買賣雙方協(xié)商確定；滾動交割采用“賣方優(yōu)先”“申報交割意向的買持倉優(yōu)先，持倉時間最長的買持倉優(yōu)先”原則；一次性交割則采用“最少配對數(shù)”原則。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。