量?jī)r(jià)齊升 股指重心穩(wěn)步上移

滬指站上3400點(diǎn)關(guān)口

周四（10月26日）滬指站上3400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，再創(chuàng)年內(nèi)反彈新高，滬深兩市成交量回升，市場(chǎng)情緒偏暖。近期金融監(jiān)管趨嚴(yán)的表態(tài)，加大了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性偏緊預(yù)期，但中期來(lái)看，預(yù)計(jì)政策收緊的概率較小，我們認(rèn)為股指機(jī)會(huì)仍然大于風(fēng)險(xiǎn)。

基本面不悲觀

根據(jù)我們對(duì)歷屆黨代會(huì)結(jié)束后市場(chǎng)表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)顯示，股指表現(xiàn)并沒有規(guī)律可尋。通過(guò)具體分析，我們認(rèn)為股指后市的走勢(shì)主要取決于國(guó)內(nèi)的基本面和政策面。

從基本面來(lái)看，今年以來(lái)，尤其是進(jìn)入下半年，市場(chǎng)對(duì)基本面的分歧較為激烈，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也時(shí)常反復(fù)。最新的數(shù)據(jù)顯示，三季度國(guó)內(nèi)GDP增速?gòu)亩径鹊?.9%回落至6.8%，工業(yè)增加值從二季度的6.9%降至6.3%，均為2016年以來(lái)的首次下滑。投資方面，1—9月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.5%，較上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第三個(gè)月回落，同時(shí)也已經(jīng)跌至近期最低水平。但是消費(fèi)仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，9月國(guó)內(nèi)零售增速反彈至10.3%，今年消費(fèi)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一驅(qū)動(dòng)力，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)投資。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，四季度或因地產(chǎn)投資拖累以及冬季限產(chǎn)影響，經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落，但預(yù)計(jì)回落幅度不會(huì)太大。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，今年股指重心穩(wěn)步上移，10年期國(guó)債收益率不斷創(chuàng)新高，資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)也顯示出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期并不悲觀。

金融監(jiān)管趨嚴(yán)

政策方面，銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清在一行三會(huì)討論會(huì)上表示，銀行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管以防范風(fēng)險(xiǎn)，今后金融監(jiān)管趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越嚴(yán)，堅(jiān)決抵御跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，深入整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象。周三有消息稱，銀行同業(yè)負(fù)債占比上限要從三分之一調(diào)整到25%，受此影響債市受到嚴(yán)重沖擊。盡管次日央行稱此消息不實(shí)，但市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)金融監(jiān)管趨嚴(yán)情緒較濃，具體監(jiān)管政策或?qū)⒚芗雠_(tái)，投資者擔(dān)心金融去杠桿會(huì)導(dǎo)致利率上行，擔(dān)憂今年4月股債調(diào)整或重演。

但是我們認(rèn)為，考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹暫無(wú)上行壓力，料未來(lái)貨幣政策仍將維持中性基調(diào)，央行定向降準(zhǔn)也印證了這一點(diǎn)。

值得注意的是，周四午后，有消息稱央行就兩個(gè)月逆回購(gòu)詢量，周五有望進(jìn)行操作，這將是央行首次進(jìn)行兩個(gè)月逆回購(gòu)操作。因此，從央行的呵護(hù)態(tài)度來(lái)看，預(yù)計(jì)貨幣政策大幅收緊的概率并不大。

10年期國(guó)債收益率不斷創(chuàng)新高

回顧去年以來(lái)股指的三次明顯調(diào)整，均是由于政策預(yù)期收緊導(dǎo)致的。目前而言，一方面基本面暫無(wú)太大擔(dān)憂，另一方面政策大幅收緊的概率較低，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境仍然較為樂觀，股指機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注金融監(jiān)管操作以及美聯(lián)儲(chǔ)12月縮表加息的動(dòng)向。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。